出口加速回落（国金宏观·赵伟团队）

2022-10-25 18:46:40 腾讯网

报告要点

事件：

【资料图】

2022年10月24日，海关总署公布中国9月进出口数据显示，以美元计，中国9月出口同比增长5.7%，低于预期5.8%；进口同比0.3%，低于预期1.3%。

点评：

出口加速下滑，劳动密集消费品出口快速走弱、生产性产品出口低迷

我国出口进入加速下滑阶段，对发达经济体出口增速持续回落、对东盟出口仍有韧性。9月中国出口同比5.7%、低于预期5.8%、前值7.1%。中国对美国、欧盟、日本等发达经济体出口同比快速回落、较8月回落7.8、5.5、1.8个百分点至-11.6%、5.6%、5.9%；我国对部分新兴经济体出口明显好于发达经济体，中国对东盟、非洲出口同比分别较8月提升4.4、2.5个百分点至29.5%、8.7%。

消费品出口分化、劳动密集消费品快速走弱、汽车及手机高增，机电等生产性产品出口低迷。9月，服装衣着、玩具等劳动密集型消费品出口较8月回落15、24个百分点至-4.4%、-9.7%，但汽车、手机等消费品分别同比增长129%、23%。我国出口份额最大的机电产品同比5.8%、远低于上半年的平均增长水平9.8%，其中通用机械设备、集成电路等同比增速显著回落。成品油等资源品同比高增。

发达经济体需求显著放缓拖累出口，东盟等新兴经济体仍具一定结构韧性

海外经济动能放缓、外需加速走弱，拖累对发达经济体生产相关产品以及非耐用消费品出口。9月主要经济体制造业PMI加快回落，美国、欧元区分别较上月回落1.9、1.2个百分点，说明海外生产需求加速走弱直接冲击我国中间品、资本品出口。美国非耐用品个人消费支出同比由1月的4.3%回落至8月的-2.2%、耐用品消费支出仍保持8.4%的同比，说明居民端外需疲软拖累非耐用消费品出口。

相较发达经济体，东盟经济动能暂未明显回落，对汽车、生产原料等产品出口仍具一定支撑。9月越南、新加坡等主要东盟国家制造业PMI未明显回落，对应我国出口同比分别为20%、42%，显著高于对发达经济体的出口增速。近期我国汽车出口高增，其中亚洲国家贡献最大、出口占比达33%。同时伴随工业化进程加快，东盟加大纺织原料、化工品、贱金属等产品进口，一定程度支撑我国出口。

9月进口增长维持低位，自欧盟进口拖累最大，多数产品进口延续偏弱态势

9月进口增长维持低位，自欧盟进口显著回落拖累整体表现。9月进口同比增长0.3%、低于预期1.3%、持平前值0.3%。自主要贸易伙伴进口增速分化，自欧盟进口同比较8月回落11.5个百分点至-8.4%，自美国进口同比提升2.8个百分点至-4.6%，自东南亚、日本进口同比分别回落0.2、1.1个百分点至5%、-8.9%。

多数产品进口延续偏弱态势，但粮食、能源产品在价格拉动下对我国进口仍有一定支撑。9月我国进口份额最大的机电产品同比回落7.9%，其中机床、集成电路等量价齐跌、进口金额分别回落27.3%、5.6%、进口数量分别回落7.7%、12.5%；大宗商品中，铁矿砂进口数量同比提升4.3%、而金额回落38.8%；粮食、原油进口数量分别回落16.2%、2%，而金额分别提升12.6%、34.2%。

重申观点：全球外需放缓下，我国出口已进入加速下滑阶段。海外经济体生产、消费需求已明显放缓，同时中国出口集装箱运价指数CCFI快速下滑、枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比回落均指向我国出口加速回落。但或缘于中国和东盟产业合作互补、工业化进程加快等因素，对东盟等部分经济体出口仍有一定韧性。

风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。

报告正文

一、9月出口快速下滑，劳动密集消费品快速走弱

二、发达经济体需求显著放缓，东盟等新兴经济体仍具一定结构韧性

海外经济动能放缓、外需加速走弱，拖累对发达经济体生产相关产品以及非耐用消费品出口。9月，主要发达经济体制造业PMI进一步回落，美国、欧元区、德国分别较8月回落1.9、1.2、1.3个百分点，经济景气持续下行，说明海外生产需求加速走弱直接冲击我国中间品、资本品出口。美国非耐用品个人消费支出同比由1月的4.3%回落至8月的-2.2%、耐用品消费支出仍保持8.4%的同比，说明居民端外需疲软拖累非耐用消费品出口。

相较发达经济体，东盟经济动能暂未明显回落，对汽车、生产原料等产品出口仍具一定支撑。9月越南、新加坡等主要东盟国家制造业PMI未明显回落，对应我国出口同比分别为20%、42%，显著高于对发达经济体的出口增速。近期我国汽车出口高增长，其中亚洲国家对贡献最大、占比达33%。同时伴随工业化进程加快，东盟加大纺织原料、化工品、贱金属等产品进口，一定程度支撑我国相关产品的出口。

三、9月进口增长维持低位，多数产品进口延续偏弱态势

9月进口增长维持低位，自欧盟进口显著回落拖累整体进口表现。9月进口同比增长0.3%、显著低于预期1.3%、持平于前值0.3%；9月贸易顺差847.4亿美元、高于预期812.8亿美元、前值793.9亿美元。分进口国别来看，9月中国自主要贸易伙伴的进口增速有所分化，其中自欧盟进口同比较8月回落11.5个百分点至-8.4%、或是整体进口表现低迷的主要拖累；自美国、中国台湾进口同比分别提升2.8、5.1个百分点至-4.6%、-8.8%，自东南亚、日本进口同比分别回落0.2、1.1个百分点至5%、-8.9%。

分产品看，多数产品进口延续偏弱态势，但粮食、能源相关产品在价格拉动下对我国进口仍有一定支撑。9月，我国进口份额最大的机电产品同比回落7.9%，其中机床、集成电路等量价齐跌、进口金额分别回落27.3%、5.6%、进口数量分别回落7.7%、12.5%；大宗商品中，出口份额较大的铁矿砂进口数量同比提升4.3%、而金额同比回落38.8%；而粮食、原油进口数量分别回落16.2%、2%，而进口金额分别显著提升12.6%、34.2%，对应9月全球谷物价格指数、原油价格分别较去年同期提升11.6%、17.7%。

风险提示：

1、全球疫情反复超预期。

2、地缘政治“黑天鹅”。

研究报告信息

证券研究报告：出口加速回落

对外发布时间：2022年10月24日

报告发布机构：国金证券研究所

参与人员信息：

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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。

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关键词：发达经济体