（光大银行金融市场部宏观研究员 周茂华）

(资料图)

事件：

2月制造业PMI指数52.6， 好于预期50.5，  前值50.1；

2月非制造业PMI指数56.3，好于预期54.1， 前值54.4。

2月综合PMI指数56.4， 前值：52.9

2月制造业PMI指数较1月进一步走高，连续第二个月处于扩张区域，反映2月制造业活动继续保持扩张，反映国内经济延续复苏态势，预示经济扩张动能在集聚。2月制造业PMI指数各项指标均有不同程度改善，生产和订单指标进一步改善，反映制造业市场供需同步复苏；其他，库存订单、供货配送指数、从业人员、企业经营预期等指标均有明显改善。

2月非制造业PMI指数扩张步伐进一步加快，其中，建筑业指数和服务业指数均进一步走高。反映非制造业商务活动活跃度明显加快。

综合看，2月国内经济活动恢复明显加快，供需景气度均有明显提升。结合1、2月PMI先行指标看，1季度经济增长环比将明显改善。从GDP季度与国内综合PMI指数走势相关性较强。

2月处于疫情高峰期和春节过后，国内复工复产、复商复市阶段，从PMI数据看，国内经济活动恢较市场预期略为加快，这可能与国内疫情高峰期及对经济影响与海外存差异，国内疫情高峰期历时相对短，影响也相对轻。

分项指标关注点：

一是，生产和订单加快。供需同步复苏，生产指数在2月有所加快，反映节后复工复产较为迅速；从需求方面，在手订单（积压订单）增加，预示反映企业未来开工会进一步加快；但低于库存指数，一定程度反映供给仍略大于需求，需求处于追赶供给阶段；新出口订单仍处于收缩区域，反映海外需求前景仍面临一定压力。近几年，国内需求发挥压舱石作用，但外贸超预期表现为稳定经济大盘提供有力支撑。

二是，制造业采购量、原材料库存、进口具有改善，企业经营预期改善，从业人员，反映国内企业预期改善，企业增加原材料采购，企业对经济复苏前景预期转向乐观，主动补库存、扩大生产意愿有所增强。从工业成品库存指标看，目前国内工业整体库存处于降至历史均值附近。

三是，供应链物流进一步畅通。由于疫情高峰期过去，国内生产生活恢复较快，原材料运输配送时间有所缩短。

四是，部分中下游原材料投入成本压力仍大。2月原材料购进价格指数继续走高，反映部分中下游制造业企业仍面临原材料投入成本压力。

五是，非制造业PMI指数继续走高。这是整体符合其他经济体一般规律，由于疫情与国内防疫进入新阶段，疫情对经济活动干扰减弱，此前受抑制交通出行、零售、文旅、住宿、餐饮等服务需求加快恢复。同时，国内重点基建支持，保交楼任务落实等，建筑业维持高景气度。

综合来看，2月制造业与非制造业PMI表现，主要是国内疫情高峰期与春节因素过去，国内生产、生活加快恢复，加上此前一揽子纾困、稳增长政策仍在发挥作用，企业和居民信心在逐步恢复，供需两端景气度逐步提升，由于制造业、服务业扩张，有望带动就业和居民收入改善，促进消费和投资，内循环启动预示国内经济内生动能在增强。

趋势：

制造业

制造业有望继续保持扩张态势。主要是国内需求在恢复，物流、供应链在恢复；保供稳价，财政、金融与产业政策支持，重点基建支持力度不减；目前国内工业产成品库存并不高，从1、2月看，企业主动增加原材料库存意愿在增强。

接下来可能对制造业影响的集中在三方面，海外需求情况，房地产复苏节奏，汽车销售情况。

个人分析认为：

外贸保持韧性，预计外贸出口增速略高于全球增速。目前海外主要经济体PMI指数均放缓至收缩区域（除了印度等少数经济体），但近期是否利好消息就是欧美经济衰退偏轻微，全球经济整体仍有望保持适度增长，同时，海外通胀仍维持高位，我国外贸韧性或竞争力，预计保持适度增。

房地产方面。从近期数据看，房地产价格结束11个月收缩，一线、二线相对复苏较快；同时，随着生产活动，商务活动恢复，居民就业和收入改善，目前房贷利率优惠和楼市销售支持力度，预计楼市呈现复苏态势。整体看，上半年楼市对内需拖累减弱，随后逐步有望转为支持。

去年汽车产销表现理想，汽车对制造业的拉动明显。后续对制造业影响整体有待观察。

但整体上，需求恢复、库存相对低位，政策支持，仍有望支撑制造业保持扩张态势。

非制造业

一是，建筑业仍将维持高景气度。发挥投资关键作用，重点基建项目持续发力，保交楼任务，房地产企稳复苏，建筑业有望进行保持高景气度。

二是，服务业复苏有望持续恢复。主要是疫情干扰减弱，尽管有担心未来疫情扰动，但从海外经济体看，疫情扰动除非出现大规模防疫封锁，海外服务业整体均保持扩张态势；同时，国内也在出台结构政策，支持服务业恢复。

疫情对经济活动干扰是趋势减弱的；同时，国内也通过结构性金融工具，财政工具等为交通、文旅等服务行业纾困支持，助力行业加快恢复，并增加优质供给。

从居民消费意愿看，除了疫情影响减弱外，此前被压抑的服务消费需求并未消失，服务消费需求本身是居民消费升级的一个表现，同时，随着居民就业与收入改善，物价温和可控，国内零售、交通、文旅等服务消费需求将逐步恢复。

政策：

2月PMI指数展现了经济良好复苏态势，短期经济加码压力有所缓解。但国内经济处于恢复阶段，有效需求不足仍是主要矛盾，复苏基础仍不够牢固，消费、内需仍低于正常年份水平，海外需求前景不确定性，能源、原材料等商品价格维持高位，部分中下游企业尤其是部分中小企业经营压力仍大；在国内供需恢复平衡前景，经济恢复仍需要适度的财政、货币等政策支持。

今年是开局之年，国内宏观政策偏积极，支持有效需求加快恢复，推动经济供需平衡，并且，楼市处于复苏阶段，制造业、服务业领域中小企业依然有不少困难，积极财政财政，至少在上半年偏积极，积极财政与稳健略偏松货币政策组合。

但目前我国疫情及经济活动恢复与海外不同，海外经济、通胀、政策前景不确定性情况，国内政策需要保持一定灵活性。

货币政策继续保持稳健。总量适度，加大重点领域支持，中小微企业、三农薄弱环节，重点基建领域，制造业、绿色发展、科创企业等方面支持。

从近期货币政策报告，央行公开市场操作，释放保持流动性合理充裕，国内加大重点领域支持，要的是推动经济内生动能恢复。

降准、降息仍在央行的政策工具箱中。具体来看，降息需要看国内信贷需求、楼市复苏、内需恢复进度是否理想，同时兼顾内外平衡。但通过降准释放银行体系长期限、低成本、稳定的流动性，有助于稳定银行负债成本，引导银行金融机构加大实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持力度，优化信贷结构。

关键词： 制造业pmi