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一、季报核心数据 vs 市场预期速览

1. 营收端：季度营收 243.2 亿美元，YoY+37.2%，低于市场预期 (-4.5% miss)。

【资料图】

2. 毛利率：季度毛利率 23.8%，YoY-3.6pct，低于市场预期 (-1.2pct beat)。

3. 生产及交付情况：

（1）4Q22 总计生产 439,701 辆，YoY+44%；交付 405,278 辆，YoY+31%。

- Model S/X 生产 20,613 辆，交付 17,147 辆。

- Model 3/Y 生产 419,088 辆，交付 388,131 辆。

（2）2022 年产量 1,369,611 辆，YoY+47%；交付量 1,313,851 辆，YoY+40%。

- Model S/X 生产 71,177 辆，交付 66,705 辆。

- Model 3/Y 生产 1,298,434 辆，交付 1,247,146 辆。

4.23 年指引：单车价格 4.7 万，汽车销量 180 万。

二、业绩会要点

1）截至 23 年 1 月，在手订单是目前产能的 2 倍左右。

2）不同的车型可能会获得不同金额的 IRA 税收抵免，并且这些税收抵免政策仍在不断变化今年每季度积分收入约 1.5-2.5 亿美元，随着销量的增长逐季度增长。

3）保险业务年收入约 3 亿美元，每季度增长约 20%，比汽车交付增长更快，约 17% 车主采用特斯拉保险。

4）继续维持 Cybertruck 在 2023 年中投产目标，但一开始产能会很低，需要经历产能爬坡，24 年量产。

5）目前年产能 200 万辆，23 年销量目标 180-200 万辆。

3.1. 管理层发言

【1】业务层面

a 指标概览

尽管 2022 年面临被迫停工、高利率等挑战，但全年业绩依旧优异：交付车辆超过 130 万辆；运营利润率 17%，领先行业；净收入 125 亿美元；自由现金流 75 亿。

b. 需求

截至 2023 年 1 月，订单创新高，约为产能的 2 倍，目前已提高 Model Y 价格以应对强劲需求。因此，尽管美国汽车市场略微萎缩，但 Tesla 需求依然旺盛。

c.价格

电动汽车销售价格真的很重要，大量消费者仍无法负担 Tesla 汽车价格，公司目标是制造尽可能多的人能负担的汽车，这些价格变化确实对普通消费者产生了影响。

d.成本

成本控制取得良好进展，受益于规模经济柏林和奥斯汀的生产成本随着产量增长而下降。

e. FSD

FSD Beta 版已面向约 40 万名北美付费用户开放并进行城市实路测试，这是消费者可以实际测试最新人工智能驱动的自动驾驶的唯一途径，创造自动驾驶里程碑。目前，FSD Beta 版驾驶里程达 1 亿英里（除高速公路），数据显示安全性能出色。

f. 电池

22 年底，每周可以生产足以支持制造 1 千辆汽车的 4680 电池，正在新增 100GWh 产能。公司长期目标是自主生产远超 1000 GWh 电池，并继续采用外部供应商提供的电池，以扩大生产规模。目前已有突破性计划，实现 4680 电池成本降低和能量密度提高。

g. 储能

储能增长惊人，并将继续加速增长。未来可持续能源三大支柱是电动汽车、太阳能和风能，储能（储存太阳能和风能）至关重要。储能是通往完全可持续发展未来的道路，Tesla 目标是在这条道路上尽可能快地加速发展。目前正在加快巨型储能电池 Megapack 的生产，Megapack 产能增幅甚至超越了汽车产能增幅。

综合而言，Tesla 将继续制造和销售尽可能多的汽车，扩大产量，保持行业最佳的运营利润率，成为最好的汽车制造商，汽车制造技术是 Tesla 最重要的长期优势。

【2】财务层面

2.1 经营情况

2022 年，收入增长超 50%，营收翻一番；自由现金流增加超 50%；利润率领先行业。提高管理效率取得良好进展，Non-GAAP 运营支出占收入比进一步提高。

具体至 4Q22，由于中国疫情、美国税收优惠不确定性、利率上升，ASP 减少，进而影响连续和年度利润率。2022 年，仅利率上升就使 Tesla 美国市场价格增加近 10%。

