灵均投资马志宇在节目上表示，随着量化规模现在突破万亿，确实α相比几年前更难做，但是α虽然难做，目前量化策略仍然是显著有效的。

以下为文字精华：

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主持人：主观策略可以择时，指数增强策略中为什么很少看到择时？

马志宇：之所以指数增强策略很少择时，是因为量化选股比择时的胜率要明显更高。

全市场有4000多只股票，量化策略可以对每一只股票做分析判断，然后选出差不多1000只股票形成一个组合，这个组合战胜指数的胜率就会比较高、比较稳定。择时是只针对一个指数，或者有限几个相关性很高的指数来判断它们未来的涨跌，这种判断胜率就不会那么高。

所以从策略的角度讲，选股策略明显要比择时策略更加稳定，而且择时和选股某些程度上是冲突的。比如现在看空市场，择时只能是清仓，清仓就没有办法再选股，选股上的收益就赚不到了。因为有彼此的矛盾，而且选股策略胜率更高，所以市场上主流指数增强策略都是选股类型的策略。

主持人：投资者非常关心市场风格的频繁切换，量化指数增强策略又一直保持满仓运作，即使风格切换情况下还满仓运作，量化策略又该如何去控制风险？

马志宇：对于指数增强型策略，我们对风险的定义是：净值不能偏离指数太多。我们的目标是持续超越指数，并且在一段时间里不能跑输指数太多，这是对于策略运行风险的定义。

基于这一点，在策略运行上，会把组合配置在风格上和中证500指数尽可能贴近，比如在行业配置、市值配置、价值成长属性配置上，都会和中证500指数本身的风格比较贴近，以此控制组合风险。

主持人：有人说规模是管理人业绩的天敌，规模的变化也是很大的挑战，灵均投资现在管理规模有600亿左右，这时候如何平衡规模和业绩？

马志宇：平衡规模和业绩，首先是要把投研做在前面。这些年来，我们在投研方面不断加大投入，在投研人员上，包括IT方面，包括机器设备方面，每年投入都是很多的。

另外在策略研发方面，我们也特别重视大容量策略的开发。比如说当前管理规模在600亿，我们实际的研发目标是在1000亿，所有测试都是在基于更大的容量下进行的。

为了做好大容量策略，我们也是重点进行有针对性的开发，比如说拉长预测周期，比如说对于流动性更好的股票上的预测能力要不断提升等等，策略迭代的方向也是要保持容量上的可持续性。

在投研策略开发好之后，在销售募集这块也要控制规模。我们一直是秉持着投研先行，在有控制的基础之上来进行募集，用这种方式来达到业绩和规模的平衡。

主持人：国内量化市场发展迅猛，整体规模已突破万亿，您如何看待市场规模不断上升的时候α越来越难做的情况？

马志宇：随着量化规模突破万亿，确实α相比几年前更加难做。但同时也要看到另外一点，α虽然难做，但目前量化策略仍然是显著有效的。

包括今年规模以上的量化私募，据我观察500指增产品平均的年化超额仍然能够达到15%左右，这体现了量化策略整体的有效性。海外市场方面，像美国市场，量化规模的体量应该说比国内大很多，即便在这种市场下，仍然可以看到优秀的管理人每年持续产生正超额。

我们首先承认市场难做，但是量化策略并没有失效，它仍然继续保持有效性。

同时作为投资策略，是否该投这类产品，肯定还是要横向进行比较。当前中国资本市场的现状，就是利率是在下行，包括更多的资金涌入到权益类的市场中，包括像过去几年里，主观权益类的策略超额收益能力也是在下降。

所以说横向对比来看，我认为现在量化策略仍然有非常好的配置价值，相比其他策略来看，仍然具有自己一定的优势和特点。

主持人：今年成交量走低，对于量化有什么影响吗？灵均有什么新的应对方法？

马志宇：量化策略整体比较偏好高流动性的环境，今年由于市场大盘指数表现不好，所以市场交易量也相对要低迷一些。

但是今年交易量整体并没有严重的萎缩，如果和2018年相比，比当时要好出太多了，当前的交易量整体上对于量化策略的影响有限。

对于具体细分策略来讲，流动性对于偏高频的价量类策略影响更大，那种策略对流动性更敏感。

对于灵均来讲，我们一直在开发大容量策略，其实也是对流动性相对不那么敏感的策略，这是我们的策略开发重点。在策略开发上加长预测的周期，包括对流动性好的股票加强预测能力，这些方面都对流动性下降有一定的对抗性。

此外在组合优化板块也在不断提升市场冲击模型的精准率，同时在交易环节也不断迭代交易算法，在组合和交易每一个方面都做出了相应的应对。

主持人：您在过往的量化投资中，有哪些比较艰难的时刻，给大家分享一下，当时发生了什么？又是如何应对的？

马志宇：近些年来，最难做的时间段应该是2021年四季度，因为市场宏观环境变化和市场微观结构变化，两方面带来的冲击导致市场不好做。

宏观环境方面，是因为往往在年底，市场大机构资金会有调整，比如对于市场主线赛道有一个大规模切换，量化策略因为是一个趋势追踪，更长期来讲在趋势追踪上肯定有一定的暴露。我们先识别到市场上有某些主线，资金会往这方面配置，如果说市场上有一个大幅度的切换，这对于量化类的策略往往会有一定冲击。

在微观结构方面，主要是量化自身的原因。因为去年量化策略的规模上涨比较快，像交易类型、博弈类型的因子就明显更难做。这两方面的原因共同叠加，导致去年四季度在投资上是比较煎熬的。

面对这种环境，包括以往也遇到相类似难做的环境，对于我们来讲，能做的就是不断抓紧去迭代策略。在具体策略上迭代，也是分成预测模型的迭代和风险模型的迭代两部分。

预测模型刚才讲到，因为市场微观结构有变化，某一些因子出现失效，在这些方面就需要我们能够不断大量的开发出新因子，并且对因子的预测模型进行调整和升级，把这批因子进行替换，用这种方式来保持收益预测的能力。

在风险控制这块，也进行了重点升级。升级之后，组合对于指数的跟踪误差控制的更好。如果对于风险模型控制比较好，宏观比如说市场主线的切换变动，对于组合影响就会明显小很多。我们也是及时进行模型的升级，今年以来有很明显的改善。

主持人：有观点认为，随着量化规模越来越大，量化的特性会助长市场的暴涨暴跌，您怎么看？

马志宇：所谓量化在追涨杀跌，我认为是一个没有事实依据的说法。量化策略实际上主要是选股策略，而不是择时策略。无论市场涨还是跌，整个组合永远保持在接近满仓的状态，我们每天做的事情是不断换股票，但没有大量的抛售股票，也没有大量的买入股票。

所以在这点上来讲，量化选股策略是市场的稳定剂，而不是起到追涨杀跌的效应。反而是做择时，仓位变动幅度比较大的策略，有可能是在市场波动中影响更大。

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