宏观股指：强预期转化为弱现实，5月市场单边下调

【资料图】

大类资产配置：美国加息预期再起，国内地方债务风险隐忧

工业品

钢材、铁矿石：宏观预期扰动，钢价低位震荡较大

煤焦：钢材淡季与动力煤下跌压制，双焦继续承压运行

锌：价格跌至成本线，部分供应端企业有控产意愿

铜：内外共振力度削弱，铜价区间运行

锡：底部支撑凸显，宽幅震荡、蓄势盘整

PVC：基本面并无较大改善，延续底部震荡

PTA：供需累库，PTA弱势中需求支撑

MEG：宏观企稳，MEG有望止跌反弹

农业品

豆粕：静待季节性累库，豆粕仍以偏空对待

生猪：期现区间震荡，上行仍需等待

白糖：巴西港口运力缓解，白糖承压回落

鸡蛋：6月鸡蛋市场存一定向好预期，还需等待梅雨季节结束

玉米：小麦趋稳，玉米转势上行

商品期权

沪铜期权：五月铜价重心下移，期权投资者情绪偏空

黄金期权：黄金价格高位震荡，期权隐波率重心下移

豆粕期权：粕价偏弱震荡，期权隐波微升

铁矿石期权：矿价震荡反弹，期权隐波上升

玉米期权：5月玉米V型反弹，玉米期权平值IV重心高位震荡

宏观股指

强预期转化为弱现实，5月市场单边下调

市场回顾：宏观经济数据证实经济弱复苏、需求疲弱，政策预期不断落空，叠加海外美国债务上限和鹰派预期双重施压、十年期美债收益率攀升、北上资金大幅流出，人民币汇率在基本面利空和美元指数反弹的双重压力下持续走弱，国内外利空因素共振，市场单边下调。截至5月31日当月，沪深300跌4.75%、上证50跌5.33%、中证500跌2.88%，中证1000跌2.36%；IF跌5.11%、IH跌6.03%、IC涨3.31%，IM跌2.68%。沪深两市资金净流出4797.98亿，主板净流出3678.24亿，创业板净流出943.29亿，两融余额增加约48.96亿。外资方面，北上资金净流入出83.38亿。

宏观基本面：5月制造业PMI数据进一步证实了当前需求偏弱，内需动能不足、外需压力凸显，制造业仍然处于主动去库、降价换取利润的阶段，经济结构矛盾突出、大中小型企业表现分化，中小企业经营困难、就业指数延续回落，拖累收入、带动消费回归常态化增速。

观点策略：6月中旬后随着5月以来困扰市场的宏观利空因素逐步出尽，市场或进入企稳、风险修复的阶段，基本面驱动有望改善，估值端驱动短期强于盈利端。估值端驱动一方面来自海外风险偏好的修复、十年期美债收益率下行、美国债务上限落地，另一方面国内利率维持中低位水平。盈利端驱动是长期变量，持续跟踪经济数据及经济恢复动能的情况。总得来说，6月市场或逐步企稳反弹，但反弹高受到基本面的制约，整体维持区间运行的可能性较大，同时在国内低利率和基本面偏弱的背景下，预计成长风格偏优。

风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济持续弱化；债务上限

大类资产配置

美国加息预期再起，国内地方债务风险隐忧

策略概述：

1、美国债务上限谈判释放乐观信号，美元信用恐慌消退，意味着财政政策再次发力，抵消紧缩货币政策的效果，叠加美国4月PCE物价指数再次反弹，市场对年内降息的概率落空，预计6月存在加息25bp的可能性，驱动风险资产价格再度承压，关注6月初周即将公布的美国非农就业市场数据，将会修正市场对于加息预期的判断。外资风险溢价指数处于历史高位，国内股市具有较强配置价值。

2、国内5月PMI数据表现大幅弱于市场预期，市场再次期待5月底的降息出台，风险偏好短期改善。货币供需供给中性，地方债需求增加，资金价格小幅抬升。地产新房销售高频数据显示缺乏亮点，维持常态增长，制造业产能利用率高位调整，商品短端需求面临下行压力，信用脉冲指数指向6月有望二次宽信用，经济复苏可期，权益类资产价格短暂调整后将继续上行，考虑到地方债务平台风险隐患，股市成长风格有望占优。

投资要点：美国4月PCE通胀数据意外反弹，叠加债务上限谈判乐观进展，市场加息预期再起，金融条件边际收紧，海外流动性存一定压力。随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因扩内需政策不及预期，经济靠市场化机制自发复苏较为缓慢，考虑到地方债务风险位于临界点，给市场带来隐忧，我们预判进一步宽松的货币政策有望出台。预计市场整体机会仍然维持结构性为主。6月大类资产配置方面建议急跌后多风险资产（股票）空避险资产（国债）进行配置，权益风格多成长空周期，多服务空制造，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币预计高位震荡，建议多白银空黄金。

风险提示：中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期

（文章来源：美尔雅期货）

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