▣作者：钟灏

一月份的金融数据公布了。

就是刚刚过春节的那个一月，广义货币总量（M2）和社融都来了一个开门红。

(资料图片)

M2的总量达到了273.81万亿，同比增长12.6%。

总量再创历史新高，增长幅度也在稳步上升。

要知道今年一月份是有春节假期的，而去年的春节在二月。

春节因素对于金融数据通常是负面影响，但即便在春节错位的影响下，今年一月相比去年一月还增长了12.6%，就相当可观了。

这个开门确实有点红。

1

M2指的是广义货币，也就是人们放在家中和钱包里的纸钞和硬币，加上在银行的活期存款，再加上定期存款，总体上这就是M2了。

有人说，春节因素对M2是正面影响，会增加存款，因为大家拿到年终奖，收入会增加。

这种说法是不对的，因为这种居民存款的增加，只是企业存款的转移。发年终奖从哪里来的钱，当然是从企业来。

所以这只会影响结构，而不会影响总量。

M2总量的增加，一定是贷款增加了（在没有MMT等特殊操作的情况下）。

现代法币体系的一个基本原理，就是贷款派生存款，而不是普通人所理解的“银行得先拉存款才能往外放贷”。

而是，没有贷款就没有存款（详见我的金融学课程）。

假如社会上所有人都把自己的贷款换掉，包括个人、企业和政府，如果把所有的贷款还清的话，（理论上）社会中就不会再有法定货币存在了。

这就是缩表了。这就是为什么说当社会中缩表的主体变多，流动性就会降低，甚至进入螺旋通缩。

M2的高增长一定对应着贷款的增加。贷款的增加，又说明在扩表，某种程度上表明了经济活动的增加和复苏。

2

看看贷款数据，正是如此。

1月贷款增加了4.93万亿，这个增量相比去年一月多了7312 亿，高于季节性水平。也超出市场的普遍预期。

都是谁在贷款呢？

基本都是企业，包括地方性国企。

还记得前期设立的政策性开发性金融工具吗。这些所谓的金融工具，就是像国开行这样的政策银行出资成立一个基金，各地向这个基金申请资金来搞一些设施建设。

这个资金是作为项目的资本金来用的，那么还需要配套的融资，就要在银行贷款了。现在就到了这种项目落地、并且发放贷款的阶段。

另外，还有保交楼贷款、设备更新改造贷款等等，也在加快投放。

民营企业方面，因为病毒的冲击基本消散，很多企业尤其是东南沿海的制造业企业，订单增加，开工增加，随之而来的就是借贷医院也明显的有恢复。

呈现出的结果就是人民币贷款水平超出预期，m2也随之增长。

刚刚召开的人民银行、银保监会信贷工作座谈会中提出：

各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。

在这个背景下，对企业信贷的支持还将延续一段时间。

3

企业在积极贷款扩表，但居民仍然比较保守。

1月，居民的贷款新增了2572亿元，尽管是在增加，但这个增加的量相比去年一月少了5858亿元。

也就是说，增幅不高。

其中大头是中长期贷款，约等于房贷。

中长期居民贷款同比少增了5193亿，降幅有点大。

第一个原因是春节因素。大过年的，一般不在有太大心思去贷款买房了。

第二个原因是提前还房贷。这一波提前还贷的动力是置换成较低利率，因为前面三四年买房的利率都在高位，现在经过多次降息之后落差非常大，人们有置换的动力。

贷款不多，存款多。

1月全部存款的增量，总共是6.8万亿，光居民存款就占了6.2万亿，而企业存款是减少的，减少了7155 亿。

我认为，居民在一月份表现出来的这种保守惯性不会延续太久，在未来的几个月会逐渐释放。

存款增速会降下来，贷款增速会跟上去。除非再次发生重大黑天鹅事件。

因为，人在江湖身不由己。

当趋势的洪流在扩张的时候，逆行是会被吞噬的（收缩的时候也一样）。

4

我们该如何看待总量高达273万亿的M2，以及达到12.5%的涨幅？

如果我们也像其他媒体一样，按照吸引流量的原则，会这么说：

天啊，还让不让人活了，又大放水了！接下来就是大通胀了，物价又要涨了！

不信就和美国的M2比比：

按照美联储的M2数据，2022年12月是21.207万亿美元，按照汇率6.8来算，≈ 144万亿人民币，显然比中国的M2 273万亿少了一大截吧。

嗯，已经看到有媒体在这样带节奏。

要知道，美国M2的统计口径就和中国不一样，它的口径是比中国小很多的，比如超过10万美元的账户，美国就不计入M2了。

再加上美国以直接融资为主，这两国的数据就没办法直接比较了。

那么中国自己纵向比，12.5%的增幅高吗？

和理想经济体相比是偏高的，但在现实的凯恩斯主义环境下，这是错误方向上的一个正确补丁。

这句话是一个圈友讲出来的，当时我听到的时候就像恍然找到了心仪已久的物品——这是我一直想讲，却没有找到如此精炼地概括的语言。

其实学界大部分情况下争论货币宽松是好是坏的时候，双方往往是讲的不同位置：

一方是讲方向的问题，另一方是讲处理当下实际问题的操作手法。

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