近日，血液净化设备及耗材提供商重庆山外山血液净化技术股份有限公司(以下简称山外山)向科创板发起冲刺，拟通过IPO募集资金12.47亿元，目前公司已回复上交所第一轮问询。

2018~2020年及2021年上半年(以下简称报告期)，山外山的营业收入分别为1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元和1.32亿元，不过净利润表现不佳，分别为-2754.06万元、-3493.33万元、1833.41万元和340.56万元。随着新冠疫情得到控制，以及带量采购政策的推进，山外山面临部分血液净化设备销量下滑、耗材销售价格下降的不利影响。

在设备与耗材之外，山外山从2014年起开始布局下游透析医疗服务，截至招股说明书(申报稿)签署日，公司在重庆、四川等地成立了19家全资子公司、分公司负责筹建和运营连锁血液透析中心，不过正在运营的透析中心只有10家，且大多出现持续亏损。《每日经济新闻》记者注意到，山外山已运营的透析中心也出现了减少，截至第一轮问询回复出具之日，数量已变为9家。

进口设备占有大部分市场份额

山外山主要收入来源为血液净化设备、血液净化耗材、医疗服务三大业务，其中血液净化设备为最大主营产品，报告期内收入金额分别为4800.38万元、5616.99万元、1.32亿元和7914.40万元，占主营业务收入比重分别为42.17%、39.48%、52%和60.01%。

图片来源：招股书（申报稿）

血液净化设备主要为血液透析机、连续性血液净化设备(CRRT)等产品，2020年，山外山的设备收入占比明显升高，主要是之前收入金额较小的CRRT增幅较大，由2019年的202.04万元增长到4872.73万元，这是由于该产品可用于新冠危重症患者的血液净化治疗，快速打开了国内外市场。

不过疫情推动的业绩增长具有偶发性，山外山在第一轮审核问询函中补充风险提示称，随着国内疫情逐步有效控制，公司用于新冠危重症治疗的CRRT销售可能受到不利影响。

2021年1~11月，CRRT销量为210台，而2020年全年销量为243台。血液透析机销量则在稳步上升，山外山表示，血液透析机受新冠疫情影响较小，2021年1~11月公司血液净化设备销量已超过2020年度。值得注意的是，招股书(申报稿)引用蛋壳研究院统计数据显示，5大外资厂商占据了国内血液透析市场80%~90%的市场份额，国产品牌血液透析机市场占有率仅在10%~20%，市场份额主要被进口厂商占据。山外山认为，在政策大力支持下，随着国内厂家技术水平的提升，相关产品的国产化率将不断提高。

不过在回复问询函时，山外山也补充了风险提示：如果公司血液净化设备进口替代进程放缓、自产血液净化耗材的推出和市场推广不达预期等，均可能致使公司销售业绩增长存在不可持续的风险。

血液净化耗材是山外山第二大主营业务，报告期内分别实现收入4062.69万元、4709.90万元、6407.17万元和2762.27万元。然而，山外山的耗材主要以经销其他品牌为主，报告期内外购耗材收入占耗材销售比重分别达到100%、100%、99.71%和96.51%，自产耗材虽已投入生产但销售金额较小。

图片来源：招股书（申报稿）

随着带量采购政策的推进，山外山经销的相关产品销售价格下降，已对其耗材经销业务产生了不利影响。记者注意到，2020年，在山东七市采购联盟部分医用耗材带量采购中，山外山血液净化类耗材平均价格降幅约4%~24%；而在湖南湘西州第二批低值医用耗材联合限价采购中，从带量采购前的销售价格与中标价格对比来看，山外山所涉耗材的价格降幅为59.26%。

此外，面对降价压力，带量采购会促使上游企业建立与终端医院的直接销售渠道，减少中间销售环节，这可能导致公司丧失部分经销渠道。

那么公司经销产品中标数量相较带量采购前是否有所下降？是否已出现经销渠道丧失的情况？3月16日，山外山在回复《每日经济新闻》记者采访中没有直接回应，只是表示，血液净化设备及耗材的产品价格从长远来看有下降的趋势，因此公司部分产品的毛利率未来有下降的风险，但考虑到集中采购等政策也会导致公司销售费用减少，综合来看对公司利润的影响有限。

近半透析中心未营业

在血液净化设备和耗材之外，山外山还在向下游血液透析服务产业延伸，自主建设并运营连锁血液透析中心，为患者提供透析医疗服务，这就是公司的第三大业务。山外山认为，未来，在血液净化行业内率先完成全产业链布局的企业，将能够持续获得利润。

