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黄光裕回归两年后，国美系似乎进入了更加艰难的处境。从被申请破产，到股份被冻结、持股被强平，到拖欠员工工资，国美能否走出泥潭？

今年2月9日，国美零售（00493.HK）在港交所公告，2月7日，附属公司国美电器收到法院所颁布的《民事裁定书》，驳回呈请理由如下：申请人未能提供任何有效的法律文书以确立国美电器与申请人之间的债权债务关系；以及国美电器是否应就各供应链公司欠付申请人的指称款项负上法律责任仍存在争议。

此前，国美零售发布公告称，其附属公司国美电器近日收到法院破产清算申请，申请人主张追讨货款470.6万元，但这些债权债务并未有生效法律文书予以确认。

据天眼查显示，仅国美电器就被执行了4.32亿元；同时国美控股持有的上市公司中关村（000931.SZ）股份也被强平了1.03亿元。

根据中关村公告，黄光裕已经失去了国美零售控股权。黄光裕能带领国美系“东山再起”吗？

01

一边减持一边“放贷”

2月3日，中关村发布公告称，黄光裕对其股东国美电器的母公司国美零售持股仅有10.79%，并称国美零售已无实际控制人，黄光裕对国美电器不再构成间接控制关系。

中关村在公告里表示，国美控股所持有的部分公司股份被中信证券强制平仓，被动减持数量为1562.1万股，占公司总股本的比例为2.07%，被动减持总金额为1.03亿元，减持获得资金全部用于归还国美控股在中信证券的融资。

而后在关注函回复中，中关村表示，国美零售董事会成员及其全资附属公司国美电器执行董事均未发生变化，国美零售执行董事黄秀虹为黄光裕胞妹；黄光裕仍是国美零售第一大股东，根据安排在未来12个月内，黄光裕持有国美零售比例有可能提升至20%以上；黄光裕是国美控股实控人。所以中关村判断国美控股与国美电器仍为一致行动人，黄光裕仍为中关村实控人。

按照中关村的说法，黄光裕“失去”国美零售控股权只是暂时的。

国美零售出现实控人“空窗期”与黄光裕、杜鹃夫妇的持续减持不无关系。从2021年9月27日开始，黄光裕、杜鹃夫妇持续减持国美零售股票，截至2023年1月11日，其持股比例已经从62%下降到10.79%。

黄光裕、杜鹃夫妇减持所得款项很大一部分又无偿借给了上市公司使用，从而形成对国美零售的债权。2022年12月8日、12月14日、12月22日、12月30日以及2023年1月6日，黄光裕向国美零售提供免息、无抵押贷款，金额共计7.8亿港元。

债转股也成为了国美零售偿还债务的一种方式。今年初，国美零售通过债转股的方式偿还了一笔广告费。国美零售结欠寰亚国际未付广告费4.16亿元，公司以0.1023港元/股的价格向寰亚国际发行了合计40.63亿股新股份，债务资本化完成后寰亚国际持股比例升至10.21%，与黄光裕的持股比例十分接近。

为了提升持股比例，黄光裕仍在力推债务资本化议案。据国美零售公告，黄光裕最新的一笔债务资本化议案是将名下Shinning Crown和国美管理借给国美零售的共7.8亿港元贷款，以及国美零售欠国美管理的1.1927亿元人民币供应商结款，认购为国美零售新发行的股份。

但由于涉及关联交易，该议案还需等待董事会的通过，以及联交所上市委员会的批准。如果达成，黄光裕在国美零售的持股比例将回升至25.66%，同时寰亚国际的持股比例将降至8.51%。如果未能在3月31日前达成，则议案将失效或终结。

02

黄光裕难救国美？

国美的兴盛与时代发展紧密关联。在国美成立初期，黄光裕踩中了电器销售由国营主导向代理模式转向的风口，主打薄利多销和直供模式，国美乘势崛起。

在国美电器借壳上市后，黄光裕吞并了多家区域性家电销售商，建立起了更加强大的销售网络，成为电器零售的龙头之一，更是三度成为胡润百富榜首富。

在2008年入狱后，黄光裕依旧通过书信的方式遥控着国美的经营。但在这期间，家电零售已经变了天地，淘宝、京东、拼多多为首的电商平台崛起，再一次冲击了家电零售模式，家电品牌们也纷纷做起了自己的线上渠道。

