一.印度钢铁业一枝独秀

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钢铁是国民经济的筋骨，粗钢产量是衡量一国经济发展，尤其是工业经济发展的重要指标。在全球经济衰退的背景下，各国家以及地区的粗钢产量均出现了较为明显的下滑，但在这样的背景下，印度的钢铁业出现了“一枝独秀”的情况，表现明显好于其他国家及地区。

从产量的绝对水平来看∶2022年1-9月印度粗钢产量为9327.7万吨，绝对水平已明显高于日韩等国家。

从增速来看∶1-9月印度粗钢产量是全球为数不多正增长的国家，同比增长了6.4%，而全球粗钢产量同比下降了4.3%，亚洲地区下降了2.9%。

从占比来看∶近20年来，印度粗钢产量占全球比重整体呈上升趋势，2022年1-9月该比重进一步上升至6.6%，较2021年上升了0.4个百分点。

二.钢铁业繁荣背后是印度经济表现相对较好

1.从GDP增速的视角来看，2022年二季度印度GDP同比增速为13.5%，创2021年二（季度以来的新高（当时是因为基数效应），反应目前印度经济增长的动能相对较为强劲。

2.从PM指数来看，目前印度综合PMI指数、制造业PMI以及服务业PMI指数分别为55.1%、55.1%和54.3%，反映印度各行业的景气程度仍在扩张，经济持续发展。

3.从全球视角来看，也能体现出印度经济的韧性。截至2022年9月，全球制造业PMI指数为）49.8%，已经进入收缩区间。

美国及欧洲制造业PMI指数分别为50.9%和48.4%，低于印度制造业PMI指数的表现（55.1%）。

4.从OECD领先指标来看，也能够窥得印度经济的韧性。截至2022年9月，印度OECD领先指数读数为100.2，高于全球以及欧美地区的水平。

虽然在全球加息浪潮中，印度也在2022年4月起开始加息，但是加息幅度弱于欧美等国家，为印度市场提供了相对宽松的流动性。

截至9月，印度基准利率为5.9%，共计加息了190Bps。

5.从货币供给情况来看，截至2022年8月，印度M2同比增速为9.9%，明显高于美国（3.8%）及欧元区（6.6%）的水平。

较高的货币环境，进一步刺激了印度经济的发展。

整体来看，无论从GDP增速、PMI指数表现、OECD领先指数的读数以及货币供应情况来看，目前印度的经济状态对于全球其他国家而言均是相对较好的，这也是印度钢铁业能够“一枝独秀”的基础条件。

三.大兴土木的印度

印度经济的发展离不开今年以来印度政府的大兴土木，可以看到，在去年印度基建法案通过后，印度的基础设施建设及投资速度已经有了较为明显的提升。

首先，从支出的角度来看，自2021年以来，印度固投的增速表现已经明显高于且长期高于其GDP的整体增速，反映印度已经开始加大固定资产的投资建设了。

其次，从生产的角度来看，目前印度建筑业以及运输业的增速也明显快于其他行业。从数据来看， 截至2022年2季度，印度建筑业以及运输业的GDP增速分别为16.8%和25.7%，均明显高于其GDP的整体增速（13.5%）。

从印度的工业生产指数来看，虽然受全球经济衰退影响，近期印度工业生产指数已经有所下滑（2022年8月下滑至131.3%），但整体仍明显高于过去五年的平均水平。

如果从印度的核心工业指数来看的话，目前与基建工程高度相关的钢铁、水泥生产情况相对偏好，而原油工业的发展情况相对偏弱势。

具体从数据来看，2022年1-8月印度钢铁及水泥工业指数的平均值分别为168.2点和170.4 点，较2021年均值分别高了7.1和17.2个百分点，数据表现明显强于原油以及天然气工业。

整体来看，2022年印度大兴土木，导致其投资建设的步伐明显加快。从支出法的视角来看，目前印度的投资增速明显高于其GDP的平均增速，其中，建筑业与运输业的增速也明显高于平均值，反映印度基建已经初具成效。

此外，目前印度的工业生产情况仍处于同期偏高水平，其中与基建关联度更高的钢铁、水泥行业表现也明显好于油气行业。

四.印度基建是否具有持续性

众所周知， 基建项目的投入建设大多是通过举债来获取现金流的， 故而宏观杠杆率（政府+居民+企业）的高低决定了基建投资能力的强弱。

据国际清算银行数据，截至2022年1季度，印度宏观杠杆率为176.4%，明显低于其他的主要经济体，反映印度的持续扩大基建投资能力的底蕴仍存。

从整体需求角度来看，目前印度的"人口红利"还远没有褪去，虽然其老龄人口人数的占比也在上升，但是绝对水平偏低，仅有6.7%。此外，印度的劳动人口占比占比偏高（67.5%），且持续处于上升的区间内。

较高的劳动人口比重一方面提供了较为丰富且廉价的劳动力，可以为印度的“大兴土木”提供稳定的基础，另一方面也会产生源源不断的公共资源使用需求。这也是印度目前大兴土木的重要基石。

无论是从政府的杠杆率还是从其人口结构带来的长期需求来看，印度的“大兴土木”在未来较长一段时间内均具有一定的可持续性。

这确实对未来大宗商品，尤其是金属类大宗商品的需求具有较强的刺激作用。

但是，值得注意的是，印度政府一向“施政混乱”，其政治局势的不确定性可能会在一定程度上抑制印度政府对于大宗商品需求的稳定性。

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