根据2021年11月披露的招股书(申报稿)，山外山设立了17家全资子公司、2家分公司作为下属连锁血液透析中心，主要分布在重庆市和四川省，不过19家透析中心中，只有10家已建成并运营，另外8家透析中心处于未营业状态，还有1家医疗机构慈济中医院已停业。

山外山表示，因慈济中医院、部分已在运营中的血液透析中心存在持续亏损的情况，为防止亏损进一步扩大，且为有序控制血液透析中心的投资节奏，公司申请慈济中医院停业，待已运营的血液透析中心形成规模效应后，根据实际情况考虑重新启动透析中心的筹建及运营工作。南岸透析中心、巴南透析中心在筹建过程中因“邻避困境”最终未能顺利建设，未来存在重新选址的可能。

记者注意到，在IPO审核过程中，已运营的透析中心数量也在减少，在2022年2月披露的第一轮问询回复中，山外山已运营的透析中心变为9家。2021年11月，山外山转让了涪陵透析中心全部股权，因此已运营的透析中心减少了1家。

报告期内，山外山多家透析中心出现持续亏损，那么剩下9家已运营的透析中心是否也会有转让或停业的可能？对此，山外山回复记者表示，随着连锁血液透析中心营业收入的逐渐增长，固定资产、房屋装修等成本折旧摊销完毕，规模效益逐渐释放和显现，业绩情况将有望改善。截至目前，公司正在运营的9家透析中心没有停止营业的计划。

事实上，这些已运营的透析中心满床率并不高，报告期内分别为25.54%、43.88%、51.76%和44.63%。

图片来源：招股书（申报稿）

山外山认为，公司下属连锁血液透析中心尚处于市场培育期，连锁血液透析中心的初始投资规模较大，在未能实现一定规模的营业收入之前，连锁血液透析中心处于亏损状态。

但是记者在查阅启信宝信息时发现，山外山位于龙泉驿、武胜、彭州、仪陇等地透析中心进行简易注销，这是否意味着这些区域的透析中心不会再运营了？山外山回复记者表示，现阶段公司集中精力发展血液净化设备和耗材业务，待设备及耗材市场稳固后，会重新启动扩张运营，进而发展壮大产业链。

应收账款坏账计提比例低于同行

在营业收入增长的同时，山外山的应收账款规模也在增长。报告期各期末，公司应收账款余额分别为4853.98万元、5598.54万元、8885.75万元和1.22亿元，占当期营业收入比例分别为42.64%、39.34%、34.93%和92.43%。山外山表示，公司应收款项主要为应收公立医疗机构和医保机构的款项，由于公立医疗机构的付款审批流程和结算周期长，以及医保回款存在账期，导致应收账款余额增加。

报告期各期末，山外山对应收账款的计提坏账准备金额分别为172.84万元、193.49万元、271.15万元和365.81万元。

记者注意到，山外山对应收账款的坏账计提比例低于同行业可比公司。山外山选取了健帆生物(300529，SZ)等3家上市公司、广东百合医疗科技股份有限公司(以下简称百合医疗)等2家IPO申报公司作为同行业可比公司。

以1年以内应收账款为例，山外山的坏账准备计提比例为2%，除了百合医疗计提比例为1%较低外，其他4家公司的计提比例均为5%。

再看1~2年的应收账款，山外山的计提比例为8%，可比公司中4家计提比例为10%，健帆生物计提比例为20%；账龄2~3年，山外山的计提比例为15%，可比公司中4家计提比例为30%，健帆生物计提比例为50%。对于3~4年、4~5年的应收账款，山外山的计提比例均低于同行业可比公司，只有5年以上的应收账款，计提比例才与可比公司一致，达到100%。

图片来源：招股书（申报稿）

对此山外山回复《每日经济新闻》记者称，主要原因系公司经销比例远低于同行业可比公司，公司主要客户为各类医院客户及国药集团等个别大型医疗集团企业，公立医院占比较高，发生坏账风险较小。而同行业可比公司主要以经销为主，根据行业惯例对经销商的信用期较短、赊销额度较低，因此可比公司2年以上的应收账款坏账计提比例高。公司坏账准备计提较为充分，不存在通过宽松信用政策增厚利润情形。

每经记者 张明双 每经编辑 张海妮

关键词： 血液净化 血液透析