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事件：11月7日，海关总署公布2022年10月进口煤炭2918.2万吨，同比增长8.3%，环比下降11.7%。

10月进口煤环比下滑主因季节性需求回落，国内煤价维持高位，印尼低卡煤具备成本优势。2022年10月我国进口煤炭2918.2万吨，同比增长8.3%，环比下降11.7%，1-10月累计进口煤炭23009.8万吨，同比下降10.5%，降幅较前9月收窄2.2pct.由于进口量反映的是通关数据，一般滞后1个月左右，进口环比下降主因9月用煤需求季节性回落。8月中旬起，国内煤价持续上涨，涨幅高于海外，印尼低卡煤具备成本优势，11月印尼煤炭销售基准(HBA)为308.2美元/吨，环比下降22.8美元/吨，而国内北方港口煤价当前仍维持1500元/吨(5500K)以上高位，预计11月印尼低卡煤仍将具备成本优势。

进口煤结构性问题仍存。今年以来海外高低卡煤价差扩大，高卡煤溢价明显，与国内煤价倒挂严重，因此我国年初至今以进口印尼低卡煤为主，进口煤部分热值降低。1-9月全国进口褐煤9074万吨，占总进口比重45.16%，而2020、2021全年进口褐煤占比仅为32.63%、36.79%。我国进口褐煤多来自印尼，由于褐煤具有挥发分高、热值低等特点，燃烧时需要高热值煤进行掺配，进口褐煤规模提升将拉动国内高热值煤需求。因此，近期虽以澳洲纽卡斯尔动力煤为代表的高卡煤价格受天然气价下跌影响有所回落，但与国内煤价差仍较大，对进口格局影响较小。

煤炭板块前期调整三因素影响结束，新一轮上涨行情开启。煤炭板块自9月7日开启调整，核心原因有三，我们认为影响基本结束：1)欧洲天然气价格见顶后大幅回落，市场认为能源危机结束，煤炭股跟随能源价格下跌，但实际上煤炭替代天然气的格局不会改变，且目前欧洲天然气价格已出现拐点，冷冬争论还在继续，将催化价格进一步上涨；2)煤炭板块三季报基本完成披露，板块Q3业绩环比下滑约30%，核心原因在于长协履约政策落实，以及陕西煤业Q2业绩高基数，当前Q3业绩年化约6倍PE、12%股息率，预计Q4行业经营利润将环比提升；3)市场其他板块反弹，对煤炭股形成一定轮动，类似6~7月板块调整行情。

投资建议：行业基本面强势难改，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移，板块将开启进攻。推荐：1)优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源；2)成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3)稳增长：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。

（文章来源：国泰君安证券研究）

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