《投资时报》研究员王子西

(资料图)

“牙茅”通策医疗股份有限公司（下称通策医疗，600763.SH）日前发布2022年三季报。数据显示，前三季度公司累计收入21.39亿元，同比微增0.14%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）5.15亿元，同比下降16.92%。其中，第三季度，该公司实现营收、归母净利润8.21亿元、2.20亿元，后者同比下滑18.47%。

公司将业绩影响因素归于逆势扩张战略、人员处于扩张期增加人力成本近4000万元、种植牙集采政策导致消费者观望、疫情以及消费疲软等，且表示影响因素与程度与上半年基本相同。但《投资时报》研究员注意到，人力成本增加，在公司半年报中也有陈述，且数据显示，2022年上半年，公司管理费用同比增约557万元；前三季度则同比增加1413.8万元。

而通策医疗的“蒲公英计划”早在2019年就已提出，且被公司视为“未来五年重要的发展计划”。但目前来看，该计划仍处筹备或培育期，2022年上半年蒲公英分院贡献收入1.71亿元，净利润率5.5%；前三季度贡献收入2.98亿元，新增蒲公英分院净利率8.5%，收入规模及盈利能力待提高。

另外，公司前十大流通股股东及持仓量也显分歧，其中，高毅庆瑞6号瑞行基金连续两个季度减仓，Q3减少流通股135.87万股；中欧医疗创新A则连续两季度加仓。

针对公司四季度盈利展望、蒲公英分院进入快速爬坡期需待多久、未来利润率预期、如何看待种植牙集采后的竞争格局等，《投资时报》研究员向公司寻求沟通，但截至发稿尚未收到回复。

利润持续下滑

三季报数据显示，2022年前三季度，通策医疗实现收入21.39亿元，几乎与上年同期持平；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.15亿元、4.97亿元，同比降幅16.92%、18.66%。降速略快于半年报，2022年上半年两项指标的同比降幅则为15.73%、16.21%。

在财报中，公司将业绩影响因素归于几点，且表示影响因素、影响程度与上半年基本相同。一是，公司今年逆势扩张战略为下一步发展，尤其为后集采时代做准备，主动降存量支持蒲公英发展策略；二是，公司为新建大型口院（城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等）以及新设蒲公英分院储备医护人才千余人，Q3增加人力成本近4000万元；三是，种植牙集采政策导致的消费观望，以及疫情及消费意愿不足。

不过，从数据端来看，前三季度公司营业成本为12.16亿元，同比增速9.42%，大于收入，以致于毛利率录得43.14%，同比减少4.82个百分点；净利率28.11%，也同比减少4.9个百分点。

而且，销售、管理与研发费用率（费用占收入的比值）均较上年同期增加不到1个百分点，财务费用率略降。整体来看，前三季度通策医疗的销售期间费用率为12.57%，同比仅增1.3个百分点。也就是说，公司本报告期内利润下滑，或受营业成本上升、毛利下降影响较大。

另外，财报显示，今年上半年通策医疗的管理费用1.25亿元，同比增加约557万元。其中，职工薪酬7312.40万元，同比增加约903万元。前三季度的管理费用则为1.88亿元，同比增加1413.8万元。在中报不同部分处，公司也提到新建医院、新设蒲公英分院储备人才，增加人力成本4000余万，降低了当期利润；因存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增人员等成本增加所致管理费用上升。

通策医疗2022年三季报主要财务数据（元、%）

数据来源：公司财报

发展三年，蒲公英分院仍处培育期

作为民营口腔医疗龙头，通策医疗坚持自身“区域总院+分院”运营模式，截至今年6月末，公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团等5家口腔区域集团，并由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

公司的医疗服务收入主要来自浙江省内，2022年上半年，省内口腔医疗服务收入11.37亿元，占比91%；省外收入1.09亿元，占比9%。省内、外收入占比与上年同期一致。门诊人次来看，上半年省内的口腔门诊人次125万、省外17万，省内同比提升，省外同比下降，两者占比88%、12%，与上年同期相比变化不大。

蒲公英计划是公司于2019年提出，全资子公司杭州口腔医院集团有限公司（下称杭口集团）负责实施，在浙江省内的百个县（市、区）及重点乡镇，联合各地知名口腔医生，投资建设杭州口腔医院分院的发展计划。

根据彼时公告，公司的口腔医生组建医生集团，设立诸暨市通策蒲公英投资咨询合伙企业（下称蒲公英合伙企业，现名杭州通策蒲公英企业管理咨询合伙企业），原则上杭口集团占项目股权比例51%及以上，蒲公英合伙企业持股9%—20%，当地医生团队持股30%—40%。

蒲公英计划主打种植、正畸、儿科业务，但从财报来看，目前蒲公英分院仍处筹建或培育期。2022年上半年，公司存量医院口腔门诊人次101万、蒲公英分院为24万，前者同比下滑，后者同比增长1.67倍；接诊人次的大幅提升下，蒲公英分院口腔医疗服务收入1.67亿元（总收入1.71亿元），存量医院为9.71亿元，前者占比不到两成。

根据三季报，今年前三季度，该公司存量医院门诊人次同比下降1.7%；蒲公英分院就诊人次未见披露，报告期内贡献营收2.98亿元，增速仍超1倍。但新增蒲公英分院的净利率8.5%，上半年蒲公英分院净利率5.5%，盈利能力与收入规模都待提升。

通策医疗2022年上半年存量医院及蒲公英分院的医疗服务收入情况（万元）

数据来源：公司中报

前十大流通股股东持仓变化

种植牙集采方面，今年9月，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，种植牙耗材、牙冠价格需通过集中采购和竞价挂网产生；服务价格方面，将三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格调控目标确定为4500元，并增加允许放宽调控目标的情形。

通知发布后，东吴证券分析称，中长期来看，随着耗材与服务价格调整，种植牙放量将是必然趋势。但集采政策落地后，通策医疗能否凭借龙头优势拿到更多市场份额、冲抵政策影响，还待关注。

另外，值得注意的是，该公司前十大流通股股东及持仓量也发生变化。第三季度，中欧医疗健康A、广发医疗保健A、高毅庆瑞6号瑞行基金分别减持2.77万股、15.86万股、135.87万股；截至9月末，三家基金持有流通股1568.36万股、516.34万股、230.58万股，位列流通股股东第二、第七、第十。且高毅庆瑞6号瑞行基金已连续两个季度减仓，二季度减仓量53.05万股。

中欧医疗创新A、华宝中证医疗ETF本期末持有公司流通股603.76万股、298.21万股，分别增持71.74万股、29.63万股，前者连续两季度增仓。中欧阿尔法A为新进，期末持有流通股244.13万股。同时，因三季度末，前十大流通股股东“门槛”略有抬升，诺德价值优势退出“前十”。

关键词： 通策医疗 年上半年