9月美国CPI同比增速录得8.2%，较上月小幅回落。本月通胀回落不及预期，虽然国际能源、核心商品价格走低，但能源价格虽有回落，下行幅度却有放缓，推动核心CPI继续上行。我们认为，11月75bp加息不会缺席，如果通胀依旧顽固，12月可能将出现连续5次加息75bp这一前所未有的局面，届时年末利率水平将达到4.5%的高位，但这一情况出现概率不会很大，按照现有预测，核心服务项中的房租分项将于近月见顶回落，劳动力市场需求也开始出现回落趋势，叠加高基数效应，四季度通胀回落有望加速，美联储政策取向或仍将先鹰后鸽。

报告正文

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1.核心CPI增速仍在上行

9月美国CPI同比增速录得8.2%，较上月小幅回落，不及市场预期。环比增速录得0.4%，较上月有所上行。9月核心CPI同比增速较上月上行0.3个百分点，录得6.6%；环比增速与上月持平，录得0.6%。本月通胀回落不及预期，虽然国际能源、核心商品价格走低，但能源价格降幅持续收窄，核心服务价格继续大幅上升，推动核心CPI继续上行。在目前高企的通胀水平下，美联储加息不会放缓，加息对总需求的压制将持续兑现。展望未来，我们预计房租或将于近月见顶回落，若劳动力市场继续降温，叠加高基数效应，四季度CPI回落或有所加快。

2.能源增速回落，但下行幅度趋缓

9月能源项同比增速由23.8%回落至19.8%，环比由-5%上行至-2.1%，能源同比增速持续下行，但幅度有所放缓。布伦特原油价格变化与CPI能源价格走向一致，9月油价较8月继续下行，但下降幅度不及上月，与CPI能源项降幅收紧趋势一致。10月现价较9月有所上行，未来能源回落幅度或将继续收窄。

3.二手车有所下行

9月CPI核心商品项同比和环比增速较上月均有所下行，分别录得6.6%和0%。从主要分项来看，9月新车和二手车价格同比增速均有所下行，分别录得9.4%和7.2%。新车价格环比增速基本与上月持平，录得0.7%，二手车环比增速较上月下行1个百分点，录得-1.1%。二手车价格同比在低基数效应的情况下依旧回落，指向价格下行压力较强，并且曼海姆价格指数环比仍维持在负区间，未来二手车价格或将继续下降。

4.房租持续上行

9月核心服务同比增速有所上行，录得6.7%。环比增速为0.8%，较8月上行0.2个百分点。从核心服务的主要分项来看，租金和业主等价租金均持续走高，这与Zillow指数和标准普尔/CS房价指数的走势相一致。数据显示，Zillow指数和标准普尔/CS房价指数即将升至顶点并开始回落，指向房租可能即将见顶回落。除住房外，医疗服务和交通服务项同比增速也均有所上行。劳动力市场已出现放缓迹象，预计四季度核心服务将迎来拐点。

5.通胀预期回落放缓

虽然9月通胀回落不及市场预期，但密歇根消费者数据显示，消费者对一年期通胀预期仍继续回落，但9月通胀预期仅较8月下降0.1个百分点，小于上个月0.4个百分点的降幅。5年期通胀预期继续回落，较上月下行0.2个百分点，指向预期长期通胀回落速度加快。

6. 75bp加息不会缺席

美联储9月议息会议纪要显示，目前通胀仍处于难以接受的高水平，远高于委员会2%的长期目标，通胀下降速度慢于预期，与会者倾向于短期内采取限制性的货币政策立场以遏制通胀，利率一旦到达足够的限制性水平，可能将在一段时间内继续保持。部分与会者指出，历史经验表明，过早地结束紧缩性政策会存在风险。近期，美联储官员频频强硬发声。联储理事沃勒表示，预计明年年初仍会加息，不会考虑出于对金融稳定的担忧而放缓或停止加息。美联储埃文斯表示利率水平应于明年春季达到4.5%-4.75%，其他联储官员同样强调持续加息的重要性。我们认为，11月75bp加息不会缺席，如果通胀依旧顽固，12月可能将出现连续5次加息75bp这一前所未有的局面，届时年末利率水平将达到4.5%的高位，但这一情况出现概率不会很大，按照现有预测，核心服务项中的房租分项将于近月见顶回落，劳动力市场需求也开始出现回落趋势，叠加高基数效应，四季度通胀回落有望加速，美联储政策取向或将先鹰后鸽。

（作者为中泰宏观首席分析师陈兴，研究助理马骏）

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