内容提要：

1、CPI取决于流入消费的货币，我们重投资轻消费，美国重消费轻投资；

【资料图】

2、市场经济的程度不同，导致价格对供求关系变化的反应灵敏度不一样；

3、需求不仅取决于货币供应，还取决于流入的境外资金和需求；

4、M2对通胀的影响，不一定表现在当年，需要长期观察；

5、统计制度影响着通胀测量的准确性。

2023年2月7日，我在《要怎样，美元才会崩盘》一文中，介绍了中美印钞的速度。1990年-2022年，美国的M2从1.53万亿美元增加到21.21万亿美元。32年流通中的美元增加了12.9倍；中国的M2则从1.53万亿人民币增加到266.43万亿人民币，32年流通中的人民币增加了173.1倍。由此可见，32年来美元的印钞速度只有我们的7.9%。

有读者留言询问，为什么最近几年印钞速度较低的美国通货膨胀，比印钞速度高的中国要高得多。

既然这位读者用了“求教”两字，我还是用心地认真回复他，可从五个方面来看这个问题。

一、CPI取决于流入消费的货币，我们重投资轻消费，美国重消费轻投资

一般情况下我们用CPI（消费者价格指数、也称零售物价指数）观察通胀。但实际上CPI只能反映消费端的价格变化情况。因为投资、生产端的价格变化，反映在PPI（工业品出厂价格指数、也称批发价格指数）之中。

我们的消费率远低于美国，这是大家都知道的情况。大家还有所不知的是，从长期趋势观察，我们的消费率还在持续下降，投资率在持续增加。2022年，中国GDP中的最终消费支出占比只有49.5%，比2001年的62.2%低了12.7个百分点。这样的变化结果就是，新增加的M2流入消费领域的越来越少，对CPI的影响小；流入投资领域的越来越多，对PPI的影响大。

而多年来，M2流入劳动者荷包的比例越来越少，我们的居民收入总额增速不仅低于GDP增速，也远低于M2增速，近10年居民收入增速只有M2的一半左右。这意味着，货币增长速度对消费的影响当然也越来越小。因此，2022中国的PPI与CPI一直在倒挂。这就是M2流入投资和基建太多，造成了PPI的供求紧张所致。

表现在数据上，2022年中国的CPI上涨2%，但PPI上涨了4.2%。美国的CPI上涨了8%，美国PPI上涨了9.4%。美国批发物价涨幅的85%都传递到了消费市场，我们批发物价涨幅仅有47.6%传递到了消费市场。

二、市场经济的程度不同，导致价格对供求关系变化的反应灵敏度不一样

美国的所有商品价格，都是供求关系自然形成。所以本身能源大量出口的美国，受俄乌冲突导致的国际能源价格大幅上涨的影响，去年CPI中包含电力、汽油、柴油等民用能源的价格涨幅为24.2%。

我们的电价、水价、交通运输价等大多数属于国企经营，他们的销售价格，都由发改委价格司或者各地发改委管理，不受供求关系的影响。M2多少，在市场条件下通过供求影响价格，但无法通过供求影响行政决定。所以虽然我们属于能源进口大国，但2022年我们的CPI中，水电燃料价格仅上涨了8.9%（水电燃料2.9%交通工具用燃料20.9%）。

当然，我们也不要因此认为这就是我们的优越性。因为政府本身是不会创造财富的，国企本身也是不可能承担亏损的。我们的能源零售价涨幅比美国小，是因为中国政府通过转移支付补贴了国有企业。美国能源价格涨幅大，但美国政府通过转移支付直接补贴了消费者，市场经济国家大体上都这样做。他们的做法尊重了市场，也保护了消费者。我们的做法扭曲了供求关系。

三、需求不仅取决于货币供应，还取决于流入的境外资金和需求

在流入的资金和需求这一块，美国比我们多太多。

我们想到流入美国的资金，首先想到的是流入美国的投资。不错，流入美国的投资很高。美国银行和EPFR Global的数据显示，2021年海外投资者向美国股票交易所交易基金（ETF）和多头基金输送了近9000亿美元的资金，超过过去19年的总和。

