来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

【资料图】

1月18日，广汇汽车披露2022年第四季度为下属子公司融资提供担保及反担保的情况。

公告显示，截至2022年12月31日，广汇汽车为资产负债率超过70%的下属公司提供的担保余额为196.71亿元；为资产负债率低于70%的下属公司提供的担保余额为296.36亿元。也就是说，广汇汽车为子公司的担保额合计已达493亿元。

深陷债务漩涡的广汇汽车，前三季度业绩继续下滑，由于更高利润的豪华车销售占比较低，公司盈利能力长期低于主要竞争对手且仍在下行。

更重要的是，随着新能源汽车渗透率的不断提高，直销模式和新代理模式逐步削弱了传统经销商的话语权。而与此同时，广汇汽车的预付款和存货在营收下滑时还在继续上升，未来经营前景愈发堪忧。

利润腰斩痛失销冠宝座

业绩下滑、债务缠身，是近几年广汇汽车挥之不去的梦魇。

2019年至2021年，广汇汽车营业收入从1705亿元下降至1584亿元，降幅为7.09%；归母净利润从26.01亿元减少至16.09亿元，降幅远超收入，达到38.1%。公司流动负债中的短期借款从220.3亿元骤增至314.9亿元，门店数量则从841家萎缩至786家。

进入2022年后，广汇汽车经营遇到的困境有增无减。

首先是全行业的形势愈发不容乐观。中国汽车经销商库存预警指数调查显示，2022年11月份，中国汽车经销商库存预警指数为65.3%，同比上升9.9个百分点。

据了解，库存预警指数采用扩展指数的编制方法，以50%作为荣衰线，50%以下均处于合理范围。这意味着当前经销商库存指数显著超过库存安全线，汽车销售市场整体颇为严峻。

在2022汽车经销商百强榜中，广汇汽车“七连冠”被终结，冠军宝座易主中升控股。实际上，两家公司近来的差距已越发明显。

2022年前三季度，广汇汽车营收1015亿元，同比下降16.29%，归母净利润7.75亿元，同比下降高达52.37%，业绩惨遭腰斩；而中升控股同期营收和净利增速分别为-1.59%和-7.31%，降幅均显著小于广汇汽车。长期以来，中升控股的盈利能力也一直高于广汇汽车，差距仍在拉大。

分析认为，中升集团之所以能够营收、利润均超过广汇汽车，除了经营管理水平等差异外，另一个重要因素是两家公司代理品牌结构的巨大差异。截至2022年上半年，广汇汽车的豪华品牌网点占比32.3%，而中升集团的豪华品牌网点占比高达62.5%。

然而，伴随行业形势的剧烈变化，未来广汇汽车想要实现赶超和翻盘，已变得越来越困难。

销售模式生变经销商话语权渐弱

随着新能源汽车渗透率的不断提高，传统汽车经销商的好日子也一去不复返。

中汽协数据显示，2022年国内汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%，其中新能源汽车产销为705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。新能源汽车全年渗透率已达25.6%，提前三年实现产业发展目标。

但以特斯拉为代表的新势力，一改传统汽车经销模式，采用了线上直销的全新销售方式，汽车经销商利益受到巨大影响。

此外，奔驰、宝马、奥迪（BBA）等传统车企巨头的电动车销售，也没有延续传统的经销模式，与造车新势力偏爱直营模式也不同，推出了新的代理模式，纷纷确定在全球部分市场开展“代理制”销售。

所谓代理制，是介于传统授权4S店和品牌直营店之间的一种模式。代理商负责汽车展示、邀约、试驾、交付和售后，主机厂商负责定价、开票、调车，根据服务质量和数量向代理商支付佣金。

对于主机厂来说，代理制可以调动已经构建多年的传统经销商渠道网络，更加主动掌握价格、资金等要素，与消费者更加贴近，同时可以避开直营的成本压力与管理效率。

而对于经销商来说，尽管代理制可以实现轻资产、少库存，但佣金不足、利润率过低等问题却更加突出。

不难看到，采用代理制的销售模式，传统经销商的定价权被剥夺，以往围绕新车销售展开的运营及管理体系受到冲击，大型经销商利益再次受损。

多重冲击之下，汽车经销商话语权日渐式微，对于身处业绩和财务困境的广汇汽车打击更为明显。

Wind数据显示，自2017年以来，广汇汽车营收（三季度末）处于下行趋势，而同期的预付款则呈现完全背离的走势。也就是说，广汇越来越卖不动车，但却更多的预先支付购车款给上游主机厂。

事实上，广汇汽车的库存已经压力山大。财报显示，截至2022年三季度末，广汇汽车存货账面余额再次超过200亿大关，达到202.03亿元，回到历史高位。同时，三季度末公司存货周转率降至4.98，是近8年来同期的最低值。

身陷业绩和财务泥潭，又错失行业变革期的新机遇。痛失经销商的“销冠”宝座，或许只是广汇汽车没落的开始。

关键词： 广汇汽车 三季度末