中新经纬10月30日电 (林琬斯)近日，被称为“玻尿酸三巨头”中的两家企业——爱美客和华熙生物已相继交出前三季度的成绩单。从营收体量上看，华熙生物比爱美客多了28亿元，归母净利润方面，前者却没有后者赚钱。为何爱美客比华熙生物更赚钱？两家巨头未来的发力方向又是哪里？

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爱美客比华熙生物赚得多

三季报显示，爱美客前三季度实现营业收入14.89亿元，同比增长45.58%；归母净利润9.92亿元，同比增长39.96%。华熙生物前三季度实现营收43.20亿元，同比增长43.43%；归母净利润6.77亿元，同比增长21.99%。

从单季度看，爱美客第三季度实现6.05亿元的营收、4.01亿元的归母净利润，同比分别增长55.15%和41.55%；华熙生物第三季度实现13.85亿元的营收与2.04亿元的归母净利润，同比增长28.76%与4.86%。

可以发现，从营收体量上看，无论是单季还是今年前三季度，华熙生物的营收规模是爱美客近3倍，而归母净利润却分别比爱美客少了1.97亿元与3.15亿元。

对于各自的业绩表现，爱美客表示，前三季度营业收入同比增长主要是报告期内销量增加所致；华熙生物表示，前三季度营业收入的同比增长，主要是功能性护肤品收入同比取得较快增长所致，归母净利润的同比增长主要是公司营业收入增长所致。

华熙生物近年来不断布局C端市场，形成“原料+终端+护肤+食品”格局，且功能性护肤品已成为其主要收入来源。2022年上半年，功能性护肤品业务实现收入21.27亿元，占主营业务收入的72.46%。

与华熙生物不同的是，爱美客专注于医美注射产品，是中国获批用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业。

目前爱美客已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，近年来推出嗨体、濡白天使、爱芙莱、宝尼达、逸美、逸美一加一等多个产品，用于真皮层注射填充。

尽管各自产品大卖，但爱美客与华熙生物在二级市场上的股价表现并不乐观。

爱美客于2020年9月在深交所创业板上市，历史最高股价一度达到840.85元/股。截至10月28日收盘，爱美客总市值为932亿元，股价430.60元，较历史高点已接近“腰斩”。Wind数据显示，爱美客年内股价已累计跌去近20%。

Wind数据显示，华熙生物的历史股价最高达到313.36元/股，但近一年以来，华熙生物的股价整体保持震荡走低的趋势。截至10月28日收盘，华熙生物股价仅113.15元/股，较历史最高点跌超60%，年内股价已累计跌去26.86%。

华熙生物销售费用远超爱美客

作为国内两家玻尿酸龙头，华熙生物和爱美客在营销上也砸了不少钱，尤其是前者。

财报显示，今年前三季度，华熙生物销售费用达20.30亿元，同比增长45.31%；而爱美客销售费用仅1.34亿元，同比增长33.22%。对比之下，华熙生物投入的销售费用是爱美客的15倍。

为何华熙生物的销售费用超20亿元？对此，华熙生物并未在三季报中作出解释。但其曾在半年报中表示，主要是公司销售团队扩张，导致职工薪酬同比增加；其次，公司大力开拓线上销售渠道，加大抖音等电商平台信息流推广，加强与天猫、抖音等平台主流达人的合作，线上推广费用、广告宣传费大幅增加。

再来看研发费用，今年前三季度，华熙生物的研发费用为2.77亿元，同比增长44.28%；而爱美客的研发费用1.15亿元，同比增长86.66%。不难发现，华熙生物在研发上投入的资金高于爱美客，但爱美客研发费用的增速更快。

而二者的毛利率也出现分化。根据Wind数据，第三季度，爱美客的毛利率高达94.61%，较2021年的93.70%再高近1个百分点，爱美客也坐实了医美界“茅台”的称号。

而同期，华熙生物高昂的销售与研发支出并没有换来毛利率的增长，第三季度的毛利率不及2021年的毛利率78.07%，出现小幅回落，仅77.23%。

寻找下一个爆款

那么，研发与销售的钱具体都花到哪里去了？作为玻尿酸巨头，爱美尔与华熙生物都在拓展新领域。

据了解，目前，爱美客已开发并商业化七款医疗美容产品，包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品。而华熙生物的主要产品包括原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务与功能性食品业务。2022年上半年，功能性护肤品生意越做越大。

华熙生物董事长赵燕也不止一次在公开场合表示，“我们已经不仅是玻尿酸公司了，玻尿酸只是我们的基本盘”。基本盘之外，华熙生物也押宝肉毒素。

不过，华熙生物筹划了逾七年的生意却进展坎坷，最终“竹篮打水一场空”。今年8月，华熙生物以一纸律师函结束与Medytox的合作。合作协议终止后，华熙生物将失去Medytox公司肉毒素产品在中国大陆地区的代理权。

据了解，Medytox主要产品包括肉毒素产品、玻尿酸填充剂、医疗器材等，自2009年起在韩国市场的占有率接近40%。

肉毒素发展不顺利，8月底，华熙生物董事长赵燕宣布将把胶原蛋白打造成为继透明质酸之后的第二个战略性生物活性物，并发布其最新胶原蛋白原料产品，包括动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白(肽)等。

但据媒体报道，赵燕此后明确强调，胶原蛋白目前还承担不了公司第二曲线的作用。

除了胶原蛋白方面的布局之外，今年第三季度，华熙生物“合成生物技术国际创新产业基地”已落户北京大兴并投入使用。合成生物学研发团队已组建完成，技术平台已搭建完成。

相比华熙生物近两年营收靠功能性护肤品扛起，爱美客的营收主要依赖于玻尿酸产品。爱美客港股招股书显示，2018年至2021年，爱美客基于透明质酸的皮肤填充剂产品的收入占总收入的比重均在98%以上。

为了改善营收单一的局面，爱美客也在开展多元化布局，其中就包括高价购买了Huons Global公司25.42%股权，并于今年借此独家代理其肉毒素产品。

目前，爱美客研发的注射用A型肉毒毒素处于临床阶段，这款适用于中度至重度皱眉纹的产品目前仅完成III期临床入组。

国家药品监督管理局官网显示，目前批准的肉毒素药物共有四大品牌，包括英国Ipsen旗下吉适、韩国Hugel旗下乐提葆、美国艾尔建旗下保妥适、中国兰州生物旗下衡力。

东方证券研报显示，从肉毒素项目现有储备和审批进度来看，预计国内2025-2030年陆续将有多款肉毒素上市。全球各主要肉毒素品牌均有意向进入中国市场，在审的5个品牌中，韩国品牌Meditoxin、Hutox和Nabota占据三席。考虑到肉毒素的审批时长，2021-2025年预计没有新进入者。从该角度看，爱美客的肉毒素产品何时能进入市场，仍是未知。

另外，爱美客进入临床及注册程序的项目还有利拉鲁肽注射液，即“减肥针”。目前该项目已完成I期临床试验。

早在2020年，爱美客就表示，瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一，也是公司聚焦核心主业，规划战略布局的重要业务方向。

据了解，利拉鲁肽注射液最初为II型糖尿病治疗用药，可以由患者自行注射。爱美客披露，利拉鲁肽注射液的临床用途是慢性体重管理，该项目研发产品为GLP-1类似物，在治疗肥胖症方面具有显著效果，可以满足肥胖患者减肥瘦身的需要，在医疗机构、医疗美容机构等可得到广泛应用。(更多报道线索，请联系本文作者林琬斯：linwansi@chinanews.com.cn)(中新经纬APP)

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关键词： 同比增长 胶原蛋白