2017年，国美的上市主体由“国美电器”更名为“国美零售”，标志着国美由单一电器零售向全品类商品零售业务的拓展。出狱后，黄光裕提出“要用18个月让国美重新回到原来的市场地位”。

在黄光裕的带领下，国美零售加速向全品类商品零售业务的转型，打造线上“真快乐”、线下“国美家”、供应链开放平台“共享共建”、家居平台“打扮家”、物流配送平台安迅物流以及酒类供应链“国美窖藏”六大平台。

然而，黄光裕的豪言壮语未能如期兑现。过去一年里，王俊洲、张德炬、王巍等核心高管陆续出走，更为国美的未来蒙上了一层阴影。

黄光裕许诺了新的“三年之约”，在2023年实现较高盈利并达到以往较高水平，2024年达到历史最好水平，2025年明显超越历史最好水平。

为了尽快让国美零售走出泥潭，黄光裕开始减负。去年以来，国美零售采取了剥离非关联或亏损业务、裁员、缩减门店等措施。有媒体报道，国美“真快乐”公司仅去年4月至8月就开启了三波裁员。财报显示，国美零售在2022年上半年关闭门店562家，新开门店192家，净减少门店370家。

尽管如此，国美零售的亏损不断扩大，预计2022年全年归属于母公司拥有者应占经营亏损将比2021年同期扩大35%至65%之间。

在债务上，国美零售也压力山大。截至2022年6月30日，国美零售总负债规模达到585.67亿元。其中约247.75亿元是计息借款，公司账上的现金及现金等价物仅剩24.09亿元。

国美的路，似乎越走越难。

03

押注直播带货

去年11月，国美宣布将以直播带货为重心，将在全国门店陆续启动直播模式，全面往直播电商方向转型。为了造势，国美还开展了多次大型直播活动，比如“双12”期间，国美与美的、海尔等家电品牌联合直播带货。

今年1月，国美线上电商平台“真快乐”改名“国美”，品牌色也回归国美的红色，标志着国美正式回归家电零售主业，新版APP也有了新的定义——电器潮人的选择。有媒体报道，“新版APP将全面聚焦家电主业，以专业、低价、娱乐、分享、服务为特色，为不同年龄群体提供最新最潮的家电产品和服务体验”。

为了尽快提升流量，国美APP推出了分享商品和卖货赚佣金双重功能，主打推行私域分销制度——全民推手，鼓励国民内部员工及社会人员带货，赚取佣金。

去年底，国美电器董事长黄秀虹首次走进直播间，亲自露面直播带货，直播带货已经成为了国美重要一战。

今年1月，黄秀虹发布讲话称，2023年，国美首先将在几个重点方向上理清，包括把线下门店继续做好，同时也要赋予门店新的含义。其次，国美布局将是线上线下并重，各占50%。第三，直播将是未来推动公司发展的重要发力方向。未来国美将打造电器类垂直类电商平台，并以直播、短视频、元宇宙等新业态和技术为发力点，带动新的利润增长。国美APP的新功能将于上半年陆续上线。国美电器今年将加强销售考核、直播转化。

显然，直播带货成为了国美在零售领域东山再起的押注点。国美的数千家门店以及多年的供应链体系，是国美进行门店直播的底气，但国美的转型直播面临着很多难题。

家电品牌可以借助抖音、快手等大平台进行直播带货，而国美作为家电零售渠道商，目前的主阵地只有自身孵化的国美APP和小程序。

国美APP的用户基数远低于快手、抖音等，也没有培育出具有号召力的大主播，仅靠国美自身的直播平台，很难向新的零售方式转型。一方面要与其他平台竞争，一方面又要面对家电大件、低频的消费习惯，直播带货对国美带来的帮助可能没有想象中大。

国美能够靠直播带货翻身吗？

作者 | 陈香羽

来源 | 征探财经（ID:teccj6)

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关键词： 国美电器 国美零售