此外，每辆汽车的 COGS 同比增加，主要由三个因素驱动：

以锂价格为首原材料涨价；

正努力解决奥斯汀和柏林超级工厂以及电池整机厂初期低效率问题 (即 4680 电池生产爬坡)；

组合中 Model Y 比例上升，其成本比 Model 3 略高。

继续执行成本控制措施，部分抵消上述影响，继续努力以逐步实现车辆的区域平衡。

在零售和商业储能稳步前进的推动下，2022 年能源业务表现最为喜人。虽成本等方面仍有待改善，但整体处在良好发展轨道。

2.2 23 年展望

展望 2023 年，将积极利用实力和成本向前迈进，主要有以下三个关键点：

a. Tesla 需求依然旺盛。

b. 正稳步推进成本降低措施，迅速提高产量与管理效率，以保持运营利润率优势。

特别是，正在加速改善奥斯汀、柏林超级工厂和电池整机厂生产效率。改进每个成本领域，并消除疫情导致的成本上涨，如物流、加急、材料缓冲的积累、零件溢价、生产效率和间接费用。

随着世界从通货膨胀过渡至通货紧缩，期望在此过程中与供应商保持强有力的伙伴关系。在这一点上，产品定价已考虑长期成本结构，因此短期会对经营利润率造成影响，但 2023 年利润率将依然保持健康和行业领先。

c. 第三，继续确保资金优先用于长期目标，包括扩大电池自主生产、将 Cybertruck 推向市场、开发下一代汽车平台、扩张生产版图和推动能源业务增长。

（二）问答环节

【1】投资者问答

Q：2023 年迄今订单趋势，及与目前生产速度的对比

A：需求远超产能，因此进行了小幅提价。

Q：Tesla 能从先进制造业生产补贴 (AMPTC) 获益多少

A：补贴取得主要依赖于本地化生产，23 年价值不大，但未来非常可观。不同产品获得的补贴数量不等，目前法案仍在更新。

预计 23 年每季度积分收入达 1.5-2.5 亿美元，随销量同步增长。

法案目的是激励更多制造业转移回美国本土，此亦为 Tesla 的一贯计划，未来几年拥有良好条件利用此优势。

此外，公司期望利用法案提高消费者对 Tesla 产品的可负担性。目前是 $7500/辆税收抵免，受制于 MSRP 和收入上限。希望能利用税收抵免补贴实现价格下调，以加速可持续能源发展，这是 Tesla 和法案的共同目标。

Q：在全球范围内对汽车产品大幅调价后，分析师预期 Tesla 所有车型 ASP 约为 4.7 万美元，电动汽车毛利率（不包括汽车租赁业务和碳排放积分）下降至 20% 以下，管理层对降价后的 ASP 和毛利率预期

A：首先，23 年仍具很多不确定性，但基于目前数据，ASP 和毛利率将高于分析师预期。

第二，从 4Q22 至 1Q23 的 ASP 降幅比配置价格小。与 4Q22 类似，1Q23 有积压客户，鉴于时间太长，因此以较低价格交付汽车；同时，4Q22 使用的各种方案也降低了 ASP。

第三，管理团队最关注的是运营利润率。随着其他业务——特别是能源业务——增速高于汽车业务，以及非常关注运营杠杆和提高管理效率，目前应该关注的指标是运营利润率（而非汽车毛利率）。

第四，Tesla 每卖出一辆车，就有能力产生软件收入（FSD）。FSD 拥有巨大的上升潜力，因为只有一小部分车没有硬件支持它。在未来，FSD 可以以 100% 的毛利率销售，它会随着自主能力的增长而增长。这也许是历史上最大的价值资产增长。

Q：Mask 在 Twitter 言论是否会对 Tesla 品牌产生负面影响

A：Mask 在 Twitter 拥有约 1.27 万亿粉丝，且还在继续增长；尽管不受一些人的欢迎，但对大多数人来说 Mask 相当受欢迎。Twitter 在推高 Tesla 市场需求上非常强大，鼓励全球汽车品牌使用 Twitter 推动销售。Twitter 净价值巨大。

Q：4680 现状及障碍，何时达到每周 1 万辆的规模

A：4680 电池 4Q22 周产量 1 千。在德克萨斯州，4 条生产线中的 1 条已经投产，其余 3 条正处于调试和安装阶段。

2023 年的目标是在 Cybertruck 之前实现成本效益，提高质量和产量；2024 年将是 4680 重要的一年。

Q：FSD HW 4 是否会最先出现在 Cybertruck 上，HW3 是否会有升级到 HW 4 的路径

A：Cybertruck 将拥有 FSD HW4。23 年它不太可能会产生重要贡献，但 24 年会。

可能不需要从 HW 3 升级到 HW4，因为 HW 3 将超过一般人的安全水平，而且 FSD 会持续改善。最重要的是提高平均道路安全水平，将 HW3 升级为 HW4 的成本和难度都不太可行。

