作 者丨杨志锦

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编 辑丨曾芳

图 源丨图虫

因货币政策适度靠前发力的要求，市场对1月政策利率降息抱有一定期待。如国泰君安固收团队近期对1000名投资者的调查显示，29%的投资者认为2023年不再会有政策利率（MLF/OMO）调降，50%的投资者认为在1月会有1次降息，21%的投资者则认为1次降息会落在2月。

最终，央行对1月MLF等价超额续做，即一年期利率保持在2.75%，净投放790亿中长期流动性。此外，当日到期短期逆回购规模为20亿，央行净投放短期流动性规模为1540亿，主要为了维稳春节期间流动性。市场预计，1月MLF超额续做还将直接补充银行体系中长期流动性，助力信贷“开门红”。

降息预期落空

2019年以来货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利（MLF）操作的惯例，稳定市场预期。实践中，MLF主要是每月15日操作（遇节假日顺延），以为每月20日的LPR报价提供参考。

此前市场抱有降息预期，主要有两方面因素影响。

一是，央行副行长刘国强2022年12月17日在2022—2023中国经济年会上表示，2023年货币政策操作总量要够、结构要准。总量要够就是货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力，除非经济增长和通货膨胀超出预期。这也是有可能的，到时候中央还会适时作出部署。

二是央行、银保监会1月10日联合召开的主要银行信贷工作座谈会表示，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。2022年在靠前发力的要求下，1月即进行了降息。

但最终1月降息落空。央行1月16日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月16日人民银行开展7790亿元中期借贷便利（MLF）操作和1560亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。从利率看，1月一年期MLF和14天逆回购、7天逆回购政策利率分别为2.75%、2.15%、2%，均持平于上次。

“当前市场信心有所恢复，宽信用指日可待，降息的必要性不大。”某国有大行债券交易员表示。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管12月制造业和非制造业PMI指数均创2022年最低，短期内经济下行压力较大，但当前下调政策利率的必要性不高。一季度宏观政策将通过推动基建投资保持两位数高增，出台较大规模促消费措施，以及加大对房地产行业支持力度等方式，稳定宏观经济运行。

国家统计局12月31日公布的数据显示，12月制造业PMI、非制造业PMI分别为47%、41.6%，已连续三个月低于荣枯线。中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀也认为，由于难免经历新阶段疫情流行的某种高峰，从一个完整过程看，优化防控措施对经济运行的影响将产生类似“J曲线效应”，即短期会造成扰动，但全年是重大利好，预计2023年上半年特别是二季度社会生产生活秩序会加快恢复，经济活力加速释放。

按照安排，1月20日将进行LPR报价。LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点形成的方式报价。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，LPR本月可能继续按兵不动。一方面，作为LPR锚的MLF利率维持稳定；另一方面，部分银行息差压力有所增大，对LPR下调构成一定阻力。

但王青认为，2022年9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于2022年4月开启的首轮存款利率下调，2022年12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元。这些因素会抵消前期市场利率上升的影响，增加银地下调实际贷款利率，乃至报价行下调1月LPR报价加点的动力。

“着眼于年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，监管层有可能于近期引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在1月20日落地。”王青称。 

维稳春节期间流动性

流动性受季节因素的影响十分显著，春节尤其明显。究其原因，春节长假前，由于年终工资奖金的结算发放和居民的现金存取等行为给银行备付带来了较大压力，流动性从银行体系流出，进而导致资金面紧张。央行在《2021年四货币政策执行报告中》披露，节假日特别是春节前，居民大量提取现金会使银行体系流动性在短期内下降1.5-2 万亿元；春节过后，现金回笼又会使流动性总量迅速回升。

从近几年的应对看，2017年-2020年央行在春节前都通过“大招”应对：要么降准，要么创设新工具应对（TLF、CRA或者TMLF）。但是2021年、2022年央行仅仅只是通过MLF、逆回购两种常规的操作方式应对。

今年春节期间居民流动增加，现金从银行体系流出规模将大幅增加。从1月11日开始，央行即重启14天逆回购，维稳春节期间流动性，上周三个工作日净投放流动性3160亿。

从此次操作看，1月MLF操作量为7790亿，到期量为7000亿，这意味着本月央行实施了790亿净投放，为连续两个月加量续做。1月16日到期短期逆回购规模为20亿，央行净投放短期流动性规模为1540亿。

“一方面政策靠前发力，适度加大MLF投放助力宽信用，加大对实体经济薄弱环节与重点领域支持；另一方面，春节临近，适度加大流动性投放，助力平稳资金面。”周茂华表示。

王青称，受节前大规模提取现金等因素扰动，春节前市场资金面出现阶段性紧张，此时央行往往会动用不同政策工具组合平滑市场波动。本月MLF加量操作也是其中的一部分，1月MLF加量续做，有助于控制市场利率中枢上行势头。

王青表示，1月MLF加量操作叠加2022年12月全面降准落地，将直接补充银行体系中长期流动性，增强银行信贷投放能力，助力银行信贷在1月实现“开门红”。预计1月新增人民币贷款将超过4万亿，创历史新高。

从市场表现看，1月16日上午DR001徘徊在1.55%左右，相比上日上行29BP；DR007徘徊在2.02%左右，相比上日上行18BP。10年期国债收益率报2.94%左右，相比上日上行4.2BP。“近期国内股市再度走强，叠加资金面再现收敛态势，压制现券人气。”前述国有大行债券交易员表示。

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本期编辑 黎雨桐 实习生 肖楠

关键词： 货币政策