《投资时报》研究员田文会

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对于中小券商来说，融资也是重要的发展推力，在股权融资易引发争议的情况下，债券融资似乎是更现实的选择。不过，过多债券融资也会带来偿债压力加大。长远来说，仍需解决内生性增长的问题。

南京证券股份有限公司（下称南京证券，601990.SH）近日获批发行不超过120亿元公司债券，缓解了其偿债压力。

截至2022年8月23日，该公司发行的公司债、短期公司债、次级债等债券余额约137.6亿元。其中，2022年四季度到期的约33.5亿元，2023年到期的约77.1亿元，2024年到期的约27亿元。

2022年前三季，该公司偿还债务支付的现金为62.51亿元，同比大增119.49%。

不过，此次发债计划获批也只是将其偿债压力后移，南京证券仍需加强自身造血功能。

南京证券2022年前三季业绩随行业下降，其中，投行业务业绩也一并下行。而同期券商行业主要投行业务证券承销与保荐业务净收入却呈现为增长。全面注册制启动后，大型券商的投行竞争力或进一步增强，部分中小券商竞争压力加大。

偿债压力较大

此次发债计划获批，对于南京证券来说，犹如一场及时雨。

2月3日，南京证券公告称，近日收到中国证监会《关于同意南京证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》，该批复同意南京证券发行面值总额不超过120亿元公司债券的注册申请。

南京证券对《投资时报》表示，此次债券募集资金全部用于补充营运资金和偿还到期债务，根据此次债券发行时间和实际发行规模、募集资金到账时间、公司债务结构调整计划及其他资金使用需求等情况，未来可能调整用于偿还到期债务、补充营运资金的具体金额。

南京证券于2018年6月在A股上市。债券融资方面，据南京证券2021年年报，2017年—2021年，该公司通过公司债、次级债共计募资131亿元，全部使用完毕。其中，上市之前募资18亿元，上市之后募资113亿元。

据南京证券2022年半年报，截至2022年8月23日，从2017年开始，该公司发行的公司债、短期公司债、次级债等债券余额约137.6亿元。其中，2022年发行的公司债、短期公司债等债券余额约62亿元。

该公司上述2021年年报中统计的债券募资中，约有53亿元募资对应的债券名称未出现在2022年半年报债券余额表中，或许意味着该部分债券已经偿还。

南京证券2022年三季报显示，去年前三季，该公司偿债压力大增，筹资活动现金流中，发行债券收到的现金为63.28亿元，同比降12.44%，偿还债务支付的现金为62.51亿元，同比增119.49%。

据南京证券2022年半年报中债券余额统计表，债券余额中2022年四季度到期的有约33.5亿元，2023年到期的有约77.1亿元，2024年到期的有约27亿元。该公司面临较大的偿债压力。

此次不超过120亿元公司债券注册获批，可以说是解了南京证券燃眉之急。但是，该债券将来到期时也需要面对偿还的问题。

对于该如何平衡债券融资和偿债，南京证券对《投资时报》表示，该公司统筹考虑业务发展需要、风控指标要求、负债结构、融资成本等因素对债券发行额度、发行节奏等作出安排。

股权融资方面，南京证券上市以来有两次共53.12亿元融资。

2018年6月南京证券A股IPO募集资金额为9.37亿元。

据南京证券2022年8月31日发布的《关于2022年上半年募集资金存放与实际使用情况的专项报告》显示，该公司2020年11月完成非公开发行股票工作，募集资金总额约43.75亿元。截至2022年6月30日，募集资金已全部使用完毕。

此次非公开发行A股股票预案（修订稿）中拟募资总额不超过60亿元（含本数），实际募资额未达到上限。

该预案中，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充该公司资本金和营运资金，其中用于扩大资本中介业务规模不超过25亿元，用于扩大自营业务投资规模不超过25亿元。

上述信息显示，南京证券此次股权募资主要投向是重资本业务。

1月3日，证监会就华泰证券巨额配股融资发声表示，已上市的证券公司应“结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式。”

与给股东回报的分红相较，南京证券上市以来股权融资高出较多。

南京证券上市以来，2018年—2021年分红额总计约13.54亿元。分红占股权融资的比例为25.49%。

A股券商中，分红占股权融资的比例差异较大。比如，浙商证券A股上市以来分红占股权融资的比例为36.09%；华泰证券A股上市以来分红（包含回购股份）占股权融资的比例为42.66%。

价值创造和内生增长方面，2018年—2021年及2022年前三季，南京证券归属于母公司股东的净利润合计为32.65亿元，占股权融资的比例约为61.46%。

投行业务受考验？

随着资本市场调整，去年券商行业整体表现萧条，不过，投行业务却是其中一点亮色。只是，南京证券去年投行业务似乎也表现不如人意，至少前三季是如此。

南京证券2022年三季报显示，当年前三季，该公司投资银行业务手续费净收入为1.9亿元，同比降9.95%。南京证券对《投资时报》表示，2022年，该公司投行项目推进主要受到疫情及宏观经济环境等因素影响。

不过，2022年前三季，证券公司整体的证券承销与保荐业务净收入为446.03亿元，同比增7.22%。

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

对于券商来说，影响最大的可能就是投行业务。有观点认为，全面注册制利于大券商，部分小券商将会感到更大的竞争压力。

银河证券研报称，注册制下综合服务能力强的头部券商以及精耕细分领域的中小券商充分获益。注册制发行背景下，定价能力和综合服务能力面临更高考验。项目储备丰富、机构客户优势明显、综合服务能力强的大型综合券商以及精耕细分领域的中小券商有望深度受益。

据中国证券业协会官网数据，2021年度，南京证券总资产和营业收入排名为45/106和46/106。

南京证券多个投行业务收入排名亦居中游。其中，投资银行业务收入排名46/104，承销与保荐业务收入排名46/102，股票主承销佣金收入排名30/82，债券主承销佣金收入排名58/97。

对于全面注册制的影响，南京证券对《投资时报》表示，该公司将围绕全面实行股票发行注册制改革，努力提升承销保荐、价值发现、估值定价、行业研究等全流程的专业能力，更好地服务企业直接融资需求和实体经济发展。

南京证券称，该公司将积极把握全面实行股票发行注册制改革机遇，重点关注“专精特新”类企业发展，深耕生物医药、金融、汽车零部件等行业，为客户提供多元化、多层次、全方位资源配置服务。

2022年前三季，南京证券营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比降27.47%和39.35%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益、公允价值变动收益等皆出现下降。

对此，南京证券对《投资时报》表示，2022年前三季度，受美联储加息、疫情反复等多重不确定性因素冲击，A股市场出现较大幅度的下跌，证券行业经营业绩受到不利影响，该公司经营业绩有所下降。

关键词： 南京证券 股权融资