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投资者的目光近期统统聚焦在股市、人民币的反弹之上，然而有一类资产也已悄然暴涨了20%——国际金价在2022年10月触及低点（近1600美元/盎司），目前已反弹至1923美元/盎司之上。

黄金与股市等资产的相关性较低，可以起到降低投资组合风险的作用。在2022年，美股大跌近20%，虽然以美元计价的黄金基本原地踏步，但以欧元、日元、英镑等计价的黄金都有10%以上的涨幅，远高于股市、货币等资产类别。 

(资料图片)

另外，央行也正在通过不断增加黄金持仓来对冲货币贬值、通胀，以及债务违约等风险，同时也达到了去美元或多元化的目的。世界黄金协会12月的报告指出，去年第三季度全球央行购金量增至近400吨，创2000年以来的单季之最。

值得一提的是，黄金在历次衰退周期中表现出色，而2023年衰退几乎是发达国家抗击通胀必须要付出的代价。究竟2023年金价将如何演绎？央妈、大妈囤金热潮是否会越演越烈？

美元走弱下黄金闪耀

黄金自11月以来就开始了上行趋势，累计上涨近20%后已经突破了关键的1900美元整数关口和关键阻力位附近，上周一举突破1920美元。

美元指数则已经从115附近的高位下跌了近10%以上，美元转弱会使得黄金在今年有突出的表现空间，美元和黄金在过去60天的相关性为-94%。

值得一提的是，虽然黄金是对冲风险的资产，但过去一年黄金的压力在于其本身是无息资产。为了遏制几十年一遇的全球性高通胀，全球主要10家央行去年累计加息2700个基点，新兴市场的加息幅度更为惊人。在过去美联储较快的加息过程中（2022年累计加息超4%），无息资产的持有意愿下降。

但是，随着美国和欧洲通胀开始降温，加息的效果已经逐渐显现，央行现在必须考虑的是紧缩政策对经济和资本市场造成的冲击。例如对于美联储而言，大概率今年还会加息2～3次（每次幅度25BP），但继续大幅加息不可持续，毕竟5%以上的利率很难让经济持续不受到冲击，因而全球加息周期预计很快将迎来拐点。

市场押注美联储将于2023上半年结束加息，下半年或明年将开始降息，而其他主要经济体的宽松将在稍晚时候到来。尽管降息与否仍存在很大争议，但在美联储政策转向的阶段，美债的收益率（不论是名义还是实际）将不可避免地下行，跌破当前的趋势线支撑。如果实际利率越低，那么黄金这一非生息资产的相对价值就会越高。

根据嘉盛集团的研究，黄金和10年美债期收益率在过去60个交易日的相关性为-80%左右，呈现出非常明显的反向走势。

实际上，两者在大部分时间都处于负相关性。对此的解释是，因为黄金是无息资产，市场利率越低，持有黄金的机会成本就越低，黄金就越有价值。

今年，包括高盛在内的各大机构认为黄金有机会重新再度闪耀，而行情也已经先行。早在2022年12月时，不少机构预计黄金的整体均价会落在1890～1900美元/盎司。目前，高盛认为黄金的目标价将来到1950美元/盎司附近，不排除仍存在上行风险。

衰退环境有利黄金

目前，美国经济似乎仍保持强劲。亚特兰大联储GDPNow的预测显示，四季度的GDP约为4%。美国失业率为3.5%，仍是50年来最低。不过，不少机构认为，衰退可能是成功抗击通胀必须付出的代价。

先锋领航（Vanguard）认为，2023年通胀将持续下行，大多数市场的通胀或已见顶（要减轻基于薪资的价格压力尚需时日），但随之而来的必须付出的代价就是2023年全球经济陷入衰退，美国2023年衰退的概率高达90%，这一判断主要基于美联储的紧缩路径，以及通胀侵蚀消费者购买力。

美联储预计2023年联邦基金利率将攀升至5.1%，今年还将继续加息。各国央行或至2024年方能实现2%的通胀目标。

尽管衰退还未真正到来，但不妨留意一下，历次衰退，黄金的表现都颇为不俗。在由美国全国经济研究所（NBER）定义的过去5次衰退中，黄金期货价格全部上涨，平均涨幅为5.7%。在过去7次衰退中有6次上涨，平均涨幅近16%。整体表现远好于同期的标普500指数。

