《科创板日报》2月4日讯（记者 陈美）A股全面注册制之下，主板IPO“红绿灯”的消息引发关注。

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从时间点上来看，2023年1月相关消息就被传出。2月1日，投行人士对媒体表示，最近确实接到了相关指导，内容基本跟网传一致。

根据流出的细则，学科类培训、白酒、类金融等禁止上市；食品、家电、涉疫企业等上市受限；集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持，“即报即审、审过即发”。自此，主板IPO规则发生变化是大概率事件。

消费“类金融”模式将被打压

在投行人士对媒体发表观点的前一晚，在朋友圈，《科创板日报》记者看到，有VC人士发表相关观点，并表示“主板IPO‘红绿灯’后，消费行业该怎么投？”

百联挚高资本创始合伙人高洪庆对《科创板日报》记者表示，这一消息其实一直都有。“只是这次有比较明确的窗口指导。”

“主板IPO‘红绿灯’指明了政策方向，对于符合国家战略需求的替代行业，国家是支持且开放融资渠道的。全面注册制下，整个资本市场不可能大规模扩容，IPO向受支持的行业倾斜也无可厚非。”

一个值得留意的细节是，全面注册制推出的当天，相关政策文件也明确，要加快科技自立自强步伐，解决“卡脖子”问题。“这说明未来支持的方向就是自主可控，集成电路和先进生物医药是重点发力领域。”

高洪庆认为，近几年消费公司陆续登陆A股，但资本离场后这些公司根本撑不起百亿估值，使得股价不断下跌，市值大幅缩水。

“虽说消费是永远的朝阳行业，但这一领域亦有很多‘小老树’。他们没有核心竞争能力，成长性较差，而投资的灵魂是成长性。没有成长性，一些靠加盟做大的企业成为监管重点。它们赚得是快钱，没有核心壁垒，也不易静下心来想如何把品牌做大。”

洛克资本副总裁史松坡对《科创板日报》记者表示，现在新起步消费企业都追求“快”。想像瑞幸、完美日记一样，通过烧钱模式，快速崛起，然后快速上市，但现在来看这条路已然走不通。

“很多靠加盟起量的企业，不仅估值很贵，也‘拐弯抹角’地变成了一种类金融模式。而网传细则中，类金融已是被禁止上市一员。相应的，消费‘类金融’加盟模式，也被限制就不难理解了。”

值得注意的是，冲刺A股上市的蜜雪冰城，招股书显示，蜜雪冰城主要靠加盟卖产业链。

“单店估值”要杀跌了？

随着主板IPO“红绿灯”消息的出现，处于类金融模式的蜜雪冰城被传已撤回上市申请材料，转战港股上市。尽管公司很快否认，但一些类金融模式的消费公司，其“单店估值”正在杀跌。

以靠赚加盟商钱的百果园为例，其上市后“单店估值”已没有那么美丽了。

星矿数据显示，百果园目前市值不足90亿港元，且换手率极低，2月3日仅为0.04%。上市前，百果园估值达120亿元，门店数为5613家，对应“单店估值”为240万港元，而现在只剩下160万港元，缩水三成。

无独有偶，靠加盟模式在全国“撒豆成兵”的绝味食品，2022年度业绩预告显示，净利润大降78％，仅有2亿元。而绝味食品门店数近1.5万家，且上市后至少再融资42亿元。这再一次证明消费企业不是门店数越多越好，成长性才是关键。二级市场上，绝味食品股价已经腰斩，市值缩水300亿元。

此外，蜜雪冰城2022年门店数突破23万家，对应648亿元的IPO估值。算下来，单店估值达28万元。

高洪庆告诉《科创板日报》记者，快招模式下，每个细分领域的消费企业都有各种问题，做新鲜零食的来伊份也是如此。“靠加盟长大的消费企业，本质上有圈钱的性质，未来IPO肯定过不了。”

与直营店相比，高洪庆认为，靠加盟卖产业链的消费企业，需要有很强的管理控制力。“很多加盟商知道企业赚了它的材料费，但如果供应链控制能力差一点，加盟商就会自己买材料，不让你赚材料费的钱。这使得很多公司业绩看似漂亮，但其实是‘小老树’，成长性很差。”

史松坡也表示，在政策监管和资本回归理性之后，企业自我造血能力和增长模式是否健康，成为VC关注的重点。

“消费行业天然就应该比互联网和高科技行业现金流好，烧钱模式不见得是必要的。消费企业应把更多精力放到业务上，盯紧现金流，做好融不到资金的打算，做长期、稳定的消费企业，才是机构值得投资的公司。”

并购成为VC机构最后的指望

当传统行业IPO之路变得艰难，消费投资也“轻松”不起来。

史松坡认为，被限制的行业对于已经上市的企业是利好。在行业上，相比未上市的企业，已上市公司具备融资优势，同时壳价值增加。对于还没有上市的消费企业来说，有负面影响。主板IPO限制,意味着未来这些企业要去港股、美股上市，或者借壳上市，但流动性和融资能力会弱一些。

至于股权投资，VC机构对于消费企业会更加谨慎。“已经投资的项目，期望通过并购退出，而不是IPO。”

实际上，有投资人已经认为，未来会迎来一个小高潮。“我们投的一些消费项目就是奔着被并购的意图去的。”深圳，另一位消费领域投资人说，在欧美成熟市场，IPO退出只是一种方式，更多都是通过并购退出。

《2022年中国快消品资本报告》显示，2022年中国共发生363起快消品主要资本事件，与2021年相比减少15.4%，涉及金额为785.57亿元，同比减少35.8%。其中，并购事件一共发生54起，占比14.8%；但总涉及金额为611.48亿元，占比77%。由此可见，并购在资本事件中仍是少数。

出手方中，并购者多以产业资本为主。2022年，华润啤酒以123亿元收购贵州金沙窖酒；蒙牛以16亿元收购达能持有的低温业务合资公司的股份，同时出资14.24亿港元收购达能持有的雅士利25%股份……

财务资本方中，2022年只有凯雷投资集团以10亿美元收购了中国彩妆包材商HCP。

而更多的融资事件和金额，则发生在早期阶段。根据财联社创投通，2022年消费企业在天使轮、Per-A和A轮的融资占比较多。网传被禁止上市的白酒行业，也发生多起融资。在刚刚过去的2023年1月，顺为资本参与了娃茅酒业的天使轮融资。

2022年部分白酒领域融资事件

高洪庆告诉《科创板日报》记者，**“一些领域的龙头企业，依然有上市机会，而很多消费类企业需要转型，向消费加科技属性发展。但如果是简单加工，则没有意义。未来，数字化、制造能力才是消费行业发展的方向。”

值得注意的是，于今年1月发布招股书的沃隆食品，已将公司所属行业归为“制造业”之 “食品制造业”，而这家公司主营业务为坚果零食。

上述地处深圳的消费领域投资人表示，政策方向是VC投资的指引。在相关指导下，机构已明显感受到政策的变化。“传统过剩行业要限制，集成电路，生物研发等卡脖子领域需要替代，实现自主可控的行业要扶持。未来，减少投资的或许不仅只有消费领域。”

（财联社记者 陈美）

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