出品 | 搜狐财经

作者 | 陈天伦

时隔九个月，叮当健康再次向港交所发起冲刺。

近日，叮当健康在港交所披露招股书。相比首份招股书，叮当健康更新2021年业绩。2021年叮当健康实现营收36.79亿元，较上年增长65%；亏损额却进一步扩大73.86%至15.99亿元。近三年间，叮当健康累计亏损28亿元。

叮当健康称，至2020年，叮当是国内即时到家数字药房行业最大的产品及服务提供商，市场份额达8.5%。然而行业第一位置是叮当健康在互联网巨头夹缝中蹚出的，身陷亏损泥潭，C端流量难题待解，叮当前路依然艰难。

毛利率三年连降5个百分点，年购物补贴超7亿占收入2成

叮当健康的前身是成立于2015年的叮当快药，主打7x24小时、28分钟即时送药，近两年来开拓在线问诊、慢病与健康管理等业务。

叮当健康的商业模式刻画清晰：通过快药服务、在线诊疗、慢病与健康管理协同整合以创建一个闭环业务模式。线上诊疗和慢病管理更多是为了辅助推动快药服务的药品销售。根据叮当健康招股书，除了医疗咨询服务，公司的在线诊疗和慢病健康管理服务均未产生收入。

在快药服务下，叮当健康建立起全渠道网络，包括叮当快药APP及微信小程序等自有线上平台、第三方线上平台、分销商及智慧药房进行线下购买。

招股书显示，2019-2021年，叮当健康的营业收入分别为12.76亿元、22.29亿元、36.79亿元，营收增速分别达118.19%、74.71%、65.07%。

营收增速放缓同时，叮当健康的亏损额逐年增加。2019-2021年，叮当健康年内亏损分别为2.74亿元、9.2亿元、15.99亿元，近三年累计亏损近28亿元。

剔除按公允价值计入损益的金融负债的公允价值损失、股份支付外，经调整净亏损分别为1.23亿元、1.49亿元、3.3亿元。2021年叮当健康经调整净亏损额同比扩大121%。

2019-2021年，叮当健康整体毛利率由36.8%连年下降至31.6%，降幅达5.2个百分点。

叮当健康为什么越来越不赚钱？

叮当健康的主要收入来自药品及医疗健康业务，近三年收入占比均超过96%，包括销售非处方药（OTC药）、处方药和健康产品等。此外，叮当健康的收入来源还包括营销服务、上架费收入及其他服务。

从产品品类来看，2019年时，OTC药和健康产品贡献了绝大部分营收，收入占药品及医疗健康业务板块整体比例分别达45.6%、42.7%；处方药收入占比仅为11.7%。

近两年来，叮当健康的处方药销售高速增长，这与其在线问诊服务布局密不可分。2019-2021年，叮当健康的在线诊疗总咨询量分别达220万次、440万次、680万次。

招股书显示，近三年叮当健康自营线上平台的在线诊疗产品的转化率分别为69.9%、68.8%及77.5%。叮当健康同时提及，于2020年12月收购的药房网，对于处方药销售额的增加贡献巨大。

2021年，叮当处方药销售收入达到12.3亿元，同比增长225.4%，收入比重提升至34.5%。

OTC药和健康产品的收入增速则在2021年大幅放缓。2021年，叮当的OTC药和健康产品分别实现销售收入10.92亿元、12.4亿元，同比增速由上年的50%、82%均降至28%左右。二者在板块中收入比重也降至3成，与处方药基本持平。

