在12月9日收到证监会下发的反馈意见后，近日小方制药更新了招股书，此次公司在国信证券的保荐下拟申请上交所主板上市。

过半收入来自开塞露

据了解，小方制药的主营业务为外用药的研发、生产和销售，公司产品主要分为消化类、五官类和皮肤类等外用药产品，目前公司主要拥有“信龙”商标。

(资料图)

小方制药的产品包括开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、碘甘油等，近年公司均有超过9成的收入来自消化类和皮肤类药品。

其中，又以开塞露和炉甘石洗剂等产品为小方制药最主要的收入利润来源，在2019年至2021年以及2022年1-6月的报告期内，公司分别有67.47%、68.12%、67.72%和70.22%的收入来自上述品种，其贡献的毛利占比约为65.82%、70.71%、68.61%和67.76%。

因收入对少数产品的高度依赖，小方制药本身利润空间就极易收到影响，报告期内公司综合毛利率分别为65.09%、63.23%、63.31%和58.37%，整体有较大幅度的下降。

据小方制药解释，利润空间收窄的原因之一就是原材料成本的翻倍。甘油是公司开塞露产品的重要原材料，受疫情及全球大宗商品价格上涨等因素，报告期各期公司甘油平均采购价格分别为6.24元/千克、5.74元/千克、8.36元/千克和13.39元/千克，2022年6月的平均采购价格较2019年1月时增长率达到92.75%。

开塞露产品几乎是小方制药的支柱产品，为公司公司超过半数的收入。报告期各期，小方制药的开塞露销售收入分别约为1.85亿元、1.97亿元、2.04亿元和1.32亿元，占各期总收入比重分别约为54.41%、54.57%、50.75%和52.8%。

但开塞露具有低价且门槛低的特性，整体市场竞争度高，在原材料价格上涨时小方制药对开塞露产品并没有什么提价空间。2019年公司O型和W型开塞露销售单价分别为0.71元/支、0.9元/支，而到2022年上半年是二者单价略微上升至0.76元/支、0.92元/支。

需要注意的是，单价上涨幅度较大的O型开塞露产品销量2019年约为2.24亿支，2021年销量仍未2.26亿支左右，产品销量停滞不前。与此同时，W型开塞露销量由2019年的1412.34万支增加至3017.93万支。

另外据招股书显示，目前小方制药仍然是开塞露产品市占率第一的公司，不过公司的市占率从2019年的19.93%下降至2021年的16.06%，虽然仍位居行业第一，但市场份额正在被一康制药、遂昌惠康等竞争对手蚕食。

一家四口分走报告期全部净利润

整体上来看，在报告期各期，小方制药分别实现营业收入约为3.4亿元、3.61亿元、4.02亿元和2.5亿元，同期实现归母净利润分别约为1.42亿元、1.6亿元、1.26亿元和9159.1万元，在2021年公司净利润出现负增长。

在IPO前夕，老百姓和新动能领航曾于2021年9月突击入股小方制药，二者以3200万元受让公司2%股份。同年，小方制药此次IPO保荐机构国信证券的关联方国信资本也以4000万元的价格取得公司2%股份。而由此确认的4000万元股份支付也影响公司2021年净利润不增反降。

同时，小方制药还是典型的家族企业“夫妻店”。据天眼查APP显示，目前相关运佳持有公司78.4%股份，为公司控股股东。方之光、鲁爱萍夫妇为公司实际控制人，二人之子方家辰及其配偶罗晓旭为实控人的一致行动人。

其中，方之光通过香港运佳、盈龙创富合计间接持有公司73.92%股份，鲁爱萍通过香港运佳间接持有公司7.84%股份，二人合计持股比例为81.76%。

此外，方家辰通过盈龙创富间接持有小方制药1.44%股份，罗晓旭通过嘉兴必余和嘉兴有伽间接持有小方制药3.74%股份。最终一家四口共同控制小方制药，合计持有公司86.94%股份。

值得一提的是，一家四口除了儿媳罗晓旭是中国国籍外，方之光、鲁爱萍和方家辰均为加拿大国籍。其中方之光担任小方制药董事长、总经理，鲁爱萍、方家辰为公司董事，罗晓旭现任小方制药董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书。

值得一提的是，2019年至2021年，小方制药向香港运佳进行现金分红分别约为2.26亿元、1.37亿元和1.6亿元，2022年向全体股东分派现金估计3600万元。

期间，小方制药累计分红金额达到约5.6亿元，而整个报告期公司全部净利润合计仅约5.2亿元，分红金额超过期间净利润总和。以相应持股比例来看，合计向香港运佳分配的约5.23亿元现金股利全部落入实控人夫妇口袋，2022年的现金分配也有约3130万元归入实控人家族。

而IPO上市时，小方制药计划募集资金约13.43亿元，截至2022年6月末时，公司全部资产总额约为4.76亿元，净资产更是只有2.87亿元。此次IPO的募资大约是公司总资产的2.82倍，是净资产的4.68倍，其中有约1.5亿元拟将被投入补充流动资金。

此外，小方制药IPO募资最主要的投向为“外用药生产基地新建项目”，拟将投入资金约为6.6亿元，占总募资比重约为49%，主要用于扩大开塞露产品的产能。

从产能利用情况来看，公司只有包括开塞露在内的溶液剂生产线（不含炉甘石洗剂）的产能利用率较为饱和，其他混悬液生产线、霜膏剂生产线则因为产品用于痱子、手足皲裂等适应症的发病率存在一定的季节性，而产能利用率较低，2021年之前甚至不足50%。

在这种产品相对单一且市场占有率逐渐优势降低的情况下，小方制药能否顺利上市蓝鲸财经也将持续关注。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）

关键词： 间接持有 炉甘石洗剂