出品 | 搜狐财经

作者 | 王伊萌

“劲仔”小鱼，游得慢了。

上市一年半多的劲仔食品，盈利能力正在减弱。此前，在劲仔食品披露的2021年财报中，公司全年实现营收超11亿元，同比增长约22%，但实现归母净利润尚不足1亿元，并连续两年出现下滑。

在2021年第一季度，劲仔食品的归母净利润，同比也继续下滑。劲仔食品也陷入休闲零食企业“增收不增利”的怪圈。

此外，产品构成上，“风味小鱼”单品在2021年贡献了超87%的营收；销售模式上，直营收入去年仅0.35亿元，经销收入占比约93%。

品类单一和渠道单一，也是劲仔食品持续增长背后的隐忧。

一季报发布后4月25日，劲仔食品报收于7.9元每股，跌幅达10.02%，总市值31.85亿元。

股权激励冲销量不顾利润，营收增长22%净利润下滑

凭借着代言人汪涵的一句“劲仔小鱼，辣确实”，劲仔小鱼游向了大江南北的商超和小店，也成功将劲仔食品送上了资本市场。

2021年，劲仔食品营业收入为11.11亿元，同比增长22.21%，但归母净利润仅为8494万元，同比下滑17.76%，已经是第二年出现净利润的下滑。

早在2017年-2019年，劲仔食品的归母净利润增速就已减缓，2017年归母净利润同比暴增192.58%后，2020年时归母净利润同比仅增加2.85%。

而更能反映公司主业经营的扣非后净利润，约7532万元，同比微增0.97%。

缘何增收不增利？劲仔食品在财报中给出的解释是，归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降 17.76%，主要是计入当期损益的政府补助减少约2452万元，股份支付费用增加 1009万元，合计影响利润总额减少约3461万元。

关于股份费用支出，在2021年4月，劲仔食品首次发布股权激励计划，针对公司23名高管及核心骨干，以每股7.16元的价格授予319万股股票，规定的业绩考核标准是以2020年的营收为基数，2021年营收增长不低于20%，2022年营收增长不低于44%，而此计划并没有与利润相关的标准。

因此，“营收增长”成了劲仔食品2021年的首要目标。2021年，劲仔食品直营模式营业收入较上年同期增长133.41%，主要是直销系统以及线上直播销售收入增长，其中，劲仔食品线上销售营业收入，较2020年同期增长23.32%,

此外，由于劲仔食品“直营模式”毛利率较高，以及“线上直营渠道”毛利率在2021年有所增长，对于主要原料“黄豆”等价格上涨导致的产品毛利率下滑，起到一定缓冲作用。

但冲销量的另一面，是销售费用支出的大幅上涨，该项支出的增长，也是多家休闲零食企业增收不增利的原因所在。

2021年，劲仔食品的销售费用达12.69亿元，同比增长33.5%，高于其营收22.21%的增幅。其中，“电商平台推广服务费”是销售费用中增长最快的一项，增幅达305.71%，劲仔食品解释称，主要是聘请主播佣金服务费以及京东自营、天猫超市电商平台推广服务费用增加所致。

年报显示，2021年，劲仔食品在抖音、快手、小红书等平台与热门主播KOL绑定；在社区团购部分，劲仔食品入驻了兴盛优选、美团、橙心优选等热门社区电商平台。

销售费用的增加，也是劲仔食品净利率、净利润下滑的原因所在。2021年，劲仔食品净利率为7.55%，较上一年的11.36%下滑3.81%。

在2022年第一季度，劲仔食品的净利率为7.46%，同比再次下滑约两个百分点；归母净利润2006万元，同比下滑5.79%；扣非后净利润1729万元，同比下滑幅度增大至12.56%。第一季度劲仔食品销售费用的支出为3115万元，同比增长超30%。

单一的经销渠道，产品多元化不见成效

尽管劲仔食品的直营模式在2021年获得了较快发展，但从整体来看，劲仔食品的大部分销售收入，仍由线下及经销商渠道贡献。

2021年，在总营收11.11亿元的情况下，来自“经销模式“的销售收入约为9.73亿元，同比增长14.46%，在总营收中的占比达到了87.55%。

相比之下，来自“直营模式”的销售收入为13.83亿元，营收占比为12.45%，虽较上一年营收增长了超133%，但仍未改变劲仔食品渠道失衡的现状。

而经销模式也对劲仔食品的整体毛利率产生一定影响。2021年，经销模式的毛利率为26.29%，低于直营模式30.59%的毛利率。

截至2021年末，劲仔食品拥有经销商1869家，较2020年的1734家，净增135家。

不过，由于电商平台红利期逐渐退去，诸如三只松鼠这样的“淘品牌”，也把目光转向线下。在2021年，同为休闲零食企业的来伊份，其副总裁、董事会秘书陆顺刚曾在投资者交流活动上表示，由于休闲零食的价格敏感较低，且存在即时性的消费场景，未来线下渠道不会比线上差。

除了渠道，在产品构成上，劲仔食品也面临“失衡”难题。

靠着一只“小鱼”上市的劲仔食品，如今仍靠这只小鱼来撑起营收。2021年，劲仔食品来自“鱼制品”的营收为8.22亿元，占到总营收的74.01%，较2020年同期87.53%的营收占比有所下滑，但仍是劲仔食品的主要单品。

“豆制品”实现营收1.43亿元，营收占比为12.91%；来自“禽肉制品”及“其他产品”分别实现营收9750.69万元和3596.65万元，营收占比分别为8.78%和3.24%。

虽然“禽肉制品”首次实现营收破亿，但“鱼制品”仍旧是劲仔食品的主要收入来源。在2021年，“其他产品”的营收同比增长达到了213%，但体量相对“鱼制品”而言，仍然较小。

此外，劲仔食品多个产品毛利率出现下滑。其中，“豆制品”毛利率下降4.31%，主要是因为原料黄豆价格上涨，以及新增短保豆干产品毛利率低于去年同期平均水平；“禽肉制品”毛利率下降5.08%，主要因为部分原料价格上涨以及新产品上市初期毛利率较低；“其他产品”毛利率下降19.45%，劲仔食品解释称是新产品毛利率低于平均毛利率及产品结构原因。

针对产品结构单一，劲仔食品近年来也不断加大新品研发力度。2021年，劲仔食品的“研发费用”为2406万，同比增加了141.82%。

在2021年的半年报中，劲仔产品的“鱼制品”中，出现“高端系列0添加深海小鱼”，但在2021年的年报中，“高端系列0添加深海小鱼”消失，变成了“特供渠道小鱼”。而搜狐财经在其天猫旗舰店搜索以及咨询客服，都未有“0添加”相关产品。

对于专注“海鲜零食”这一细分领域的劲仔食品而言，中国食品产业分析师朱丹蓬向搜狐财经表示，“劲仔食品是单一品类，单一产品，所处的细分赛道不大，并且还处在不断细分的过程中，而该企业整体的产品创新迭代能力、速度和质量都有所欠缺；并且，从未来大健康角度看，劲仔食品的主营业务并不是一个可持续发展的品类市场。”

此外，由于行业门槛较低，许多其他休闲零食品牌，如三只松鼠、良品铺子等品牌，也相继推出虾夷扇贝、海蟹、海鱼等为主要原料的海鲜零食。

而该细分领域也在不断涌现新的主打海鲜零食品牌，例如海洋蛋白质零食品牌“海狸先生”，其在2021年宣布获得数千万元pre-A轮融资，2020年的销售额也超过了1亿元。如何在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现持续增长，是劲仔食品新的课题。

关键词： 同比增长 销售费用