作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的车厘子

(资料图片)

最近，网上各种信息传递了一个信号，即基建投资预期增加。

起因是1月新增社融（社会融资规模）5.98万亿元，小幅高于彭博一致预期的5.4万亿元。其中，尤其是企业短期与中长期贷款，同比增长明显。

来源：东兴证券

企业贷款增加，通常意味着企业有做投资、建设的规划。这种表现，也给市场吃了一颗定心丸。

受此影响，液压也迎来了短暂利好。大龙头恒立液压（601100）、艾迪精密（603638）明显走强。

液压系统是一种传动系统，下游工程机械为第一大需求领域，占比达40.5%。也正因此，液压行业及公司，受工程机械周期影响明显。

只是如今，工程机械行业已经明确进入下行周期。基建投资是否真能如期增加？地产投资又是否会拖后腿？

等待恒立液压和艾迪精密的，究竟是颓势扭转，还是继续疲软？

一、下行起点，一年不如一年

首先明确一点，企业贷款增加，往往对应的是制造业投资增加，并不能和基建划等号。

事实上，现在市场上，认为基建投资预期增加的基本逻辑，是M2（广义的货币供应量）同比增速掉头向上，说明央行向社会投放的资金总量在增加。

那么资金投到哪去呢？前面提到的企业贷款是一个方面，另外在消费疲软的背景下，拉动GDP增长的有效手段，就是基建。

诚然，这个逻辑讲得通。自2022年下半年起，基建投资增速，确已出现攀升。

但要注意，M2不可能无限投放。因为M2过多，最直接的后果就是通货膨胀。而从数据来看，有限的基建投资拉动，显然还不足以对冲工程机械行业的走衰。

2022年前三季度，受工程机械景气度影响，恒立液压营收已同比下降17.58%，艾迪精密营收同比下降31.6%。

这是因为，工程机械行业面前，摆着两大阻碍。

1►地产

除基建外，地产也是决定工程机械行业发展的关键。而自2021年起，地产投资增速便开始直线下降。

虽然近年来，地产刺激政策持续加码。但是，根据1月社融数据显示，新增居民短期贷款额，从去年同期的千亿，下降到了341亿。新增居民长期贷款额，则从7000多亿，下降到了2231亿！

来源：公开数据

这么夸张的下降幅度足以表明，居民购房需求or购房意愿，相当疲软。

而且，从长远来看，全国人口已进入负增长。截至2022年末，全国人口141175万人，比上年末减少85万人。

地产行业的兴衰，本质上取决于需求。如今需求已经有了下坡趋势。这对于地产行业的影响，无疑是最为根本，也最为致命的。

2►周期

另外当前，工程机械行业正处在下降周期中，且预计将持续至2024-2025年。

周期的产生，主要是源于工程机械设备存在8-10年的寿命周期。上一轮的下降周期，是2011年-2015年。

而本轮，2021年到顶后，2022年已进入下降通道。

不出意外的话，此后两三年内，工程机械的行情，恐将一年不如一年。

二、跳出周期，高端化大势所趋

咱们接着聊回液压。

覆巢之下，焉有完卵？不过剔除周期影响，长远来看，液压公司本质上比拼的是技术。

整体而言，我国液压市场大而不强。低端液压件过剩，竞争激烈。而高端液压件则长期依赖进口。

从具体产品来看，液压系统的核心元件包括液压泵、液压阀、液压马达、液压油缸等。

其中，液压油缸产品价值占比约为19%，而从企业生产价值量分布来看，油缸占比已达35.6%。

而液压泵、阀、马达则正相反，其技术附加值高，难度大，亟待国产化。

因此，液压公司若想实现可持续增长，液压件的高端化势在必行。

1►成长性

目前，恒立液压走的就是从液压油缸，向泵阀马达延伸的路线。截至2021年，其营收仍以油缸为主，占比55.72%，泵阀为辅，占比34.76%。

而艾迪精密则略有不同。艾迪精密主营两大类产品，一是破碎锤，用于与液压工程机械配套使用，进行破拆作业。二是液压件，但不生产油缸，只生产泵、阀、马达。

根据2021年度数据来看，恒立液压的油缸业务，以及艾迪精密的破碎锤业务，营收增速都已明显放缓。尤其是艾迪精密，2021年破碎锤营收已同比下降13.38%。

来源：2021年度数据整理

不过，在高端液压件领域，艾迪精密则大有后来者居上的趋势。

2021年，艾迪精密液压件营收同比增长61.44%，远高于恒立液压泵阀的38.37%。诚然，这其中有基数小的原因。但是，拉出销量数据来看，无论是增速还是绝对增量，艾迪精密都远胜恒立液压。

来源：公开数据整理

显然，在高端液压件，这项更有前景的业务上，艾迪精密更具成长性。

2►盈利性

不过，同样生产高端液压件，艾迪精密虽增速可观，但盈利性却大不如恒立液压。

2021年，艾迪精密液压件的毛利率为32.47%，而恒立液压泵阀的毛利率可达51.98%。

进一步拆分成本、收入来看，恒立液压的产品单价，要远高于艾迪精密。

来源：2021年度数据整理

这就说明，要么是艾迪精密的产品差，要么是其议价能力弱。当然，也有可能是故意为之，通过低价策略加速扩张。

不过，从产品研发投入这个角度来看，艾迪精密确实要比恒立液压差了一大截。

根据2022年前三季度数据显示，恒立液压研发费用5个亿，而艾迪精密只有6900万。

照此来看，艾迪精密专攻高端液压件，成长性确实不错，可惜抢占的，恐怕也是高端产品中的低端市场，盈利能力堪忧。

三、抓住了未来，还是失去了未来？

总体来说，周期性行业的业绩走向，相对明确。

作为装备制造业核心零部件的液压件，其周期波动与工程机械行业息息相关。而工程机械的景气度，又直接受地产投资、基建投资影响。

在M2增加，货币政策宽松的背景下，基建投资预期上行，但是，地产投资恐难随其后，行业整体的下降趋势也很难掉头。

不过长远来看，周期性行业起起落落本就正常。跳出周期来看，公司好坏，取决于是否有发展前景。

与大龙头恒立液压相比，艾迪精密专攻高端液压件，其最大的看点是增长速度快。只是为此也付出了不小的代价。不仅毛利率低，而且销售费用高。

2022年前三季度，艾迪精密销售费用率5.12%，恒立液压只有1.25%。综合导致，恒立液压净利率可达29%，而艾迪精密却只有11%。

液压这个赛道，低端竞争加剧，高端化大势所趋。所以本质上，比拼的还是公司进行高端产品研发的实力。只是如果没有盈利，如何支撑研发？

艾迪精密，究竟是抓住了未来，还是失去了未来？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

关键词： 基建投资