3月份，国际金融市场风云乍起，新兴市场国家证券资本流出规模超过500亿美元。为控通胀，美联储启动加息，货币政策由松转紧。市场预期美联储将多次加息，致长期利率快速上涨，10年期国债中美利差已由200个—300个基点缩小至30个基点。

资本是逐利的。利差优势减弱会影响人民币债券的投资吸引力，加上俄乌冲突强化了美元的避险货币职能，美元升值预期强烈，致使一些热钱从新兴市场国家流向美国。有人对资本大规模流出和人民币汇率贬值产生担忧。对此，我们应理性分析，冷静看待，不必盲目恐慌和过度焦虑。

其一，资本流动规模扩大是我国国际收支结构变化的必然产物。随着我国进入高质量发展阶段，金融高水平开放，跨境资本流动增加，国际收支活动中资本和金融项目的占比越来越大。

其二，资本流动形式发生了显著变化，证券成为非贸易跨境投融资的主力军。过去两年，资本流动最显著的特征是证券快速增长，原因有三个。一是中国在新冠肺炎疫情考验下交出了亮丽答卷，经济较早恢复并实现较快增长；二是中国实行正常货币政策，维持正利率，投资收益较高；三是中国构建沪港通、深港通、沪伦通、债市通、大湾区理财通等机制，为资本跨境交易开辟了新渠道。此外，我国证券被纳入明晟指数、富时罗素、摩根大通和巴克莱指数，大大增加了购买我国证券的国际机构投资者数量。当然，由于证券流动性更强、波动性更大，更容易受到突发事件、政策和市场情绪的影响，资本流动中证券快速增长，也增加了资本市场的脆弱性风险。

其三，我国经济和国际收支的基本盘是稳定的，短期资本流动不会改变人民币币值稳定的态势。2021年我国国际收支基本平衡，经常账户顺差占GDP的比例为1.8%，处于国际公认的合理均衡区间，而且还拥有3.2万亿美元的外汇储备。今年前2个月，我国仍然是贸易、资本双顺差，支持人民币币值坚挺。尽管美国提高利率，缩小了中美间的利差，但是我国《政府工作报告》明确今年经济增长目标为5.5%左右，远高于美联储近期预测美国今年2.8%的经济增长目标。较高的GDP增长，不仅意味着较强的生产和出口能力，促进本国币值坚挺，还意味着较高的投资回报和吸引力。因此，在一些投资者撤离中国的时候，仍然会有较多的投资者继续留在中国，直接投资、持有中国的证券。

当前，俄乌冲突对国际生产和供应链造成一定影响，发达国家货币政策转向减少外需，对我国出口造成不利影响，美联储加息引导部分资本流向美国，恶化资本收支状况，短期内人民币具有一定的贬值压力。但是，中国是吸引外资大国，也是对外投资大国，资本流入和流出规模都很大，具有强大的国际国内资源配置能力和影响力。即便出现证券市场资本大规模流出情况，我国也有能力进行有效对冲和动态管理，避免资本与金融项目收支出现较大逆差。

总体上看，我国对今年国际复杂形势和严峻挑战有清醒的认识，出台了相互协调和配套的财政政策、货币政策、贸易政策，稳外贸稳投资，能够从进出口、资本流动两大项目实现收支基本平衡，减轻人民币贬值的压力和波动性，保持人民币汇率的市场预期稳定。

（作者系中国人民大学国际货币研究所副所长）

关键词： 国际收支 货币政策