蓝鲸TMT 刘敏娟

IPO首战失利后，叮当健康科技集团有限公司（下称：“叮当健康”）在时隔9个月后再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

据悉，叮当健康此次IPO募集资金将用于五个方面，包括进一步开发智慧药房网络等业务扩张、优化技术系统及运营平台、提升服务及业务、补充营运资金，以及用于潜在投资及收购或战略合作。

从财务数据看，叮当健康近三年的营业收入逐年增长，但营收增速放缓明显，从2019年的118.12%降至2021年的65.05%，增速几近腰斩。更让人担忧的是，叮当健康的毛利率逐年下滑，近三年已巨亏28亿元，且亏损势头仍在继续扩大。

从行业层面看，叮当健康所处的互联网医疗赛道强敌环伺，在京东健康、阿里健康等巨头夹击下，叮当健康的生存空间似乎较为有限。

毛利率下滑、亏损持续扩大，近三年累计亏损28亿元

招股书显示，2019年至2021年，叮当健康的营业收入分别为12.76亿元、22.29亿元、36.79亿元，不过营收增速分别为118.12%、74.69%、65.05%。

在营收增速放缓的同时，叮当健康陷入连年亏损的处境，且亏损额呈持续扩大势头。2019年至2021年，该公司年内亏损分别为2.74亿元、9.2亿元、15.99亿元，近三年累计亏损近28亿元；经调整净亏损分别为1.23亿元、1.49亿元、3.29亿元。

同期，叮当健康的毛利分别为4.7亿元、7.66亿元、11.62亿元，毛利率分别为36.8%、34.4%、31.6%。可见，尽管其年度毛利有所增长，但毛利率呈逐年下滑趋势。对于毛利率的下降，叮当健康解释称，这主要是由于成本的增长率高于收入的增长率。

根据其公布的财务数据，近几年，叮当健康的年度营业收入有约六成是被成本所侵蚀。具体而言，2019年至2021年，叮当健康营业成本分别为8.06亿元、14.62亿元及25.16亿元，分别占同期营业收入的63.2%、65.6%、68.4%。

营业成本如此之高，且在营收中的占比逐年递增，与叮当健康的重资产模式不无关系。外界有观点认为，叮当健康投入过重、战线过长，而这势必也将拉长其盈利周期。从这个角度看，突破亏损困局或许还需不少时日。

营收体量不及京东健康两成，面临巨头夹击

需要注意的是，叮当健康所处的互联网医疗赛道强敌环伺，行业竞争日益激烈，其在横向维度的表现也不太乐观。

根据招股书介绍，叮当健康主要包括快药、在线诊疗及慢性病健康管理等业务。其中，叮当快药作为叮当健康的主要业务之一，以线上叮当快药平台和线下叮当智慧药房为载体，提供28分钟送药到家、7×24小时营业、专业药师24小时在线指导等服务。

截至最后实际可行日期，叮当健康已在国内14个城市建立302家智慧药房。同时，截至2021年12月31日，叮当健康自有平台上的注册用户达3300万名。

不过有数据显示，2021年上半年，医药电商用户使用率最高的平台是阿里健康，其使用率为46.8%；其次是美团和京东健康，使用率分别为38.3%和37.9%；而早期入局的叮当快药和1药网，使用率相对较低。

另外，在营收、利润及活跃用户等关键指标上，叮当健康也远逊于主要竞争对手。举例来看，阿里健康2021财年营收超155亿元，同比增长61.7%；其中医药自营业务收入132亿元，占营收比例超85%；经调整后利润净额为6.3亿元，同比增长198.5%。

叮当健康的另一劲敌京东健康2020年的营收同比增长78.8%至193.8亿元。其中，医药自营业务收入168亿元，在总营收中的占比达86.7%；非国际财务报告准则下盈利7.5亿元，同比增超117%。截至2020年12月31日，京东健康年活跃用户数达8980万，一年净增3370万。

由此可见，叮当健康的营收体量远不如阿里健康和京东健康，2002年其营收规模甚至不及京东健康两成。在巨头夹击之下，叮当健康的生存空间显然较为有限。

艾媒分析师认为，随着互联网处方药销售政策放开，互联网医疗仍属于风口产业，发展赛道符合资本市场投资的长期逻辑，但在巨头夹击、外卖平台抢食的激烈竞争中，叮当快药需要找到在平台经济之外活下去的路径。

从长期的角度出发，叮当快药拥有着较强的市场发展赛道，市场化互联网优势和传统药企的供应链品质基础，这些都给市场留足了想象空间，未来，一旦叮当快药上市成功实现了资金链的补足，或许公司的进一步发展则更加值得期待。

关键词： 营业收入 同比增长