面对如此动荡的市场，哪些板块存在更多机会？投资者应如何配置自己的资产？我们来听听经济学家的建议。

连线嘉宾：芝商所首席经济学家兼董事总经理Bluford Putnam、渣打银行财富管理部首席投资总监布思哲。

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市场预期未来两年美股收益增长大幅放缓

《全球财经连线》：最后我们来聊聊美国股市，2022年股市波动很大，鉴于美联储可能会停止加息，这种波动的趋势在未来几个月是否会持续？

Bluford Putnam:这是个挺有趣的问题，想要搞清楚股市如何思考，市场参与者整体如何思考，试图把股市拟人化。在2022年上半年，随着美联储开始加息，债券收益率也开始上升，甚至到2022年秋天，美国10年期国债收益率从1%大幅上升到4% ，这意味着债券价格处于熊市，正在下跌，将导致这样的结果，即股票要适应来自债券的竞争。如果债券收益率只有1%，股票就是唯一的选择，所以你会购买股票。而当债券收益率为3.5%、4%时，就会出现竞争，因此股市一开始的下跌可能与债券收益率的上升有关。但是最近债券收益率实际上有所下降，股市依然表现不佳，这表明现在市场预期2023年和2024年的收益增长将大幅放缓。

此外，股市的不同领域对于利率的反应不一。成长型股票，比如科技股，大部分收益潜力在未来，因为它们的增长非常迅速，这也意味着它们对于利率更加敏感，因为随着利率的上升，这些未来收益的价值将会降低。因此纳斯达克指数的表现不如道琼斯指数，道琼斯指数多为保守型股票，是更为成熟的股票，因此一旦利率达到峰值，情况可能发生逆转。但在2022年，由于利率敏感性的原因，道琼斯指数表现多次好于纳斯达克指数。

全球金融市场整体表现尚好

《全球财经连线》：美股动荡将如何影响全球金融市场，表现会比美股更好还是更差？

Bluford Putnam:世界各地的金融市场情况不同，我认为对于大部分东南亚国家和日本，银行、金融市场状况良好。美国的金融市场相当有韧性，股市已经下跌，但我们稳定住了，所以我认为金融市场的状况不错。欧洲一些国家存在债务问题，所以对于欧洲一些债务较高的国家，可能会存在更多的潜在波动或不稳定性。新兴市场已经采取加息措施的国家，如墨西哥、巴西，情况还不错。所以在我看来，全球金融市场整体表现尚好。

构建多元化投资组合以应对不确定性

《全球财经连线》：展望未来，你能否给我们的投资者提供一些建议？

Bluford Putnam:我们此前经历了情况较为简单明了的时期，在大衰退之后，央行非常宽松，美国、欧洲都实行零利率政策，央行在购买资产，股票确实是最好的选择。但这样的时期已经结束，我认为我们正身处一个不明朗的时期，使我们成为更保守的投资者，更加谨慎，这就回到你的上一个问题，现金确实可能在2023年成为王者。

《全球财经连线》：2023年我们应该投资什么资产？股票、债券还是其他选择？

Bluford Putnam:我认为应将投资组合高度多元化，特别是在这个充满不确定性的时期。许多事情都发生了变化，美国经历了四年来最高的通胀，美联储在加息，全球面临气候变化的诸多问题，俄乌冲突仍在继续，如果还有什么时候需要更加谨慎的话，那就是现在。我建议投资者多元化投资，因为我们确实不知道许多事情将如何发展，我们的水晶球一直没有那么清晰，而现在更是模糊不清。

增持除日本以外亚洲市场

《全球财经连线》：回顾2022年，全球股市十分动荡。这种趋势是否会持续？

布思哲：是的。从我们的角度来看，我们确实认为股市在短期内将继续面临挑战，特别是在发达市场。我们预计未来12个月内美国经济衰退的可能性为75% ，欧洲经济衰退的可能性为80%。在这种背景下，如果看盈利预期，一些人预计企业的盈利仍将保持增长，至少在美国会有个位数中段的增长，但我们认为这样的预期太高。从历史上来看，当经济陷入衰退时，盈利的平均下降幅度约为10%或11%。因此，如果经济将步入温和衰退，那么盈利预期显然过高。由此，我们可能会看到股票市场出现一定滞后，不过这种情况未必会贯穿2023年全年。因为一旦美联储开始支持经济增长而不是对抗通胀，股票市场的环境将得到改善。显然，目前来看，我们距离这个转折点还有很长的路要走，但我们相信在下半年的某个时间会达到这个拐点。

《全球财经连线》： 投资者还需要多久才能等来牛市？

布思哲：可能是下半年，准确的时间难以预料。我更愿意换种表述，在我们看到底部之前，股票还会下跌多少。我认为这个问题同样重要。我们预计，全球股票可能下跌20%。以美股为例，如果回顾2022年的走势，美股进入一个下行通道，直到近期我们在这一趋势的高点交易。但是我认为美股有可能继续回调，比当前所处位置低20%左右。这可能是股市在2023年上半年所呈现的趋势，并在2023年下半年触底。

《全球财经连线》： 哪个国家的市场有更多机会？

布思哲：从区域的视角来看，我们会增持除日本以外的亚洲股市。其中有几个驱动因素。一是估值，估值是短期前景的主要驱动力，而除日本外的亚洲地区估值相对便宜。二是中国优化疫情防控的决定。中国是亚洲(除日本外)指数中的重要部分，我们相信优化疫情防控对目前估值偏低的中国股票来说将是非常积极的。三是美元。美元走强对新兴市场来说通常是不利因素，无论是债券资产类别还是股票，对亚洲来说也是如此。如果我们的预测是正确的，美元将在2023年的一季度达到峰值，这对新兴市场是积极的催化剂。在这一催化剂的作用下，资金会回流到新兴市场和亚洲股市。因此，从股票投资的角度来看，中国股市和除日本外的亚洲股市是我们非常关注的两个部分。

《全球财经连线》： 从板块而言，哪些板块的表现会更好？

布思哲：在发达国家，我们是偏好防守型的股票，因此我们专注于能源和医疗保健、消费类等行业。这些领域的收益通常面对经济衰退更具弹性。显而易见，实际上医疗保健板块的收益受经济衰退的拖累十分有限。因此，这是我们对于美国等发达市场的投资定位。面对中国市场，我们显然更倾向于增长型股票。在持续的政策支持国内经济和消费下，我们期待着经济活动的反弹。因此，我们超配中国市场，尤其是消费领域与通信服务。我们认为这些板块将有良好的表现。尽管它们经历了一段非常具有挑战性的时期，但我们相信这两个板块将在2023年迎来强劲反弹。

投资者应保持对市场的投资

《全球财经连线》： 你对投资者有何建议？

布思哲：我认为成为成功投资者的关键在于了解金融市场像了解自己一样深刻。如果你是一个会陷入焦虑的人，在股市普遍下跌时，那么你应该相应地调整投资。而如果你认为2022年股市是令人激动的、而非令人担忧的，这意味着你可以承担更多风险。我们总是发现投资者在股市看涨时十分冒险，而在下跌时又退缩不前。当股市急剧下跌时，投资者需要做出与当前态度截然不同的决策，保持使自己感到舒适的投资分配并且在整个周期中持有这些配置。因此，成功的秘诀就是保持对市场的投资，而不是在市场中为了等待时机而消耗时间。

（文章来源：21世纪经济报道）

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