《投资时报》研究员 林申

澄清收购某酒企的传闻、中药饮片抽检不合规……业务领域涵盖房地产、餐饮、珠宝、医药等的“老八股”上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（下称豫园股份，600655.SH）近来“有点忙”。

近期有消息称，复星系在与夜郎古酒业洽谈收购，旗下上市公司豫园股份或为收购主体，夜郎古酒业将被装入舍得酒业（600702.SH）旗下。对于这一传闻，豫园股份对外表示消息不属实。

而在澄清与酒业有关的传闻之前，该公司在药业领域的抽检不合格也引发市场关注。据上海市药品监督管理局日前发布的2022年第1期药品质量抽检通告，标示生产单位为上海童涵春堂中药饮片有限公司的白茅根饮片，性状不符合规定，被抽样单位为上海童涵春堂药业股份有限公司（下称童涵春堂），童涵春堂为豫园股份合计持股85%的子公司。

若抛开上述事件，将目光聚焦于豫园股份自身来看，《投资时报》研究员注意到，2021年该公司营收及归母净利润全部呈现出上涨的趋势，且同比增速分别为12.15%、6.92%。同时，除物业开发与销售收入同比下降10.84%外，珠宝、文化餐饮等其他业务收入表现都较为可观。

不过，拥有过于多元且相关性并不太强的业务会加大公司的内部管理难度，也会在一定程度上影响该现金流状况。数据显示，截至2021年12月底，豫园股份现金比率为0.24%，而2018年同期则为0.58%。

在现金流状况有所走弱的同时，该公司还存在股东大比例质押现象，目前，豫园股份全部大股东未解押股权质押数量占持有股份数量比例高达83.65%。

多元业务下管理难度加大

作为一家集黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一体，多元化发展的综合性商业集团，2021年年报显示，报告期内，豫园股份物业开发与销售收入为166.34亿元，同比下降10.84%；毛利率为27.44%，同比减少0.97个百分点。

可以看到，该公司房地产相关板块业务不仅收入有所下滑，且毛利率也有所走低。而从房地产行业来看，尽管近一段时间调控的高压态势有所松动，但能否令豫园股份直接受益尚属未知数。随着商业物业投资的增加，其商业物业运营的风险也正在逐步积累，这或对该公司后续房地产有关收入能否继续稳健增长带来较大不确定性。

除房地产有关业务外，年报显示，2021年该公司珠宝、文化餐饮、化妆品等业务营收均呈现出增长趋势，且分别同比增加23.8%、56.8%、57.2%。

需要注意的是，随着该公司各业务板块的外拓步伐、营销网络和销售规模不断扩大，这相应地会导致内部管理的难度逐步加大，这也在该公司管理费用上得到了体现。

据Wind数据显示，2018年—2021年，豫园股份管理费用分别为22.83亿元、26.93亿元及32.1亿元，年复合增长率为18.58%。

现金流或面临一定压力

近日，豫园股份发布了《关于2022年度公司借款及担保情况公告》，公告显示，“为确保公司经营发展中的资金需求，2022年度母公司计划借款总额不超过300.00亿；公司及子公司资产、项目、股权抵（质）押担保借款计划总额不超过429.22亿”，上述借款总额共计超700亿元。

反观该公司现金储备方面，根据Wind数据显示，截至2021年12月末，该公司货币资金为127.38亿元，同比下滑19.65%。若拉长时间维度来看，2019年—2021年，豫园股份货币资金分别为178.93亿元、158.54亿元及127.38亿元，处于连续下降的通道。

同时，从偿债能力角度的分析也显示出，该公司或许面临一定的现金流压力。

公开数据显示，截至2021年12月末，该公司流动负债中的短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债共计237.04亿元，而当期货币资金仅能覆盖上述借款的53.74%，较2020年72.59%的覆盖比例下降近二十个百分点。

需要注意的是，豫园股份经营现金净流量数据表现也不容乐观。根据Wind数据显示，2020年及2021年，该公司经营现金流全为净流出，分别为-9.55亿元、-68.77亿元。

此外，《投资时报》研究员注意到，豫园股份曾于2021年12月14日发布回购股票消息，而此次回购措施并未对该公司股价形成明显的正面促进。自该信息发布后，该公司股价仍然处于震荡走弱的态势，且最低曾于2022年3月16日下探至8.53元/股（前复权）最低点，较2021年以来的最高点下挫42.71%。截至3月31日收盘，该公司股价报收于10.17元/股（前复权），最新总市值396.43亿元。

在股价整体趋势向下的同时，该公司大股东还存在大比例股权质押的情况。其中，上海复川投资有限公司、上海复科投资有限公司、南京复久紫郡投资管理有限公司以及上海复晶投资管理有限公司未解股权质押数量分别为1.33亿股、8438.97万股、4900.43万股及2621.87万股，分别占各自持有股份数量的比例为69.92%、100%、100%、100%及100%。

豫园股份最近一年股价走势（元）

数据来源：Wind

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