在去年年底的投资展望中，一众华尔街大行出于对美联储加息预期的转变，一致看多今年新兴市场走势。国际金融协会（IIF）的数据也显示，1月新兴市场股市和债市资金净流入规模达到两年之最，这也助推了新兴市场资产的强势开局。

但近期，强劲的美国经济数据令美联储“鹰派”加息预期再起，令新兴市场资产重新面临“逆风”。分析师认为，美联储激进加息预期重燃，加之在经历了年初以来的一波涨势后，新兴市场资产估值已不再那么便宜，新兴市场资产将暂时继续承压。不过，得益于中国放宽防疫政策，中国市场继续被看好。

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新兴市场股债汇掉头

上周公布的美国1月CPI数据显示，美国通胀回落步伐不及预期，加上强劲的就业数据，美国经济的韧性超出市场此前预期，美联储继续“鹰派”加息预期再起，投资者押注美联储将至少继续加息到今年6月，本轮加息周期利率峰值将达到5%以上，并维持更长时间。这种预期下，美元重新走强，新兴市场货币再度承压，一些脆弱新兴经济体甚至不得不与美元脱钩。

新兴市场货币指数上周创下去年4月以来的最大单周跌幅。同时，今年至今，在美元仍旧强势导致本币对美元继续大幅贬值的情况下，已有三个国家——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩——放弃了长期与美元挂钩的货币政策。对于使用与美元挂钩的货币政策的国家而言，继续盯住美元会耗尽它们的外汇储备，但任由本币贬值会提高进口成本，从而刺激通货膨胀，提高偿还外债的成本。当然，除了继续盯住美元将陷入两难境地之外，为获得国际货币基金组织（IMF）的援助也是这些负债累累的新兴市场国家放弃与美元挂钩的一项原因。

埃及镑自1月4日以来累计贬值23%，埃及不得不放弃盯住美元。1月26日，巴基斯坦政府也放松了挂钩美元，此前，巴基斯坦卢比损失了约五分之一的美元价值。在本币对美元暴跌了90%后，黎巴嫩中央银行同样在2月1日取消了自1997年以来实行的盯住美元的汇率制度。

不仅汇市，对美国利率敏感的新兴市场股债的强劲反弹也正在失去动力。摩根大通新兴市场债券指数进入2月后下跌了1.3%，MSCI新兴市场股票基准指数也下跌1.6%。这两个指数上周还均创下去年秋季以来的最大周跌幅。

新兴市场恐暂时继续承压

虽然市场人士依旧看好新兴市场全年整体走势，但认为难以避免暂时继续承压。

PIMCO董事总经理兼投资组合经理张冠邦（Stephen Chang）在接受第一财经记者采访时称：“的确，美国利率和新兴市场资产存在一种反向关系。如果美联储加息超出市场预期，新兴市场资产确实会遭遇逆风。但我们目前的基本预期仍是美联储会再加息两次，到今年年底可能会开启降息。”基于此判断，他称，PIMCO仍然认为新兴市场资产很有吸引力，虽然波动性会贯穿今年全年。他还补充称，新兴市场也并非一个整体，比如我们更偏好那些去年就开始先发制人加息并因此更好地管控了通胀的新兴经济体，这些经济体的经济增长和资产表现都会在新兴市场中相对脱颖而出。

美国银行的欧洲、中东和非洲新兴市场策略主管哈纳（David Hauner）表示，我们现在所处的阶段是，新兴市场资产已经上涨了很多，而美国的经济和货币政策将对新兴市场产生重要影响。要么是美国的经济急剧恶化，要么是美联储继续加息。这两种情况都会在短期内对新兴市场造成压力。不过，他也表示，一旦美联储结束加息，新兴市场的涨势可能会恢复。

但眼下，随着至少20多个国家正排队等待IMF救助计划，外汇交易员正准备迎接新兴市场可能出现的新一轮货币贬值浪潮。富国银行的外汇策略师麦肯纳(Brendan McKenna)称：“新兴市场中一些脆弱的前沿市场经济体的货币很可能会进一步贬值。当外部缓冲被耗尽时，它们抵御盯住汇率制的能力就会减弱。在这些市场有敞口的投资者应该考虑对冲货币进一步贬值风险。”

彭博的首席新兴市场经济学家达乌德（Ziad Daoud）称，“全球利率上升和大宗商品价格上涨使许多新兴经济体面临固定汇率的风险，这些冲击迫使一些国家大幅贬值货币，其他国家可能很快也会效仿，通货膨胀将会激增。”具体而言，他认为风险最大的新兴市场经济体包括阿根廷、尼日利亚、马拉维、埃塞俄比亚和孟加拉国。

更值得一提的是，新兴市场货币与短期美国国债收益率的负相关性目前正处于2014年1月以来的最高水平。在瑞穗银行驻新加坡的经济和策略主管瓦伦森（Vishnu Varathan）看来，这种极高的负相关性意味着如果美联储继续激进加息，并推动美国国债收益率继续走高，包括新兴市场资产在内的风险资产都可能会受到影响。

对美联储利率政策最为敏感的两年期美国国债收益率上周开始持续在年内最高位附近徘徊。瓦伦森称，如果两年期美债收益率达到5%~6%，可能会引发新兴市场货币的新一场大跌。比如，韩元、波兰兹罗提和南非兰特本月均受到美国国债收益率上升的影响。

投资信息与数据平台Tellimer驻迪拜的股票研究主管马利克(Hasnain Malik)还表示，“货币贬值使得一些较小的新兴市场和前沿市场的股市难以触及。”他具体指的是阿根廷、埃及、加纳、黎巴嫩、尼日利亚、巴基斯坦、斯里兰卡和津巴布韦。

中国市场持续“吸金”

虽说新兴市场资产整体暂时受到美联储激进加息预期重燃的冲击，但中国市场仍普遍被看好。

IIF的数据显示，中国放宽防疫限制提振了市场情绪，1月中国股市吸引了约176亿美元的资金流入，较此前强劲反弹。根据中国国家外汇管理局公布的数据，1月外资净买入中国境内股票277亿美元，创单月历史新高。今年迄今，上证指数和香港恒生指数累计涨幅都已逼近7%，仅略低于美国基准股指标普500指数7.73%的涨幅。此前，截至1月底，MSCI中国指数已较去年10月大涨60%。高盛策略师团队在19日的一份报告中预计，摩根士丹利资本国际中国指数（MSCI China Index）在2023年年底有望较当前水平上涨约24%。

不仅中国本土股票，华尔街对冲基金最新递交的13F文件显示，中概股也受到一众华尔街大佬的青睐。“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）、法拉龙资本管理公司（Farallon Capital Management）和蔻图资本管理公司（Coatue Management）等多家知名对冲基金大举押注中概股。美银最新月度基金经理调查也发现，做多中国股票成为眼下最拥挤的交易之一。美银另一项针对亚洲基金经理的调查中，42%的受访者表示他们重仓中国股票，去年10月时仅为14%。此外，90%的上述受访者认为，即使美国股市下跌，中国股市今年也能带来正投资回报。知名投资人查理·芒格2月16日也给出投资建议称，“投资中国可以让投资者用便宜的价格买到一些更好的公司”。

对于中国债市，张冠邦对记者表示，中国正在经历疫情后的经济重启阶段，今年的经济增速将会较为强劲，可能会使得中国利率稍后走高。因此，PIMCO目前的策略是更集中于投资中国短期债券。而对于中国债券今年是否能冠绝全球债券，他称，还取决于美元强势程度以及中国经济重启是否会带来汇率上的“积极惊喜”。

关键词： 美联储加息 新兴市场