经过前期数月的持续下跌，纸浆期货主力2309合约于本周四创下一年半以来的新低。昨日，纸浆期货盘中强势拉升，减仓上行超3%，重回5100元/吨的关口之上，现货市场也随盘面小幅波动。急跌之后的变盘，是反弹还是反转？

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在混沌天成期货研究院纸浆分析师张磊看来，当前纸浆产业内并无重大的新增利多消息。从基本面来看，6月7日纸浆一度破位下跌，但5000元/吨的价格已经跌破了加拿大部分浆厂的现金成本，并且有浆厂宣布停减产，同时阔叶浆美元价格企稳反弹，对于盘面也有一定支撑。

对于近日的行情，方正中期期货研究院纸浆分析师汤冰华认为，整体来看市场趋势性不强，仍处于之前的波动区间内。从绝对价格看，疫情之后成本抬升，导致资源类商品价格低点普遍上移，导致5000元/吨以下的木浆接近历史低位区间附近，估值不高。同时，5月以来纸浆美元报价持稳，阔叶浆价格上调，提振市场情绪，并支撑国内现货价格。

“过去几个月，木浆价格下跌主要是供应由前期偏紧逐步转向宽松，特别是阔叶浆新产能投放后，供应宽松预期也进一步增强。进入5月，随着价格大跌，刚需入市，价格有一定反弹驱动，但从历史看，纸浆转向趋势上涨的背后或是自身供应问题突出，类似2021年年底加拿大发货减少，或者是下游成品纸走强，引发造纸产业链正反馈，类似2020年四季度。截至目前，以上两点出现的迹象仍不明显，纸浆价格预计延续筑底走势，反转时点可能还未到。”汤冰华表示。

期货日报记者注意到，根据最新海关总署公布的数据显示，中国2023年5月纸浆进口量为315.6万吨，环比增长6.4%，同比增长30.6%。1—5月累计进口量1453.5万吨，累计同比增长17.1%。分品种看，阔叶浆进口维持高位，针叶浆进口量也快速回升，3月以来也回到历史同期高位。

据张磊介绍，我国纸浆进口量是影响价格的一个重要因素，特别是漂针浆进口量，因为我国漂针浆几乎全部是进口，盘面交割品也都是指定品牌的漂针浆。同时，纸浆作为一个全球大宗商品，欧美处于加息周期，订单下滑需求走弱，欧美纸浆发运量同比处于过去五年低位，并且欧洲港口仍在累库，纸浆发往中国的压力变大，后市进口量仍有可能增加，但国内纸厂产能投放同样较大，有原料的补库需求，预计对纸浆价格形成一定支撑。

“从数据可以看出，单月300多万吨的进口表现拖累了市场信心。”华融融达期货纸浆分析师栗丰宁介绍，这个表现可以从欧洲库存持续累积窥探。全球纸浆贸易流向的两大市场，欧洲持续累库，亚洲到货增幅可期。在他看来，后市的拐点或看欧洲的表现。目前看进口压力不解，但进口报价压力略有缓解。5月在阔叶提涨30美元/吨的表现下，针叶短线企稳喘息，后在进口数据压力影响下，纸浆短线破位下行。

汤冰华表示，进口量增加导致供应回升预期落地，同时阔叶浆新产能已经投放，对下半年全球供应将产生进一步冲击，后续成品纸消费如果仍未好转，纸浆供需可能维持偏宽松状态，进而压制木浆价格上涨空间。

“事实上，纸浆开年以来的跌幅表现明显处于典型的下行周期。在需求疲软和库存压力下，期价在5000—5300元/吨的区间整理数月。短线行情超跌，后市逻辑或见好转。”栗丰宁表示。

栗丰宁进一步解释，一方面，从进口报价历史表现看，600美元/吨相对偏低，简单测算，600美元/吨报价进口成本在4700—4800元/吨（考虑汇率因素）。目前主流报价在670美元/吨左右，实际进口代理成交或下探640美元/吨左右。进口成本基本接近历史偏低水平，成本逻辑无疑有了支撑表现。另一方面，截至6月8日，国内纸浆主流港口样本库存量为198.8万吨，较上期下降5.7万吨，环比下降2.8%，库存量在连续两周呈现窄幅下降的趋势。不过，进口压力不减，库存连续一个月的窄幅去化，库存回归200万吨关口的下方。短线来看，还有外围浆厂的检修，叠加人民币走弱，进口汇率或有利多支撑。

“对于市场来说，信心比黄金重要。当前终端消费市场表现才是纸浆行情的决定因素，消费表现更多来自宏观预期，当前市场在关注7月后期宏观政策出现的概率。从近期商品的表现其实可以看出，短线快速的反弹就是反馈政策刺激表现的预期。纸浆从民生消费的产业链看处于基础消费，且纸浆期货的行情驱动主要来自进口变量表现和国内库存去化预期，无疑都是跟着宏观市场表现来走，目前纸浆依然处于下行周期，但周期尾声或已明朗。下半年的消费旺季和终端市场补库预期，进口成本的探低，以及外围检修限产的概率也在增加，后市或仍不明朗。”栗丰宁表示。

（文章来源：期货日报）

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