Q：Tesla 保险业务何时成为足够大的收入来源

A：体量大到足以有具体的财务披露可能仍需一段时间。

但截至 2022 年底，年保费约 3 亿美元。单季增长率 20%，超过汽车业务的增长。运营保险的州中，17% 的客户使用 Tesla 保险，且使用率还在不断上升。大部分的采用是在交付新车时发生的，因为这是车主第一次购买保险，而不是已购买后再去转换，因此存在着固有粘性。

有以下 2 个好处：

第一，Tesla 以具有竞争力的价格提供保险，这使得其他汽车保险公司提供更好的价格。

第二，良好的反馈循环，调整汽车和软件的设计，每辆 Tesla 配备最先进的安全系统，以最大限度地降低维修成本 (最好的维修是不维修) 。当然，售后维修服务方面的工作仍在推进，目前正在解决如何快速有效修理汽车、并将其交还给客户的问题。

Q：Cybertruck 的生产是否仍按计划在 23 年年中进行

A：预计在今年夏天开始生产，但是初期生产缓慢，不会投入太多库存，2024 年开始量产。公司开始安装所有生产设备，将德州的铸件送到总装车间，将在下个月生产更多测试版车量，产能爬坡将在 2024 年。

Q：全球对储能的需求近乎无限，Tesla 将在哪里建造下一个 MegaPack 工厂，每个大陆需要多少

A：公司将在未来更新信息，对于选址非常慎重。

Q：达到 1,000GWH 生产率的最快路径

A：今年和明年将会发布公告回答这个问题。

Q：23 年 180 万的销量是否会受到供应限制

A：公司目前年产能 200 万辆，但考虑到生产时会发生的不可抗力，如自然灾害等，将预期定在 180 万辆销量。如果没有供应链中断等问题，2023 年有望销售 200 万辆汽车。

Q：电池成本趋势

A：公司会在内华达州达到 100 GWh 的规模，目前仅 35GWh。公司目标是在更小的平方英尺内生产更多电池。Tesla 最大的竞争优势是擅长制造，目前将此长处应用到电池包上。还有其他正在开发的产品暂不公布，但它们非常令人兴奋。23 年可能会出现艰难的衰退，因此无法预测长期股票价值。从长远来看，坚信 Tesla 将成为地球上最有价值的公司。

Q：4Q22 成本逆风

A：加权平均成本的压力大约是两千到 2500 万元（PS:单车）。

Q：单车 COGS 在 2021 年年中接近 3.6 万，2022 年达到 4.2 万的峰值，何时重回 3.6 万，(即柏林和德州超级工厂重回常态) ，单车 COGS 是否能下降 10%

A：柏林和奥斯汀在生产 4680 电池上的效率有待提高，Tesla 将在 2023 年对此做出重大改进。成本低效导致公司人员未来会在成本控制中投入大量精力，除此之外，原材料以及通货膨胀将会导致成本的变化，需关注锂价格的发展方向。2023 年均车锂成本将会高于 2022 年，不认为今年 COGS 会下降。

Tesla 会设法克服逆风，持续改进供应链以提高效率并简化物流运输以降低成本。由于供应链，公司已经逐渐获得指数增加的好处，但需要时间反应在财务上。氧化铝价格同比下降 20%，钢铁价格同比下降 30%，全球非销售原材料市场继续受到欧洲地缘政治局势的影响。由于四个月前在韩国发生的台风等自然灾害，能源激增导致劳动力削减成本增加，导致生产成本高企。因此有意义的价格调整终会到来，即使不确定是什么时候。Model3/Y 等车型通过人工智能逐渐成熟，公司在收集反馈以在动力传动系统中的材料降低成本后带来利润。2023 年，在动力总成方面，公司追求符合性能的材料，会显著降本。总的来说，公司通过设计和供应改进改善成本。

