出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

11月29日晚，东方盛虹发布公告，拟以186.84亿元投建磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，同时以97.30亿元投建聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目。上述两个项目投资金额合计达284亿元。

(资料图片仅供参考)

自2018年注入国望高科以来，东方盛虹以聚酯长丝为起点，开启大炼化战略。2021年，公司并购光伏EVA企业斯尔邦，开始切入新能源领域，意图构建“炼化+聚酯+新材料”全产业链布局。此番又以近200亿元新建磷酸铁锂项目，从锂电材料领域继续加码新能源。

然而，东方盛虹斥巨资涉足的磷酸铁锂领域，正面临行业产能过剩和新产品、新技术替代的巨大风险，且此前收购的光伏资产斯尔邦毛利率也显著低于同行。

更重要的是，经过几年大炼化全产业链的投入，东方盛虹在建工程已累积达到756亿，算上这次新项目将超千亿，而有息负债同样已过千亿。重压之下，公司如何走出“摊大饼”式发展困局？

百亿投资跨界锂电材料经营添巨大风险

东方盛虹此次拟投建的配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，投资额为186.84亿元，建设期2年，资金来源为自有资金、银行借款等。

对于投建目的，公司表示，本项目以磷矿为原料，建设从磷矿到磷酸铁锂的全产业链产品，将净化磷酸作为磷酸铁的原料，进一步生产磷酸铁锂，同时配套水溶肥、专用肥，以循环经济发展模式推进新能源材料行业发展，积极拓宽产业范围、延伸产业链，推动下游产业配套发展、集群发展和协同发展，实现资源价值的不断增值。

按照公司估算，该项目可实现年销售收入561.46亿元，年均利润总额33.75亿元。不过，未来真正能够实现多少效益，还存在很大的不确定性。

受益于性价比优势，铁锂电池在终端的渗透率快速提升且成为市场主流。随着新能源汽车和储能市场的持续爆发，磷酸铁锂需求不断上升。

在市场的催化下，今年以来，除传统锂电材料企业外，更多新玩家入场磷酸铁锂赛道，各大厂商联合斥资在全国各地落户近百个项目，总投资金额已破千亿。

据业内统计，2021年，国内各大企业磷酸铁锂产能规划约300万吨；截止2022年9月份，全国磷酸铁锂规划产能已超1000万吨，预计2023年下半年至2024年初将会出现明显的产能过剩。届时，随着大规模产能释放以及原料价格走弱，磷酸铁锂售价也会逐步下行。

除本身产能极速扩张外，新技术、新产品的涌现，也是磷酸铁锂玩家们的潜在威胁。

作为磷酸铁锂的升级版，磷酸锰铁锂是在磷酸铁锂的基础上添加了锰元素而获得的新型正极材料，能够兼顾高能量密度与高安全性，并获得了市场和资本的高度关注。

今年4月，龙蟠科技子公司常州锂源就磷酸锰铁锂材料项目与星恒电源签署战略合作协议；8月，光华科技拟在现有厂区建设年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料，项目总投资2.47亿元；9月，德方纳米年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目在云南曲靖正式投产，是目前全国已建成投产最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目。

可以看到，目前头部磷酸铁锂企业均在下注磷酸锰铁锂赛道，将磷酸锰铁锂作为未来最重要的竞争力产品之一。

除了磷酸锰铁锂外，钠电池也是磷酸铁锂另一个有力的竞争者。

在日前举行的钠电池产业链与标准发展论坛上，中国工程院院士陈立泉表示，当前钠电池尚处于推广期，随着产业链的完善，技术成熟度的提高和规模效应，钠电池的成本有望低于磷酸铁锂电池20%以上，为大规模推广钠电池创造了有利的条件。

宁德时代也表示，在乘用车应用方面，钠电池普遍可以满足续航400公里以下的车型需求。公司通过首创的AB电池系统集成技术，实现钠锂混搭，优势互补，提高电池系统的能量密度，使钠电池应用有望扩展到500公里续航车型。这一续航车型会面向65%的市场，应用前景非常广阔。

实际上，不只是新投建的磷酸铁锂项目存在巨大风险，东方盛虹此前斥巨资收购的光伏资产也让市场颇有疑虑。

收购百亿光伏资产资金状况极速恶化

2021年，东方盛虹通过定增以143.6亿元的对价，收购了主业为光伏料EVA的斯尔邦100%股权，从而切入新能源领域。

此前已有斯尔邦欲借壳丹化科技失败的先例，再从主营产品的盈利能力看，东方盛虹此番大手笔收购更值得商榷。

Wind数据显示，收购完成当年，2021年，东方盛虹EVA产品毛利率为44.13%，今年上半年则降至42.97%；而与此同时，另一家以EVA为主营产品的联泓新科，毛利率则从50.52%上升至54.17%。两家公司相同产品的盈利能力走势出现背离。

跨界新能源带给东方盛虹的“创伤”远不是盈利能力的问题。143.6亿收购斯尔邦后，东方盛虹的财务和资金状况直线恶化。

2020年和2021年，东方盛虹资本开支分别为168亿和417亿，是同期经营现金净流量的8倍；今年前三季度，公司资本开支仍高达218亿，是同期经营现金净流量的7倍。

巨大投入下，东方盛虹资产负债表急剧膨胀。截至2022年三季度末，公司在建工程高达756亿元，各类有息负债超过1000亿元，而同期账面资金仅百余亿。

负债表大幅膨胀的同时，公司负债率也从2017年的20%左右不断攀升，今年三季度末已高达80%。

值得一提的是，东方盛虹的全产业链布局不仅带来了巨大的经营风险和财务风险，连公司业绩都没能更进一步。

今年前三季度，东方盛虹实现营业收入467.08亿元，同比增长16.17%，归母净利润15.77亿元，同比下滑59.99%，扣非净利润11.33亿元，同比下滑19.04%，营收不断增长而业绩却多年止步不前。

全产业链发展最终成了增收不增利、资金压力又不断积累的“摊大饼”式的业务堆砌。如何走出眼下棘手的困境，目前看来公司似乎还没能想出更好的解决办法。

关键词： 全产业链 盈利能力