就全球股市而言，“美国优先”交易取得了巨大成功。自2009年初全球金融危机后的市场触底以来，标准普尔500指数(S&P 500)已经惊人地上涨了502%。然而，富时环球指数(不含美国股票)仅上涨118%。

美国长期以来的优异表现可归因于几个因素，其中一个是美元的强势。自2008年初以来，美元指数（衡量美元兑一篮子其他主要货币价值的指标）飙升了33%。

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对其他国家来说，美元走强意味着更高的偿债成本和更紧张的财政状况。正如IMF所指出的，所有跨境贷款和国际债券中有一半是以美元计价的，尤其是在新兴市场，私营企业部门以美元计价的债务水平特别高。

另一个关键因素是世界各地的动荡和政策引发的大幅抛售。2011年至2012年的欧元区债务危机、2015年中国股市泡沫破灭，这些在一定程度都影响了人们对美国以外市场的投资情绪。

此外，美国从其科技股市场中获得了巨大的收益。亚马逊、苹果、Alphabet、微软和Meta等全球科技巨头在标普500指数中的权重在2020年9月达到24%的创纪录高点，推动了疫情复苏后的反弹。

然而，在过去几个月里，美国股市被欧洲和新兴市场股市的强劲反弹远远甩在后面。自去年10月中旬以来，富时环球(不含美国)指数已上涨近25%，而标普500指数仅上涨15%。

事实上，根据美国银行1月17日发布的最新全球基金经理调查结果，受访者将把美国股票的配置削减至17年来的最低水平。与此同时，他们增加了对新兴市场和欧洲的敞口，增持了这两个多年来不受投资者青睐的地区的股票。

这一调查结果引发了投资策略师们的猜测：在美国主导了10年之后，地区股市领导者的接力棒正从美国传给世界其他地区。

一些投资者正在为全球股票进行调整。首先，美元大幅走软，自9月底以来已下跌逾10%，主要原因是市场预期美联储将逐步结束加息行动。美元贬值对新兴市场来说是件好事，但与此同时，这也反映出欧元的显著复苏。

自9月底以来，欧元已升值14.5%。这在很大程度上是因为能源变得更便宜了。虽然在去年一年，欧洲经历了天然气价格的飙升，但由于冬季天气温和，天然气价格开始暴跌。欧元区经济在去年最后一个季度实现了增长，扭转了深度衰退的预测。

另一个关键因素是，中国经济迅速地重新开放了，这缓解了人们对全球经济衰退的担忧，并导致股市从美国转向新兴市场和欧洲。美国银行对基金经理的调查结果显示，对中国经济增长的预期已飙升至17年来的高点。

由于利率上升、成本压力加大和投资者审查力度加大，美国的科技股暴跌，最关键的是，欧洲和新兴市场的估值要低得多，这让美国股市进一步承压。摩根大通在去年12月发布的一份报告中指出，“欧元区的定价从未如此有吸引力”。

然而，现在就说美国股市是否正被世界其他国家取代还为时过早，欧洲和新兴市场还要做出很多努力。美元必须继续走弱，天然气价格需要进一步下跌，这样才能缓解能源消耗大的行业的压力。另外，投资者还需要容忍使许多发展中经济体的动荡风险。

其中一个风险是高杠杆和公司治理风险。本周，印度阿达尼企业24亿美元的股票发行计划遭遇搁浅，原因是美国做空公司兴登堡研究公司质疑阿达尼存在会计欺诈和股票操纵行为，这引起了人们对这些漏洞的关注。

尽管阿达尼集团极力否认这些指控，但取消ipo的决定可能会加剧人们对阿达尼旗下上市公司的信心丧失，而这些公司是印度股市大幅上涨的关键推动因素。

股票市场上的“美国优先”交易已经瓦解。然而，欧洲和新兴市场的优异表现才刚刚开始，而且还比较脆弱。在未来几年取代美国成为股市的主导力量，似乎仍然是一个很艰难的挑战。

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