摘要

9月工业增加值增速超预期，固定资产投资增速基本符合预期，社零增速低于预期；延续生产较强、需求较弱复苏格局。

三季度实际GDP同比增长3.9%，名义GDP同比增长6.1%。

(资料图片仅供参考)

9月工业增加值同比增长6.3%，较8月上升2.1个百分点。采矿业较8月上升1.9个百分点，高技术产业较8月上升4.7个百分点，制造业较8月上升3.3个百分点，但公共事业较8月下降了10.7个百分点。

9月社零同比增长2.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长1.2%。

1-9月固定资产投资增速5.9%，民间固定资产投资增速2%，制造业投资累计同比10.1%，基建累计同比8.6%，地产投资累计同比下降8%。

9月房地产固定资产投资同比下降12.1%，增速较8月回升1.7个百分点。随着保交楼政策和资金落地，以及央行下调部分房地产销售贷款利率，房地产销售同比增速下降幅度连续两个月收窄，预计随着房地产销售情况好转，房地产固定资产投资增速也将筑底。

前三季度居民收入累计同比增长5.3%，居民支出累计同比增速1.5%。

9月经济数据相对较好。9月经济数据各项表现有所分化：工业增加值同比增速超出市场预期，固定资产投资增速较1-8月小幅上行，基本符合市场预期，社零增速较8月明显下降，低于市场预期。9月经济数据仍表现出生产端较强、需求端偏弱的特征，从需求端看，9月全国多地仍有散发疫情，是影响服务性消费持续释放的原因之一，消费者对于接下来电商促销的预期是挤出9月商品消费的重要因素，此外房地产销售同比增速已经连续两个月回升，以及食品价格同比走高，也对居民消费构成一定挤出；从生产端看，工业增加值环比增速超出历史平均水平，或是受生产资料价格同比增速下降和工业企业四季度季节性补库存影响。虽然9月社零消费表现偏弱，但从居民消费看，三季度相较二季度当季支出增速回升7.8个百分点，表明内需韧性较强。

聚焦经济发展“质的有效提升和量的合理增长”。中长期来看，我国经济对内面临的主要问题是转型升级，对外面临的主要问题是安全发展，这就要求从构建安全完备的产业链供应链和高端工业化入手；中短期来看，当前全球范围内为应对通胀高企，美联储牵头全球大部分央行开启了加息进程，但加息的过程对全球外汇、外资、主权债务、国际贸易等都造成了明显的影响。与全球其他国家和地区相比，我国经济增长的基本面具备明显的比较优势，通胀处于持续可控水平，公共事业和服务稳定性较强，宏观政策仍处宽松趋势下且持续保有政策空间，未来一段时间内托底经济增速的动力或仍来源于基建投资和固定资产投资，边际改善的影响或来自于居民消费和房地产投资，因此货币政策仍将保持流动性适度宽松，积极的财政政策也将在减税降费等方面继续发力。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。

三季度GDP超预期

三季度实际GDP同比增长3.9%，名义GDP同比增长6.1%。三季度GDP实际同比增速3.9%，较二季度上升了3.5个百分点，三季度名义同比增速6.1%，较二季度上升2.2个百分点。三季度平减指数同比1.8%，较二季度下降了1.2个百分点，虽然三季度CPI同比增速较二季度有所上升，但PPI同比增速大幅下降，带动平减指数下行。三季度GDP同比增速较二季度回升在市场预期当中，并且同比增速超出市场预期，表明经济复苏韧性较强。

