周鸿祎旗下花房集团发布全球发售公告，公司拟全球发售4600万股股份，香港发售占比10%，国际配售90%，股票代码3611，入场费3636.29港元，招股区间2.8至3.6港元，公司拟12月12日上市，不过，公司未引入基石投资者。

根据公司股权架构，周鸿祎持股38.21%，宋城演艺持股37.06%。花房集团也是第三次向港交所发起冲击，此前分别在21年10月、今年4月和11月提交招股书。截至9月30日，公司有租赁负债4980万，并无其它借款。

不过，目前丫丫直播4倍PE，映客8倍PE，毛利率均高于花房集团，即使按映客8倍PE，花房市值大约26亿。按花房招股价，花房市值介乎28-36亿港元，依然高于同行估值，那么花房能撑起高估值吗？

(资料图片仅供参考)

花房集团出现抽飞，股民：商业模式不太行

根据公司上市进展，花房11月30日至12月5日进行招股，不过，供公司招股情况并不容乐观，截至12月1日16点，大约两天的时间，花房依旧未能足额认购，甚至公司还存在孖展抽飞的情况。

对于公司融资遇冷，不少股民在社区平台表示，“商业模式不太行”，还有股民表示“360的不参与”。

60%用户为Z世代，2020年因商誉减值巨额亏损15亿

花房是一家直播娱乐平台公司，主打音视频直播娱乐及社交网络服务，主要运营花椒和六间房。花房集团旗下产品主要包括花椒直播、六间房直播、奶糖、及专注海外业务的HOLLA、Monkey等头部在线社交娱乐直播平台，尤其受Z世代用户欢迎。

截至2022年5月31日，花房有4.15亿名注册用户。于2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五个月，花房集团的平均月活跃用户分别为4550万名、5010万名、5940万名及5860万名。

据用户提供的资料，花椒的平均月活跃用户及付费用户中分別约61.3%及59.3%为Z世代用户。2019-2021年及截至2022年5月31日止五个月，Z世代用户为花椒贡献收入占比分别达24.1%、29.9%、35.1%及43.8%，90后成为贡献收入主力。

于2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月31日止五个月，花椒（奶糖除外）产生的收益分别为人民币21.66亿元、28.1亿元、32.52亿元及人民币13.79亿元，分别占公司同期收益总额的76.5%、76.3%、70.7%及66.1%。

奶糖主要针对音频直播，收入计入花椒，于2019年、2020年、2021年以及截至2022年5月31日止五个月，奶糖产生收入为0、1640万、2.17亿元、4780万元及1.14亿元，分别占同期花椒产生的收益的零、0.6%、6.3%、3.5%及7.6%。

2019至2021年，花房分别实现收入28.30亿元、36.83亿元、45.99亿元，2022年前5个月实现收入20.87亿元；同期，分别实现净利润为1.91亿元、-15.24亿元、3.25亿元以及1.78亿元，公司毛利率有所下滑，目前为26%。

对于公司2020年巨额亏损15亿，公司解释称，主要是由于2020年就花椒－六间房合并产生的商誉确认减值亏损人民币17.78亿元。2018年，花椒直播作价51亿，并以34亿的价格将六间房合并，由此给花房带来的商誉高达24.6亿元。

1000多万小姐姐做直播，大部分打赏为零

根据公司财报，2019年至2022年前5个月，公司分别有主播958.9万、1041.9万、1086.3万以及1103万，根据直播时长，平均花椒直播时间是5小时，六间房博主们直播时长是4小时。

但是，和直播时长呈现鲜明对比的是，主播小姐姐们获得打赏收入的只有25万人。截至2022年前5个月，直播收入低于1000元的有23.6万人，1000到1万之间的有1.6万人，打赏收入超过1万的有1万人。这意味着1103万的主播小姐姐花了四五个小时直播，大约1078万人颗粒无收。

