红星资本局4月22日消息，智飞生物（300122.SZ）4月19日发布了2023年一季报，净利润同比增长5.68%。

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而在不久之前，智飞生物披露的2022年年报显示，公司净利润同比下降26.15%，这是智飞生物近6年来首次出现净利润同比下滑。从其发展模式来看，智飞生物靠代理默沙东等企业疫苗产品已持续“躺赢”多年，外界对此也颇有质疑。

刨除代理业务，智飞生物的自主产品营收占比不足10%。其已完成临床试验的4款自主产品，也面临着激烈的市场竞争。4月22日，红星资本局向智飞生物发去采访问题，截至发稿未有回复。

未来，智飞生物能否保住“疫苗一哥”的名头，还不得而知。

6年来净利首次同比下降

智飞生物的净利润上一次出现同比下滑，还是在2016年。

2016年，“山东非法经营疫苗案件”曝光，多家批发企业涉嫌虚构疫苗销售渠道，暴露了当时疫苗流通中的诸多漏洞。也正是该起事件的发生，直接推动了《疫苗流通和预防接种管理条例》的修改完善。

新的管理条例出台后，删除了原有的关于药品批发企业经批准可以经营疫苗的条款，不再允许药品批发企业经营疫苗，并确立疫苗经营“全程可追溯冷链”等制度。强监管之下，对国内疫苗厂商的配送、服务能力提出了更高的要求。

疫苗企业必须要在尽可能短的时间内适应新政策，疏通疫苗销售渠道才能减少损失，智飞生物也不例外。2016年，智飞生物营收净利双降。其中，净利润同比下降83.53%，扣非净利润同比下降85.68%。

智飞生物在当时的年报中表示，“由于舆论导向造成的‘疫苗犹豫’致使一定时期内接种单位的疫苗无法及时发放、使用，给疫苗企业的销售渠道带来了阻碍，也增加了退货风险。”不过，需要指出的是，这一影响是普遍的，并非智飞生物一家。

作为行业龙头，智飞生物很快走出调整带来的负面影响，并在2017年实现盈利正增长。同时，智飞生物还拿到了全球第一款宫颈癌疫苗——默沙东生产的四价HPV的代理权，开启了国内HPV疫苗接种的黄金时代。

直到2022年，智飞生物的净利润增速再一次受阻。据其2022年年报，公司营收约382.64亿元，同比增长24.83%；净利润约75.39亿元，同比下降26.15%。这也是智飞生物近6年来首次出现净利润同比下滑。

智飞生物称，受客观因素影响，公司部分产品的市场需求和竞争格局发生了较大变化，销量与去年相比有明显下降。虽并未明确指出具体产品，但新冠疫苗销量下滑这一情况在业内已是心照不宣。此外，智飞生物曾在2022年半年报中表示，“公司一代苗智克威得（新冠疫苗）的销量较2021年同期有明显下降。”

上市公司基本面欠佳，机构也出逃。截至2023年一季度，明星基金经理葛兰管理的中欧医疗健康已退出智飞生物前十大流通股东之列。根据第十大流通股东和2022年年报持股数量对比，中欧医疗健康在今年一季度至少减持了291万股股票。

代理“捷径”或难持续

2023年，智飞生物与默沙东的疫苗产品独家代理续签落地。根据协议内容，基础采购金额合计超过1000亿元，协议期限直至2026年12月31日。

此次续签的重要性，可以从智飞生物的收入结构看出。2022年，智飞生物的代理产品营收占比高达91.40%，自主产品的营收占比仅为8.59%。

而智飞生物代理的产品自2021年开始，全部为默沙东生产，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗，其中以HPV疫苗为主。在2021年以前，智飞生物还曾代理成都所、沃森生物（300142.SZ）、民海生物生产的23价肺炎多糖疫苗，康淮生物生产的灭活甲肝疫苗等。

依靠代理业务，就意味着营收掌握在他人手上。而智飞生物的代理业务，甚至发展为唯默沙东的“一条腿”走路模式。

与此同时，国内HPV疫苗市场的争夺也日渐激烈。红星资本局此前报道，国产二价HPV疫苗的预约量正呈“井喷式”增长，2022年上半年已覆盖二价HPV疫苗预约总量的96%以上，达168万人次，分别为万泰生物（603392.SH）的二价（商品名：馨可宁 Cecolin）和沃森生物的二价（商品名：沃泽惠）。

默沙东的HPV疫苗，已不是国内女性的唯一选择。

在此背景下，智飞生物将在2025年下调HPV疫苗基础采购金额至260.33亿元，相较于2024年下滑超20%。这也在一定程度上反映出，智飞生物对国内默沙东HPV疫苗的市场需求量预估已出现转折。

过度依赖代理产品是外界诟病智飞生物的重要一点。代理这条“捷径”虽然可以带动业绩高速增长，但并不是一个可持续的方法。2022年，相较于约8.54亿元的研发费用，智飞生物的销售费用已超22亿元，同比增长21.82%。

自研产品尚未实现市场突破

智飞生物亟待自研产品加持。

除已上市的7款自主产品，截至目前，智飞生物的28款自主研发产品中，仅4款完成临床试验或处于审评状态中，分别为23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗和流感病毒裂解疫苗。

上述4款疫苗也许在不久的将来获批上市，但需要指出的一点是，这些疫苗在国内的发展已经较为成熟，并早有国产厂商布局，例如“流感疫苗一哥”华兰生物（002007.SZ）、“狂犬疫苗之王”成大生物（688739.SH）。即便未来实现上市，智飞生物也将面临不小的竞争压力。

2021年3月，智克威得被纳入紧急使用，智飞生物当年净利润超102亿元，同比增长206.48%。2021年5月，智飞生物股价也达到历史高点，超230元/股，市值一度超3600亿元。

一方面是智克威得销量下降，另一方面则是市场对其研发能力的考量，智飞生物的股价此后便走向了下坡路。截至4月21日收盘，智飞生物股价报82.84元/股，总市值1325亿元，较历史高点已蒸发超2000亿元。

智飞生物发展至今，与创始人蒋仁生的带领密不可分。据重庆商报等媒体报道，蒋仁生与刘俊辉等人收购了智飞生物的前身重庆金鑫生物制品有限公司，但因为理念不同，刘俊辉出走，两人自此便走出了不同的路径。后来，刘俊辉创立了如今的沃森生物，并研发上市了第二款国产二价HPV疫苗沃泽惠，成为智飞生物的一大劲敌。

与智飞生物不同的是，沃森生物重自主研发，据其2022年年报，沃森生物的自主疫苗营收占比高达98.99%。不过，沃森生物在2022年的营收约为50亿元左右，与智飞生物超380亿元的体量还有较大差距。

代理产品虽是一条路径，自研产品也非常重要，智飞生物未来如何还需待观察。

（文章来源：红星资本局）

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