《投资时报》研究员辛夷

以硅材料应用形成的“光伏产业”，正成为又一爆发式发展的行业。

(资料图片)

近日，光伏产业链上游制造商，主要从事单晶硅片、单晶硅棒的研发以及单晶硅片受托加工服务的公司——江苏美科太阳能科技股份有限公司（下称美科股份）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1.46亿股，拟募集资金50.00亿元，将全部用于“包头美科硅能源有限公司三期20GW单晶拉棒项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅美科股份招股书注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下称报告期），该公司由多晶业务转向单晶业务，业绩高速增长，但客户和供应商集中度均较高，毛利率水平低于可比公司，研发投入占比不足1%。同时，公司存货规模大幅增长，资产负债率偏高。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至美科股份相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

客户和供应商集中度较高

美科股份的前身是江苏美科太阳能科技有限公司（下称美科有限），成立于2017年1月6日。2021年9月，美科有限整体变更为股份有限公司。

2019年时，美科股份还以多晶业务为主。时至2020年，为顺应光伏行业多晶向单晶技术路线转变的发展趋势，该公司完成了由多晶铸锭和多晶切片业务向单晶拉棒和单晶切片业务的全面转型。

招股书中显示，2019年，美科股份单晶产品收入占主营业务收入比例仅为38.25%，2020年，该公司单晶产品营收占比跃升至95.68%。得益于单晶业务的加大投入，美科股份2020年度的盈利能力同比得到较大幅度改善，公司净利润由2019年的-1.35亿元增至2020年的-3468.68万元。

此后，美科股份业绩一路上扬。数据显示，该公司在2019年的营收为5.51亿元，2021年营收增至36.12亿元；而仅在2022年上半年，公司营收就已达48.19亿元，相比于2019年的全年营收扩大了近10倍。利润方面，2021年该公司扭亏实现净利润2.01亿元；2022年仅上半年，公司净利润已达到4.42亿元。

《投资时报》研究员注意到，在业绩增长背后，美科股份客户及供应商集中度都偏高。

数据显示，美科股份各期前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为99.71%、91.69%、70.47%、65.91%，扣除关联方以外的前五名客户的销售收入占比分别为42.56%、69.55%、70.47%、66.71%，客户集中度较高。

另一方面，报告期内，美科股份来自合并口径前五大供应商的采购金额，占经营性采购总额的比重分别为70.58%、65.74%、66.07%、76.26%，公司供应商集中度也较高。

若公司重要客户或重要供应商的经营发生不利变化，美科股份或将面临上下游“双压力”，可能对该公司的经营业绩造成重大不利影响。

美科股份营业收入与利润表现（万元）

数据来源：美科股份招股书

低毛利率

查阅美科股份招股书《投资时报》研究员注意到，在生产单晶硅片的单位成本中，单位材料各期占比分别为54.30%、61.14%、78.01%、82.54%，可以看出，原材料在成本中的占比逐年提高。

而该公司生产所需的主要原材料为多晶硅料。自2020年7月以来，受到部分多晶硅料企业生产事故、自然灾害等因素影响，多晶硅料价格持续上涨，尤其自2021年1月起，多晶硅料价格上涨速度明显加快，最高达到269元/公斤，较2020年6月最低点涨幅超过300%。

未来若多晶硅料的采购价格出现短期剧烈上涨，而公司无法及时通过硅片售价同步变动来消化成本压力，美科股份或将出现一定期间经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，美科股份的毛利率水平明显低于可比公司。其中，该公司主要产品单晶硅片业务毛利率分别为-8.48%、13.35%、13.55%、12.94%；而可比公司类似业务毛利率普遍在20%左右。

从美科股份的研发投入来看，该公司研发创新也并不具备优势。报告期内，美科股份累计研发费用金额为1.21亿元，各期研发费用分别为1287.35万元、2326.37万元、4190.46万元、4274.34万元，占营业收入的比例分别为2.34%、2.68%、1.16%、0.89%。

可以看到，在公司营收大幅快速增长的同时，美科股份研发投入却没有明显增长，反而研发投入占比却明显下降，2022年上半年公司研发投入占比不足1%。

另外，招股书显示，美科股份核心技术人员仅3人，其中2人于2019加入该公司，1人于2021年加入公司。

研发费用率偏低且核心技术人员较少，使得公司在未来发展中将面临产品技术迭代风险，或将难以保持自身产品竞争力以提升毛利率水平，对公司的经营业绩造成不利影响。

美科股份单晶硅片业务与可比公司类似业务的毛利率情况

数据来源：美科股份招股书

资产负债率偏高

报告期内，美科股份各期负债金额分别为10.21亿元、16.51亿元、49.89亿元、62.64亿元，负债金额在2020年大幅增加。同时，该公司负债结构以流动负债为主，各期末流动负债占负债总额的比例分别为84.89%、68.82%、88.00%、90.25%，占比较高。

值得注意的是，在该公司流动资产中，存货规模及占比明显扩大。2019年，美科股份存货账面价值为6821.36万元，占流动资产的比例为12.66%；到2022年上半年，该公司存货规模高达15.32亿元，存货占比已达到25.93%。

一方面，存货余额规模较高，会占用公司较多流动资金；另一方面，若公司内外部环境发生重大不利变化，导致公司产品或原材料大幅降价，该公司或将承担存货跌价的风险。

同时，美科股份面临着偿债能力不足的风险。数据显示，美科股份各期流动比率分别为0.62、0.93、1.08、1.05，速动比率分别为0.54、0.82、0.82、0.77，均低于可比公司行业均值。而该公司各期资产负债率分别为75.02%、73.27%、67.92%、69.10%，均明显高于可比公司均值。

未来，若美科股份经营业绩未达预期甚至下滑，导致经营性现金流入减少，或者难以通过外部融资等方式筹措偿债资金，将对该公司资金链产生一定压力，对该公司的日常经营造成不利影响。

关键词： 投资时报 经营业绩