《投资时报》研究员卓逸

随着我国医药产业升级和发展，国内医药企业研发实力逐步增强。不过，并非所有制药公司都能占领创新药赛道，仿制药逐渐成为另一个必争之地。

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河北一品制药股份有限公司（下称一品制药）是一家研发、生产、销售化学制剂和原料药的医药企业，产品涵盖心血管类、麻醉类、代谢类等多个领域，其核心产品盐酸乌拉地尔注射液，用于治疗高血压危象以及控制围手术期高血压；吸入用七氟烷则是一种吸入式麻醉剂，用于全身麻醉；盐酸罗哌卡因注射液用于外科手术硬膜外麻醉等。

招股书显示，截至招股说明书签署日，一品制药拥有21个化学药品制剂批准文号和17个原料药备案登记号，其中5个药品被列入国家医保目录（甲），10个药品被列入国家医保目录（乙），4个药品被列入国家基本药物目录。

目前，一品制药正处创业板上市排队进程中。本次IPO，该公司拟向社会公众公开发行不超过2300万股人民币普通股，占本次发行完成后股份总数的25.08%，拟募集资金5亿元，其中3亿资金用于湖北一科原料药、液体剂、吸入溶液剂、注射剂生产项目，5000万元用于药品研发项目，1.5亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，一品制药产品结构单一，四款核心药物的营收占比超九成，明星单品药盐酸乌拉地尔注射液营收占比达四成，但其尚未通过药品一致性评价；从期间费用来看，该公司销售费用居高不下，市场推广费用逐年递增，为净利润的二倍多。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

产品结构单一

据招股书显示，一品制药2019年、2020年2021年和2022年1—6月（下称报告期）营业收入分别为2.23亿元、3.08亿元、3.52亿元和1.80亿元，营收虽有增长，但增速已放缓。同期，该公司净利润分别为3261万元、4260万元、6593万元和2517万元，2021年净利润同比增长率超过50%，而当年公司营收增长率仅为14.12%。《投资时报》研究员查阅财报注意到，出现这样的情况，或与一品制药在2020年研发投入2605万元，而2021年研发投入骤降至1684万元相关。

毛利率方面，一品制化学药品制剂毛利率分别为78.52%、83.53%、84.38%和84.95%，达到行业均值水平，其化学原料药毛利率分别为65.94%、62.69%、63.68%和53.90%，明显高于同行业可比上市公司40%左右的均值，主要原因在于化学原料药毛利率受产品品种特点及结构影响较大。

整体来看，一品制药产品相对集中。四款核心产品盐酸乌拉地尔注射液、吸入用七氟烷、盐酸罗哌卡因注射液和复方α-酮酸原料药，在报告期内实现的营业收入占比合计分别为92.22%、92.81%、92.41%和87.74%，占比均值达到九成。

其中，一品制药盐酸乌拉地尔注射液这种心血管类制剂产品的营业收入占比，由2019年的24.07%上升至2022年上半年的46.25%，占比提升较为迅速，超过四成，显示出公司营收对该款产品的依赖性越来越强。

盐酸乌拉地尔注射液原研厂商为武田制药，国内首仿厂商为西安利君制药有限责任公司。目前，国内乌拉地尔制剂市场份额主要被武田制药公司所占据，2021年市场份额占比为60.66%，一品制药的市场份额在国内厂商位列第三，但市场份额占比仅为7.63%。

值得注意的是，作为一品制药的明星单品，招股书显示，盐酸乌拉地尔注射液的一致性评价尚未完成。未来若一品制药无法及时通过相关药品的一致性评价，则可能无法取得后续国家药品集采的投标资格，以及导致部分药品批件可能逾期不予再注册，这都将影响该公司业绩的可持续性。

重营销轻研发

医药行业销售费用普遍居高不下，一品制药也出现同样的状况。报告期内，该公司销售费用分别为9076万元、1.33亿元、1.51亿元和7674万元，逐年走高，为净利润的二倍多，占当期营业收入的比例分别为40.75%、43.14%、42.94%和42.7%，均超过四成。

招股书显示，一品制药销售费用主要包括市场推广费、职工薪酬、差旅费等。而一品制药规模尚较小，自身的销售人员难以承担起全国各地的推广任务，因而其将推广活动外包给第三方医药推广服务商来进行。报告期内，该公司聘请了较多的第三方医药推广服务商进行相应的推广活动。

总体来看，一品制药市场推广费花费较高，报告期内分别为8146万元、1.25亿元、1.39亿元和7120万元，合计达4.16亿元，占销售费用总额的比例始终超过九成。

与连年上涨的销售费用形成巨大反差的是逐渐走低的研发费用。报告期内，一品制药研发费用分别为1806万元、2605万元、1684万元和1430万元，2021年的研发费用出现骤降，占营业收入的比例分别为8.11%、8.46%、4.79%和7.95%，且远低于销售费用率，公司重营销轻研发特征较为明显。

此外，从股权结构上来看，一品制药的实际控制人为梁竞辉、戴旭光。梁竞辉、戴旭光通过哈福得一品投资间接控制公司33.58%股权，通过横琴普赞间接控制公司2.18%股权，合计控制公司35.77%股权。

值得注意的是，截至2022年6月30日，一品制药实际控制人梁竞辉、戴旭光及其控制的关联主体借款本金超过2.2亿元。尽管目前实际控制人直接或间接持有一品制药的股权不存在被抵押质押情形，但是当上述负债到期后，如果未能按期偿还借款，则届时实际控制人持有的股份可能被债权人要求冻结、处置，对对一品制药实际控制人稳定性造成不利影响。

关键词： 销售费用 盐酸乌拉地尔注射液