OTC药和健康产品却是叮当健康毛利率最高的两大品类，尤其是健康产品。健康产品包括了家用医疗装置、大健康食品及饮料、花茶、功能性保健产品及营养产品等。

近三年健康产品的毛利率稳定维持在43%左右。处方药2021年毛利率仅为17.5%。

为了留住现有用户和吸纳新用户，叮当健康提供给消费者的优惠券等购物补贴逐年增加，进一步拉垮叮当健康整体毛利率。

2019-2021年，叮当健康分别向用户提供2.08亿元、4.12亿元、7.23亿元的补贴，占当期药品销售收入比例分别达16.7%、18.7%、20.3%。

补贴比重逐年加大，叮当健康药品销售收入增速却逐年放缓。

线上直营收入占比7成，销售及市场推广费年增9成

对比京东健康、阿里健康等同类上市公司的纯平台模式，叮当健康的重资产运营方式进一步加重其成本负担。

叮当健康从2016年开始在北京及上海规划布局智慧药房，开拓线下渠道。

叮当健康称，其智慧药房在多方面的表现优于传统药店，例如有更广泛的地理覆盖、更广泛的产品和服务组合、店铺位置选择更弹性、营运时间更长，以及每单位面积计收益更大。

叮当健康还表示，智慧药房更契合即时药品零售的营运模式。其将智慧药房作为“前置式仓库”，让其能够快速回应用户的线上订单及需求；其采用了一系列技术赋能的管理系统，多家智慧药房实现了药品订单自动化选择。

2018年末，叮当仅在北京、上海2个城市拥有91家智慧药房。到了2019年末，其覆盖的城市数量及智慧药房数量大幅增加至11个及220家。截至2021年底，叮当健康已在17个城市设立342家智慧药房。

2019-2021年，叮当健康线下零售收入由1.15 亿元增至5.69亿元，渠道收入占比由9%提升至15.5%。

线上线下一体化发展模式下，线上直营渠道仍是叮当药品销售的主力军，近三年渠道收入占比均超过70%。2021年，叮当线上直营收入达25.84亿元。

随着智慧药房网络扩张，由物流及仓储服务费用组成的履约开支在2021年达到4.12亿元。2018年时，这一数字仅为9751万元。

叮当健康招股书显示，2018年以前开设的智慧药房平均营业利润率最高，达到4.9%，2018当年开设的药房平均利润率为3%，而2019-2021近三年开设的智慧药房平均利润率均为负数。

尽管如此，叮当健康依然坚持这一扩张路线。其在招股书中表示，公司计划通过内生增长及收购线下药房，将自营智慧药房扩展至其他城市，从一线及主要二线城市向其他二线城市及部分三线城市渗透。

此次上市，叮当健康拟将募集资金用于开发智慧药房网络、优化技术系统及运营平台、提升服务及业务、补充营运资金，以及用于潜在投资收购或战略合作等。

智慧药房或将是叮当健康与京东健康和阿里健康形成差异化竞争的关键。如果仅依托于线上流量，后两者背靠京东电商和阿里电商，叮当健康在夹缝中几乎难以生存。

2020年，京东大药房销售医药健康产品所得收入已达到168亿元；同期，叮当健康的医药产品销售收入为22亿元。二者的营收体量不可同日而语。

医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡对搜狐财经表示，叮当可以走在线医生诊疗带动药品零售的道路，但问题是To C业务规模做得越大，就会越亏损。“（中小企业做）To C业务永远不可能是盈利的，因为流量太贵了。”

C端流量的获取成本日益昂贵。2019-2021年，叮当健康的销售及市场推广开支由2.78亿元增至8.35亿元，其中2021年销售开支同比暴增89%。

招股书透露，2019年至2021年，叮当自营线上平台线上直销平均用户获取成本分别为10.3元、6.9元及18.2元，2021年线上获客成本同比增长164%。

2020年由于新冠疫情爆发期间消毒相关产品及个人日常防护材料通过线上零售需求大幅增加，以致能以较低成本取得用户。而在2021年，为了提升品牌知名度，叮当的广告费等营销费用暴涨。

C端流量的高昂成本也迫使部分大企业做出转型。2021年11月，平安好医生宣布重要战略调整，聚焦B端企业用户，减少在C端的高成本泛流量获客。尽管短期来看，平安好医生收入增长放缓，但就中长线而言能让平安好医生更早达到收支平衡。

2021年底，平安好医生累计咨询量达到12.7亿次。如此大的体量之下，平安好医生依旧连亏数年。

上市融资将能缓解叮当营运的资金现金流难题，但从长期来看，叮当的流量之困破解前路漫漫。

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