日前，沪深交易所发布《主板股票异常交易实时监控细则》，对异常交易行为的类型和标准作出规定。其中，针对“打板”“封板”等异常行为的监控受到市场关注，有市场传闻称，新规或导致高频交易覆灭，“量价型股票T0策略可以跪了”。

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就此，记者采访了解到，当前主要大型量化私募的选股模型以中周期为主，不会受此影响，而对游资的短线交易行为及以“人肉打板”为主的伪量化机构则会有很大限制。 

“涨停敢死队”面临监管压力

日前，沪深交易所发布多部与全面实行股票发行注册制相配套的业务规则、指引及指南。其中，《主板股票异常交易实时监控细则》（以下简称《细则》）细化了异常交易行为的定义，并对股票开盘集合竞价阶段、开盘后连续竞价阶段新增了关注细节。《细则》中，针对“打板”和“封板”行为的监控受到市场关注。

对此，有市场声音称：“对高频估计是灭顶之灾，量价型股票T0可以跪了，利空高频量化股票私募，利好公募偏股基金，基本面低频的因子拥挤度将会是个大问题。”

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久期量和分析指出，根据细则，如果资金通过大笔申报、连续申报、密集申报或者明显偏离股票最新成交价的价格申报成交导致期间股票交易价格明显上涨（下跌），或维持股票交易价格处于涨（跌）幅限制状态，那么这种行为将被交易所予以重点监控。

被交易所重点监控后，可能面临口头警示、书面警示、监管谈话、将账户列为重点监控账户、要求投资者提交合规交易承诺书、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易等监管措施。因此之前活跃在市场中的“人肉打板”“量化打板”“涨停敢死队”等策略将面临较大监管压力。

黑翼资产也表示，作为全面注册制的配套细则，《细则》将严重异常波动股票、风险警示股票、退市整理股票等纳入重点监控范围，有助于提升全面实行注册制下的股票异常交易监管透明度和规范性，降低交易风险。另外，注册制的“价格笼子”机制受到市场关注，规定连续竞价阶段2%为有效申报价格范围，这对游资的短线交易行为影响会很大。

对主流量化私募影响有限

随着交易所对异常交易拿起了“放大镜”，有观点认为，高频量化和“T0策略”会受到影响，盈利难度大大增加。

上海一家量化私募表示，《细则》对股票T0策略影响较大，快速拉升和打压股价的行为会被交易所监控限制，比较依赖股价大幅波动的高频T0策略的盈利空间会被压缩。久期量和也表示：“对于以高频量价因子为主的量化投资，《细则》会对其策略的容量产生一定的不利影响。对于T0交易而言，盈利空间也将被大幅压缩。”

也有机构持不同意见。黑翼资产认为，主板市场2%的“价格笼子”对量化高频交易和量化T0没有影响。这两者对股票的交易价格都非常敏感，在报价上不会主动偏离市场成交价格太远，否则会增加交易成本、降低收益。

不过，整体来看，业内人士认为《细则》对以“中低频”策略为主的大中型量化私募的影响有限。“现在大部分量化私募管理人的选股模型以中周期为主，基本面因子占比较高，不需要对此做出调整。另一方面，量化持股高度分散，一只产品持有上百甚至上千只股票，而且满仓运行，买入卖出都对市场影响很小。”一家头部量化私募表示。

机构表示，监控的目的是为了限制价格操纵和价格过度偏离，而量化机构本来就不存在这些交易行为，也不会通过这种方式来赚钱。由于量化交易频率相比主观投资更高，交易成本相对也更高，所以量化交易的目的也是尽可能降低市场冲击成本，避免趋同交易、集合交易的情况，长期有助于提升市场定价效率。

利于营造量化行业良好生态

机构认为，《细则》对量化行业的发展并非限制，相反，有利于行业营造良好生态，健康发展。

衍盛私募指出，细则发布后，原本游资一张单子直接“摁死”在涨跌停板的可能性大大减小，可以避免一些市场不规则的波动，有助于日内执行的稳定性。同时因为突然的涨跌停造成的执行缺口会显著减小，所以对中低频策略来说是好事。总的来说，市场监管越完善，对于健康稳健的策略来说，就会是更有利的环境。久期量和也表示，未来量化机构会更加注意投资模型的合规要求，避免对个股的股价产生实质影响，并且本次细则将净化一些以人肉打板为主的伪“量化机构”，有利于量化行业的整体发展。

随着监管持续完善，私募基金行业由无序生长到规范发展，已经迎来高质量发展的良好机遇，并成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量。黑翼资产表示，量化行业作为资本市场的一股重要力量，在经历迅猛发展和白热化竞争阶段后，也开启了高质量发展新征程。在全面注册制背景下，配套措施的进一步完善有助于打击违法违规交易行为，助推量化行业更加规范健康发展，也有助于提升A股市场的稳定性，降低大涨大跌的幅度。因诺资产也表示，监管是为了让市场更健康的发展。中国的量化投资占比相比于海外还处在发展阶段，未来随着监管的呵护，也会发展得更好。

编辑：王寅

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