二产表现强劲，三产仍在恢复过程中。三季度GDP增速较二季度明显回升，但一二三产表现明显不同。从名义增速的角度看，三季度二产同比增长7.1%与二季度持平，主要是受到PPI同比增速较二季度大幅下降的影响，二产名义GDP同比增长11%，较二季度增速上升幅度较大，主要是受CPI同比增速上行推动，三产名义GDP同比增长4.7%，从疫情的影响下环比恢复明显；从实际增速的角度看，一产同比增长3.4%，较二季度增速有所下降，二产同比增长5.2%，较二季度增速大幅上升，三产同比增长3.2%，增速转正。从实际GDP贡献率来看，前三季度一产贡献率9.3%，二产贡献率48.8%，三产贡献率41.9%；与2016-2019年相比，二产的贡献率偏高14.75个百分点，一产贡献率偏高5.75个百分点，三产贡献率低于平均水平20.5个百分点。三季度经济整体处于疫情冲击后的恢复期，一产表现整体平稳，三产环比恢复，二产保持韧性。

工业增加值同比超预期

9月工业增加值增速同比较8月继续回升。9月工业增加值同比增长6.3%，较8月上升2.1个百分点，超出市场预期。9月工业增加值同比增速继续回升，关注制造业工业增加值同比增速大幅回升的现象，不排除部分工业细分行业去库存接近尾声，并在四季度开始新一轮补库存的可能。

9月环比增速明显高于历史同期。从环比增速来看，9月工业增加值环比增长0.84%，不仅大幅高于2021年同期的0.05%，并且也高于历史同期的0.56%，表明疫情和高温天气影响过后，生产端恢复韧性较强。从行业分类来看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速8.5%，制造业累计同比增速3.2%，公用事业累计同比增速5.6%，高技术产业累计同比增速8.5%。从当月增速来看，采矿业较8月上升1.9个百分点，高技术产业较8月上升4.7个百分点，制造业较8月上升3.3个百分点，但公共事业较8月下降了10.7个百分点。从企业类型来看，1-9月私企工业增加值同比增长3.4%，国企工业增加值同比增速3.6%，股份制企业同比增速4.9%，外企下降0.1%，但从当月增速看，股份制、私企、外企工业增加值同比增速均较8月有不同幅度上行。整体来看，9月在去年同期低基数和当月环比高增长的双重影响下，工业增加值同比增速超出市场预期，其中制造业工业增加值表现强劲，或可能指向新一轮产成品补库存，另外外企工业增加值同比增速持续上行，也表明我国相较海外在生产端的比较优势依然存在。

9月中上游行业工业增加值继续回升。上游行业方面，1-9月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长4.3%，非金属矿物制品业增加值累计同比下降2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比下降0.9%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长4.3%，上游行业工业增加值均较8月大幅上升，其中黑色金属工业增加值较8月上行11.9个百分点。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比下降1.4%，专用设备制造业增加值累计同比增长4.4%，汽车制造业增加值累计同比增长6.9%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长11.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长9.5%，中游行业中，汽车行业工业增加值同比增速较8月下降6.8个百分点回落至23.7%，其他行业同比增速均较8月上升。下游行业方面，食品制造业增加值累计同比增长3.5%，纺织业增加值累计同比下降2%，医药制造业增加值累计同比下降4.3%，从当月增速看，除了公共事业之外，其他行业同样较8月普遍上升。9月PPI同比增速回落幅度继续超预期可能是工业增加值增速上行的原因之一，但同样存在工业企业四季度季节性补库存的可能。

消费增速偏弱

9月社零同比增速低于市场预期。9月社零同比增长2.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长1.2%。9月社零整体增速较8月下降2.9个百分点，除汽车以外的社零同比增速较8月下降3.1个百分点，汽车仍是拉动社零的重要因素，另外10月下旬开始的电商促销活动也对9月社零消费构成挤出。

餐饮消费增速回落幅度更大。1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长3%，其中商品零售总额同比增速增长3.5%，餐饮收入总额同比增速下降3.9%。9月全国多地疫情反弹，餐饮消费增速再度回落，餐饮消费当月同比下降1.7%，较8月回落10.1个百分点，限额以上餐饮消费当月同比增长0.1%，较8月回落12.8个百分点，9月商品消费同比增速较8月下降2.1个百分点，限额以上商品消费增速较8月上下降2.5个百分点。1-9月网上零售额占比为29.9%，较1-8月上升0.1个百分点，较去年同期上升了1.1个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为4%，增速较1-8月上升0.3个百分点，9月疫情反弹对服务消费的拖累较大。从城乡消费增速来看，9月乡村的消费增长2.3%，城镇消费同比增长2.5%，城镇消费增速回落幅度更大。