如果经济衰退很严重，公司将会在投入成本上进行显著下降。预计投入成本会出现通货紧缩，这将带来更高的利润率。

Q：车主对 FSD 系统的接纳程度是否正在改善

A：采用 FSD 的趋势非常明显，随着每次渐进式升级，爱好者显著增加。公司在软件上的表现和硬件一样出色，Tesla 是最先进的 AI 公司之一。HW3 在 5 年后也将会是最有效和影响力最大的推理计算机，HW4 和 HW5 也会同样引领潮流。公司能够利用在人工智能、电动机、电子电池和先进制造，制造出真正有用的类人机器人，并且可以通过中央功能大量生产。DOJO 在 2023 年晚些投入运营。世界上很多杰出的 AI 人才加入了 Tesla，随着公司离能解决现实世界的 AI 越来越近，没有除 Tesla 以外的任何公司实现此目标，这也是 Tesla 具有数量级潜在市值提升潜力所在。

Q：FSD 解锁递延收入，这意味着未来更高的收入。那么 15,000 美元价格的多少百分比作为预付收入而不是递延收入

A：FSD 由 2 个部分组成：目前处于测试中的 FSD 系统；高级驾驶辅助系统 Enhanced Autopilot。随软件更新的进行，剩余的总包将随着时间的推移而发布。

在股东信中，除了披露递延收入释放的金额外，公司还包括了未释放的递延收入余额，这些收入将随着未来软件更新的推移而释放。

Q：内华达州的 4680 电池增量容量；Tesla 正在计划生产大量电池，是否不会将所有电池都放在半挂式电动重卡中；假设所有这些 4680 电池将替代并用于整个产品系列，是否在各个终端市场分配 100GWh

A：不是全部 100GWh 将会放入半挂式卡车中。但未来将有大量产品将会用 4680 电池。

Q：调整后的价格让很多竞争对手处于不利地位。资本市场越来越紧张，对竞争格局的看法，以及 5 年后谁会成为 Tesla 最强大的对手

A：五年很长，格局可能会在 5 年内改变。

自动驾驶领域，Tesla 是遥遥领先的第一，用望远镜也很难看到第二名在哪。

尽管市场正在萎缩，但 Tesla 电动汽车需求正在增长，几乎同比翻番，所以跟上了电动汽车潮流的公司就是竞争对手。在中国的车企很有竞争力，也许中国公司可能会成为第二个特斯拉。特斯拉中国在中国实现了成功，因为吸引中国最优秀的人才，希望持续下去。

Q：降低通货膨胀法案为商用车创造了巨大的激励，是否有计划加速 Tesla Semi 之外的商用车来推动电动汽车使用率

A：会，暂不提供细节。

Q：新车的限制性因素

A：受限于锂，除非解决电池问题，否则会适得其反地增加复杂性，因此将根据可用电池优化产品发布。更多电池将会生产更多产品。

Q：Dojo 和 Optimus 的进展，是否期望公司断 GPU 集群以支持 Dojo

A：早期的任何预测都有很大的误差线。公司认为 Dojo 将会和 NVIDIA H1 在年末竞争，并在 2024 年一举超越，关键是视频训练的能源使用量。训练一帧视频需要的能量已经在 AI DAY 2 上发布过，也有与 GPU 功能相关的数量级改进。Dojo 专门用于 AI 训练，就像一个巨大的 ASIC，引导操作世界上最大的 GPU 集群之一。Dojo 具有基本的架构优势，因为设计目的不是让 GPU 尝试做很多事情。

Dojo 擅长高效训练，需求模块之间的通信量极高，通过以太网电缆，发现了能源效率或每给定培训单位数量级改进的途径。产品的训练结构可能与汽车无关，推理的效率就非常重要，公司拥有迄今为止最高效的推理计算机，并且在汽车中配备了 FSD 计算机，这有可能使产品成为真正的汽车。

Q：今年 180 万辆是受限于供应，若需求受限，使用价格来增加份额和相对较高的行业利润率之间如何选择？

A：180 万辆不受电池供应限制。电池供应与当前需求大致匹配。其余的将进入固定存储——Powerwall 和 Megapack。

Q：是否会扩大专属融资

A：Tesla 使用专属融资的方式是填补现有第三方产品市场的空白，如租赁、贷款等，专属融资只是作为支持车辆销售的工具，帮助更多的顾客去买车。若 23 年出现经济衰退，现金就非常重要，因此对使用现金进行贷款之类的事情持谨慎态度。Tesla 因没有债务，所以在应对经济衰退方面处于有利地位。目前现金超过 200 亿美元，这 200 亿美元的利息收入相当可观。

Q：Tesla 能够出售低于 3 万美元的电动车并盈利的距离？

A：未来可能会有机会。

关键词： 自动驾驶