一、美元指数与黑色商品走势分析

黑色商品以内需为主，作为定价之锚的钢材，近些年直接出口在需求中占比在5-7%左右，房地产和基建用钢需求占比达到50%以上；从金融属性看，除了铁矿石存在新交所掉期且活跃度尚可外，其他品种或无外盘，或如新交所推出的上海螺纹钢掉期一样成交量不高，因此黑色商品国内金融属性虽然较强，但受海外金融市场影响远不及其他板块。从历史看，美元指数及美债与中国黑色商品的关联度不及中国国债收益率变动对黑色商品的影响大，后者才是黑色商品需求增减的最直观指标。

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因此在美元指数大幅上涨，同时10年美债收益率升至4%后，对黑色商品直接影响要弱于有色等海外需求占比较大且外盘交易量更大的商品，不过对于以美元计价的商品，如铁矿石仍会有一定利空。同时，以美债为基础的全球无风险利率大幅上行，导致股票、商品等风险资产大幅下跌后，也会间接利空黑色市场情绪，从而对价格形成拖累。

具体到需求端看，伴随美联储大幅加息及美元走强，欧洲经济已先行走弱，海外钢材需求随之下滑，并带动海外钢厂减产，二季度以来中国以外地区生铁产量同比持续下降，铁矿石、煤焦等原料需求走弱，成为四季度全球黑色炉料供需转向宽松的最大风险。中国和欧美经济周期并不同步，目前处于弱复苏阶段，基建投资高增对钢材需求有一定支撑，但房地产市场恢复缓慢使钢材需求依然较差，产量大幅回升后，供需矛盾有再次显性化的风险，因此在海外宏观环境偏空的情况下，四季度终端需求回升较慢的风险仍在，若市场再度累库，则黑色金属新一轮下跌可能出现。

二、主要品种影响及后市展望

1、钢材(螺纹钢、热卷)：警惕价格继续上涨引发新的产需失衡

螺纹钢当前低库存、钢厂低利润、需求边际好转，小幅去库，基差中性，盘面估值不高，但产量大幅回升并接近上半年高点使旺季风险略有加大。短期而言，10月可能是四季度相对偏好的时段，现货矛盾不显著，复产持续原料成本端支撑仍在，宏观上海外加息影响暂时结束，国内大会前有政策预期，8月汽车、装备制造等行业利润增速改善，在钢价涨至高位前，下游存在补库需求，因此钢材价格大幅下跌驱动偏弱，有望偏高区间运行。

向后看，四季度需求问题依然会持续，基建投资高增，但不能带动需求大幅增加，房地产新开工难企稳、施工好转幅度不确定，北方进入11月需求开始走弱，因此旺季前、中期若钢材价格及利润回升幅度过大，则旺季后期将会出现需求回落和供应增加的错配，结合11、 12月美联储两次议息会议所带来的不确定，现货若重新增库，螺纹价格将再次大幅下跌。另外，由于今年春节在1月下旬，因此01合约受冬储影响较大，二季度以来价格大幅下行及需求的弱势，使市场对明年需求预期可能仍谨慎，从而打击冬储积极性，使01合约反弹高度有限，国庆前后价格冲高，需要注意库存端风险防范。

热卷期货近期创月内新高，展望四季度，从供给端来看，随着高温限电结束，热卷周产量快速回升，由于现阶段钢企普遍从规模导向转为利润导向，月产量回升有限，9月产量在集中复产后整体变化不大，仍未恢复至7月前供给水平，后市密切关注利润水平。从需求端来看，9月需求环比变化在正常范围。从我的钢铁公布的周度数据来看，9月份热卷周度表需均值312万吨，同比低于去年8万吨左右。高温限电结束，国内稳增长政策持续刺激下，9月需求回暖，环比增加3.5%左右。由于产量回升至310附近，如此前平衡表测算，库存去化较慢。如果产量、需求维持在当前水平，11月库存将存在压力。10月后供应端将进入传统限产炒作窗口，题材热度对于行情有一定影响。