电商促销预期挤出9月消费。从同比增速来看，9月限额以上企业商品零售总额同比增速6.6%，同比增速较高的细分行业包括汽车、石油制品、中西药品等，同比增速下降的包括烟酒、建筑装潢、家具、家电、化妆品和服装鞋帽。与8月相比，增速下降较多的有烟酒、家电和石油制品等，增速上升幅度较大的是通讯器材、化妆品和文化办公用品等。从累计同比增速看，1-9月同比增速较高的为石油制品、中西药品和粮油食品，累计同比增速下降的则有家具、建筑装潢、服装鞋帽和化妆品。1-9月累计同比增速上升较多的是汽车、通讯汽车和日用品，消费累计增速下降较多的是烟酒、家电和石油制品。9月社零表现疲弱除了疫情影响，还有电商促销预期的挤出，以及房地产销售额同比增速回升的挤出。

基建和制造业投资保持高增长

固定资产投资增速小幅上升。1-9月固定资产投资增速为5.9%，1-9月民间固定资产投资增速2%。1-9月固定资产投资增速较1-8月上升，主要是受基建和制造业投资增速维持在较高水平的影响，民间固定资产投资增速较1-8月下行，仍是受房地产行业拖累。

制造业投资当月增速继续小幅上行，基建投资维持较高增速。分类别看，制造业投资1-9月累计同比增长10.1%，基建投资累计同比增长8.6%，地产投资累计同比下降8%。从产业分类来看，第一产业累计同比增长1.6%，第二产业累计同比增长11%，第三产业累计同比增长3.9%；从地区来看，东部累计同比增长4.3%，中部增长10%，西部增长6.7%，东北增长0.2%；从企业类型来看，内资企业累计同比增长6.2%，国企同比增长10.6%，外资企业下降2.9%。9月基建固投增速当月同比增长10.5%，较8月下降3.7个百分点，制造业投资增速10.7%，较8月上升0.1个百分点，房地产投资增速同比下降12.1%，较8月上升1.7个百分点。9月基建投资增速维持在较高水平，制造业投资增速较8月继续小幅上升，比较超预期的是房地产投资增速较8月回升，或表明房地产投资增速已处于底部水平。从行业看，1-9月固投增速表现相对较好的行业包括化学原料、有色金属、计算机通信、电气设备、农副食品和医药等。

房地产当月投资增速回升。1-9月房地产投资增速下降8%，比1-8月下降0.6个百分点。其中东部地区累计同比下降5.8%、中部地区累计同比下降4.1%、西部地区累计同比下降13.9%。从房地产分类来看，住宅投资增速下降7.5%，办公楼投资增速下降9.9%，商业地产投资增速下降12.2%。从土地购置面积和土地成交价款来看，1-9月累计同比分别下降53%和下降46.2%。1-9月房地产新开工面积累计同比下降38%，施工面积同比下降5.3%，竣工面积同比下降19.9%。从当月同比增速看，9月房地产固定资产投资同比下降12.1%，增速较8月回升1.7个百分点，表明各地随着保交楼政策和资金到位，投资增速有所回升。

房地产销售持续出现好转迹象。1-9月商品房销售面积同比下降22.2%，商品房销售额累计同比下降26.3%。1-9月商品房待售面积同比增长8.1%，其中住宅面积同比增长15.6%，办公楼累计同比增长6.4%，商业地产累计同比下降3.8%。从房地产投资资金来源看，1-9月国内贷款占比12%，较1-8月下降0.2个百分点，定金和预收款的占比32.7%，较1-8月上升0.2个百分点。从增速看，1-9月房地产开发资金来源累计同比增速下降24.5%，其中国内贷款资金来源增速下降27.2%，定金和预收款增速下降34.1%，按揭贷款资金来源增速下降23.7%。随着保交楼政策和资金落地，以及央行下调部分房地产销售贷款利率，房地产销售同比增速下降幅度连续两个月收窄，预计随着房地产销售情况好转，房地产固定资产投资增速也将筑底。