而当经济陷入停滞性通货膨胀时（即高通胀+高失业率+经济停滞），黄金的抗通胀和避险属性将发挥得淋漓尽致，金价将彻底迎来爆发。典型的参考是1976～1980年期间，美国失业率维持在6～8%，通胀最高为14%，GDP最低为-0.3%，同期黄金从100美元左右强势升至最高650美元。类似的疯狂有可能在今年重演吗?

央妈、大妈买入黄金

除了宏观因素，我们还不能忽视市场对黄金的需求。

正是基于黄金天然的抗通胀和避险属性，市场今年对黄金的需求或更为强烈。个人投资者在缺乏对冲风险的途径的情况下，黄金是为数不多的避险或保值的选择。春节前后大妈们又或将掀起囤金热潮，这种热情在去年受到了疫情的极大冲击，今年不排除有望修复。

另一个大需求方更不容忽视——全球央行。事实上，在2022年俄乌冲突爆发之际，全球央行囤金热潮就被推至顶点。由于俄罗斯的外汇储备被冻结，寻求美元储备替代品的意愿导致黄金一度冲击2100美元大关。

在机构看来，央行正在通过不断增加黄金持仓来对冲货币贬值、通胀，以及债务违约等风险，同时也达到了去美元或多元化的目的。

世界黄金协会12月的报告指出，去年第三季度全球央行购金量增至近400吨，创2000年以来的单季之最，去年全球央行黄金储备升至1974年以来的最高水平。

事实上，目前似乎投资者在选择性忽视俄乌冲突，认为地缘政治风险已经弱化，然而俄乌局势短期内预计难以落幕，能源危机是否会卷土重来也不得而知。

拜登政府由于无力应对国会的分裂局面，或将部分焦点转移至全球范围，是否会制造出更多的地缘政治问题值得关注。

同时，中美之间的摩擦引发的变局会给全球经济带来更大的挑战。在面对各种不确定性的情况下，2023年黄金的优势或得到强化。

逢低介入

至于金价未来能攀至多高，这不仅取决于地缘风险，可能还要看通胀有多顽固，以及美国经济韧性有多强。如果通胀持续，难以回归到目标位，迫于政治压力，这可能会导致美联储降息的时间点不断延后，这将进一步牺牲经济。

上周的数据显示，美国12月CPI同比增速降至6.5%，创2021年10月来新低。环比数据自2020年5月来首度出现下降（-0.1%）。核心CPI降至5.7%。两者均符合预期。

看似通胀拐头下行，但绝对水平还很高，远超2%的目标。除了短期因素，由于人口结构（婴儿潮一代退休/消费）和全球化逆转（更具弹性但成本更高的供应链），通胀可能仍将保持粘性（4～5%）。

历史总是具有参考意义。数据显示，在之前的抗击通胀时期，美国的通胀并没有立即回到2～3%的通胀水平——例如，自1920年以来，出现了13次通胀时期（定义为通胀率飙升至5%以上，随后12个月出现下降），平均峰值为9.2%，这几乎是2022年6月CPI读数的峰值。

历史上，平均12个月后通胀放缓至5.1%，这意味着，美国通胀可能在2023年5月来到5.1%附近；平均21个月下降到低于4%，这意味着，2024年第一季度美国通胀可能降至4%以下。

因而，也有很多机构预计，2023年美联储没有机会降息。对于黄金来说，衰退环境可能是利好，但如果通胀又出现意外的上行压力，这或迫使央行再度超预期加息，可能负面冲击金价。

于是，亦有交易员认为，鉴于目前整个利率水平仍比较高，黄金若要有机会再向上突破，还需要等待整体的加息预期向下，否则现在支撑金价的主要还是避险情绪或者对未来经济衰退的风险的预期，当下的策略可能更适合在金价回调时买入，而非追高。

「 图片 | 视觉中国 」

关键词： 中央银行