总体来看，后市处于需求验证期，现实对价格影响权重提升，而国庆节后将进入限产政策博弈时间，短周期预计暂难脱离3550-4050区间，整体多看少动，观望或震荡策略，中周期等待给出钢厂一定利润后中线空单再入场。

2、铁矿石短期易涨难跌

铁矿石在黑色系中对美元流动性相对敏感，近期美元指数的持续走强一定程度上降低了铁矿石市场的风险偏好。但当前美国的利率期货市场和债券市场已基本反映了美联储未来可能的鹰派预期，全球各类资产价格也已经较为充分地计价了未来美元进一步走强的预期。宏观层面短期对商品市场的扰动暂告结束。

对铁矿而言当前产业逻辑时价格的主要驱动，随着钢材社会库存去化，长流程钢厂开工积极性仍较高，高炉废钢使用比例进一步下降，对铁水需求继续边际改善。日均铁水产量已升至240万吨以上的高位水平。10月随着终端需求的进一步改善，高炉的高开工率仍可维持，铁矿短期刚性需求仍较强。钢厂当前厂内进口矿库存水平偏低，近期对铁矿进行阶段性补库。上周铁矿石日均疏港量明显增加，重回310万吨以上的高位，本周进口矿港口库存继续去化。终端向成材再向炉料端价格的正反馈将持续。进入四季度后，外矿发运将迎来年内高峰，终端需求转入淡季后铁矿将开启新一轮累库。届时价格将再度面临承压。操作上下游钢厂当前可尝试在盘面进入买保以规避旺季补库带来的成本端上升风险。金九银十过后手中有现货资源的贸易商可尝试在盘面进行一定比例的卖保操作，以规避库存贬值的风险。

3、玻璃震荡偏强预期延续

近期国内浮法玻璃市场价格大稳小动，局部价格小涨。供给方面近期有连续减量。截至上周四，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产253条，日熔量共计168190吨，较前一周(168790吨)减少600吨。需求方面，上周国内浮法玻璃市场需求略有升温。涨价提振下，中下游阶段性进行一定补充备货，部分区域出货阶段性好转。但加工厂新单增速一般，原片持续消化能力仍显不足，加工厂备货量相对谨慎。玻璃生产企业库存连续两周下降。截至9月28日，重点监测省份生产企业库存总量为6175万重量箱，较上月底减少63万重量箱，减幅1.01%，库存天数约30.90天。

已售商品房的竣工交付得到高度重视，但短期新房销售及新开工的转暖尚需时日，建议关注玻璃作为建材板块套利操作中多头配置的价值。随着“保交楼、稳民生”资金支持力度增强，保竣工的努力与高温季过后需求的阶段性回升叠加，需求向好概率增大。今后一段时期，建材领域落实碳达峰或从供给端或成本端助推玻璃价格企稳回升。玻璃深加工企业可根据需要，择机把握盘面低位买入套保机会，以稳定加工利润。

4、不锈钢承压重心仍易下移

不锈钢原料企稳，成本支持存在，不锈钢价格回升后利润有所修复，9月预期产量回升，10月料排产会保持相对不错的情况。需求端：近期不锈钢节前备货有所显现，贸易商补库阶段回升，终端需求仍有待进一步改善，后续关注基建项目等落地提振力度。进出口：不锈钢进口增加，出口略有改善，但净进口总体走弱，表现一般。库存：不锈钢社会库存连续去库后，随着需求转弱到货增长，可能阶段会有回升。

不锈钢震荡走势，阶段反弹后仍显承压。假期间外盘风险料主要在美元走势及地缘问题。假期间国内外PMI数据将令市场对于经济衰退、需求预期有新的判断，总体可能依然偏弱，需求预期不佳，镍走势仍易对不锈钢带来联动压力，但在下行过程中，不锈钢较镍表现滞跌，下方关注16200、16500支撑，而上档17500仍显现较强压力。第四季度来看，不锈钢易表现为承压下行，年末若整体经济修复需求预期有所回升，则可能回稳，预计波动区间14000-18000元之间。

（文章来源：方正中期期货）

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