三季度居民收入增速回升

居民收入增速平稳回升。前三季度全国居民人均可支配收入27650元，累计同比增长5.3%，其中，城镇居民人均可支配收入增长4.3%，农村居民人均可支配收入增长6.4%；剔除价格因素，上半年居民收入实际增速3.2%，其中城镇居民实际收入增速2.3%，农村居民实际收入增速4.3%。从居民收入来源来看，前三季度工资性收入累计同比增速5.1%，经营净收入增速5.2%，财产净收入累计同比增速5.8%，转移净收入增速5.6%；从结构来看，前三季度工资性收入占比56.7%，较上半年下降0.6个百分点，经营净收入占比上升0.4个百分点，财产净收入占比下降0.1个百分点，转移净收入占比上升0.3个百分点。随着经济从疫情冲击中恢复，居民经营收入恢复向好幅度最大。

教育文化娱乐和交通通信消费占比环比上升幅度较大。前三季度居民人均消费支出17878元，累计同比增速1.5%，扣除价格因素，实际增长1.5%，与上半年相比，前三季度居民消费增速回升0.7个百分点。前三季度相较上半年居民消费支出结构继续变化，占比上升的是教育文化娱乐（占比上升1.2个百分点）、交通通信（占比上升0.4个百分点）、生活用品及服务（占比上升0.1个百分点）和医疗保健（占比上升0.1个百分点），与2022年同期相比，占比上升的则是食品烟酒（占比上升0.6个百分点）、居住（占比上升0.4个百分点）、交通通信（占比上升0.1个百分点）和其他用品及服务（占比上升0.1个百分点），占比下降较多的是教育文化娱乐和衣着，分别下降了0.8个百分点和0.3个百分点。疫情冲击影响过后，居民服务消费的修复过程比较明显。

结论：经济弱复苏，增长有韧性

9月经济数据相对较好。9月经济数据各项表现有所分化：工业增加值同比增速超出市场预期，固定资产投资增速较1-8月小幅上行，基本符合市场预期，社零增速较8月明显下降，低于市场预期。9月经济数据仍表现出生产端较强、需求端偏弱的特征，从需求端看，9月全国多地仍有散发疫情，是影响服务性消费持续释放的原因之一，消费者对于接下来电商促销的预期是挤出9月商品消费的重要因素，此外房地产销售同比增速已经连续两个月回升，以及食品价格同比走高，也对居民消费构成一定挤出；从生产端看，工业增加值环比增速超出历史平均水平，或是受生产资料价格同比增速下降和工业企业四季度季节性补库存影响。虽然9月社零消费表现偏弱，但从居民消费看，三季度相较二季度当季支出增速回升7.8个百分点，表明内需韧性较强。

聚焦经济发展“质的有效提升和量的合理增长”。中长期来看，我国经济对内面临的主要问题是转型升级，对外面临的主要问题是安全发展，这就要求从构建安全完备的产业链供应链和高端工业化入手；中短期来看，当前全球范围内为应对通胀高企，美联储牵头全球大部分央行开启了加息进程，但加息的过程对全球外汇、外资、主权债务、国际贸易等都造成了明显的影响。与全球其他国家和地区相比，我国经济增长的基本面具备明显的比较优势，通胀处于持续可控水平，公共事业和服务稳定性较强，宏观政策仍处宽松趋势下且持续保有政策空间，未来一段时间内托底经济增速的动力或仍来源于基建投资和固定资产投资，边际改善的影响或来自于居民消费和房地产投资，因此货币政策仍将保持流动性适度宽松，积极的财政政策也将在减税降费等方面继续发力。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。

关键词： 同比增长 固定资产投资 工业增加值