于2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五个月，来自收益贡献最多的主播的收益分别为3470万元、6180万元、6230万元及8750万元，分别占收益总额的1.2%、1.7%、1.4%及4.2%，根据收入分成，这就意味着该头部主播获得打赏收入至少上亿元。

同期，来自前十大主播的收益合共分别为2.03亿元、3.37亿元、人民币4.22亿元及3.63亿元，分别占收益总额的7.2%、9.1%、9.2%及17.4%。

值得注意的是，公司产生收入主要来源的花椒集团，每获得1块钱，就要拿出3毛钱交给平台，而六间房更是拿出5毛钱交给平台。

于2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五个月，(1)花椒与主播及主播经纪公司的实际收益分成比例分别为73.5%、71.0%、71.5%及71.6%，意味着花椒上的主播有3成收入归花椒集团；2)六间房与主播及主播经纪公司的实际收益分成比例分别为约50.0%、52.0%、58.1%及66.1%，意味着近50%的直播收入要进入六间房手中；3)奶糖与主播及主播经纪公司的实际收益分成比例分别为约零、82.5%、83.2%及82.7%，奶糖集团大约拿到2成的收入。

花房主播屡打擦边球，广告砸了14亿增量仍显颓势

正如上文所述，1000多万主播小姐姐打赏颗粒无收，部分主播以身涉险，通过打擦边球来博取眼球。

于往绩记录期间，33名主播因在平台展示不当内容而被列入中国演出行业协会发布的网络直播主播警示名单，其中25名主播因性暗示的表现及语言被列入警示名单，而八名主播因政治煽动性语言被列入警示名单。

由于不当内容展示，花房涉及九起不当内容而被政府部门处以罚款。据花房介绍，该等事件与性暗示语言及╱或表演有关，罚款介乎1-1.5万左右。于往绩记录期间，花房因在平台上展示的不当内容而被处以罚款总金额约人民币10万元。

于2020年6月，花房因被北京市互联网信息办公室视为包含低俗内容的视频被若干用户上传至花椒小区直播而被北京市互联网信息办公室约谈，且约谈后，新用户两周内不得于花椒注册。

直播娱乐平台竞争激烈，公司市占率只有13.1%，处于行业第三，远低于酷狗直播和YY直播的市占率。在付费用户和使用时长，百度的Y直播都明显处于头部位置。

同时，花房集团无论在用户增量还是活跃度上都显示出颓势。2019年至2022年前5个月，花房月活用户分别为4550万、5010万、5940万以及5860万，2022年活跃度下滑，同时用户增量从2019年的8850万滑落至2020年的2490万，2021年虽然大幅增加，但2022年前5月增量只有2370万，近半年时间不足去年增量的1/3。同样，平台主播增量也从2019年的90万减少至2021年的44万及2022年前5个月的16万。

主播增量下滑，打赏收入头尾差距巨大，造成的后果就是公司和主播之间屡陷合约纠纷，目前已发生60起，公司表示53起与主播违反相关合作协议内的独家条款有关，而其余纠纷主要与主播及╱或主播经纪公司的收益分成安排结算金额有关。

在41起有最终判决的纠纷中，公司为34起纠纷的原告，并支付1130万元的赔偿。在19起待决纠纷中，18起花房是原告，总合约申索金额为人民币2310万元。甚至有一起是因为公司司未能对其相关主播结算付款有关。

虽然主播增量下滑，活跃度显出颓势，但公司销售及营销开支持续增大，而广告开支则是占比最大的开支，2019年至2022年前5个月分别支出3.15亿、4.1亿、4.96亿以及1.96亿，三年半不到广告支出了14亿。

目前公司手头有现金13亿，但公司商誉居高不下，2022年公司依然有商誉7亿，2020年24.6亿的商誉公司已确认了17.8亿，造成公司2020年巨额亏损15亿。同时，公司应付款也是居高不下，截至2022年前5个月，公司贸易应付款高达22.7亿。

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