但与此同时，通过海外游客、留学生和国际电商，美国还吸引到了大量的国际消费。2021年美国GDP中消费占比高达82.59%，为什么这么高？

美国旅游消费占GDP9%左右，占GDP中消费的11%左右。其中4成为海外游客对美国的贡献。

2021年美国电子商务销售额占零售总额的16.2%，其中美国境外贡献的零售额超过3成。

此外，还有100多万留学生的消费。增加了截至2023年1月，美国有108万持有有效学习签证的国际学生。仅比疫情前2020年1月的114万少5.3%。比2021年初的78万和2022年初的94万增加不少。108万留学生相当于美国总人口的0.3%。为美国贡献了0.5%的消费。

三项相加，意味着美国的消费额有10% 是美国境外的人贡献的。流入的资金和消费需求越多，对通胀的影响当然也越大。

四、M2对通胀的影响，不一定表现在当年，需要长期观察

考虑到CPI只能反映消费物价变化情况，PPI只能反映批发环节的物价情况，而GDP的价格调整系数既包括了CPI，也包括了PPI。所以我们用GDP的价格系数来衡量通胀。

2022年比1990年，中国现价GDP从18872亿元增加到121.02万亿，增长了6312.7%，扣除价格因素的可比价GDP累计增长了1479.8%，推算出的价格系数为405.9%，即这30年我们的通胀率为305.9%。

2022年比1990年，美国现价GDP从59631亿美元增加到25.47万亿美元，增长了327.1%，扣除价格因素的可比价GDP累计增长了108.9%，推算出的价格系数为204.4%，即这30年美国的通胀率为104.4%。

也就是说，1990年-2022年32年间，流通中的美元增加了12.9倍，包含通胀的现价GDP增加了3.27倍，占到M2指数的30.7%。亦即，美国M2增发之后，只有30.7%左右在经济生产中表现出来了,69.7%流入了美国或国际投资市场。

1990年-2022年32年间，流通中的人民币增加了173.1倍，包含通胀的现价GDP增加了63.127倍。占到M2指数的36.8%。亦即，增发的人民币M2，只有36.8%在经济生产中表现出来了，63.2%流入了中国或国际投资市场。

这些数据可以说明两个问题：

一是长期观察，人民币M2增速比美国高很多，长期的通胀也比美国高。1990-2022年中国通胀率为305.9%，美国仅为104.4%。

二是可以解释货币的流向。即流通中货币的增发，仅有一部分流入了生产与消费环节，大部分流入了资本市场。

五、统计制度影响着通胀测量的准确性

不同的统计制度，对数据的统计结果，在准确性上肯定是存在差别的。

美国劳工部统计局负责编制美国的CPI和PPI。其计算CPI的所有代表商品、最近几个月的同比和环比指数、每个商品、小类、中类、大类的权重，几千个数据在公布每个月的CPI时，都会一起公布，所有数据都可以从美国劳工部的官网中查询下载。美国的CPI是能够经受全球经济学家和投资人质疑的。他必须准确衡量通胀，因为这不仅是美联储制定货币政策的唯二依据（另一个是失业率），还是全球投资人进行投资的重要判断指标。

我们的CPI只公布到大类的同比和环比指数，从来不会公布所有商品的价格指数，和所有商品和类别的权重。为什么不一起公布？不敢。为什么不敢？我认为是缺乏接受大众质疑的自信心。反正CPI在我们的经济政策中仅供参考，不管央行是否承认，实际上我们央行的货币政策主要锚定的不是CPI，也不是失业率，而是固定资产投资和GDP。我们的股市投资者的投资决策，主要是盯政府和各部门的经济政策，基金经理们主要关心的，是没有披露的个股信息。

【作者：徐三郎】

关键词： 美国_财经 通货膨胀