一.引子

尽管目前美联储仍坚称要实现2%的目标，但是市场已经开始“愉”对无法完成目标进行定价。

美联储自己对此好像也有所准备：有新美联储通讯社之称的小伙子Timiraos，转发克利夫兰联储的研究报告称，实现2.1%的联储通胀预期必然要有一场严重的衰退，但如果2.8%的通胀不会导致通胀预期失去锚定……

(资料图)

这实际上是些考虑提高通胀目标的意思了。

为什么市场和美联储都已经"暗自"失去了控制通胀的信心？

对于背后的黑暗原因，我们必须现在就为最坏情况做好准备。

二.市场“偷偷”对美联储“无能”定价

在最近20多天，尽管股票市场好像"波澜不惊"，但是债券市场却发生了大事—————般而言，债券市场的反应，比股票市场在很大程度上更领先，更灵敏。

图：5年期美债收益率，从2月初开始暴涨

图：10年期也是一样

中长期美债收益率，在很大程度上代表了市场对长期通胀的预期；如今在美国债务上限僵持情况下，美国财政部实际上对市场的美债净供给是0（美债供给越高，美债价格越是承压，美债收益率越高）；在没有财政部净发债的压力下，美债中长期收益率都自顾走高这么多，说明市场的中长期通胀预期开始上移——对美联储降低通胀到2%的目标，越来越没信心了。

三.背后的黑暗原因

为什么市场和美联储自己都对通胀前景变得更加没有信心？

归根结底，不是因为国内，而是因为国外压力————尽管鲍威尔在每次新闻发布会上都矢口否认境外因素对美联储政策的影响，但不要忘了公共政策沟通的"黑暗原则"：越是强调有什么，越是没什么；越是强调没什么，越是有什么。

事实是，国外压力对美联储政策影响巨大，现在的压力程度，丝毫不亚于上世纪70年代

-当时是油价和中东战争。

让我们先看“技术上”的压力：美债抛售。

图：最新的美债美国以外"外资"持有情况

以上是美国财政部在今年2月15日公布的最新截止到去年12月的美债“外资”持仓情况：其中国外政府官方持仓，目前已经暴降至3.66万亿美元，较去年同期的4.12万亿美元，下降了12%——如果是“实时数据”下降幅度会更大。

“外资”对美债的积极抛售，因为幅度大、速度快，对美债收益率的上行无疑是有积极贡献的——通过2月份以来美债收益率的表现，可以预见大概率是因为抛售进一步加快了。

美债被抛售，美债收益率上行，这只是"技术性"原因，还有预期因素。

实际上，在最新公布的美联储会议纪要中，美联储对“软着陆”一词，一次都没有提及，但是“衰退”一词却出现了4次，“战争”一词出现了3次：

虽然大多数调查的受访者预计2023年将出现低迷的增长或温和的衰退，但市场参与者继续看到未来明显的不确定性，包括更剧烈的经济下行前景或持续时间更长的通胀。

预计今年实际国内私人支出增长缓慢，金融条件持续收紧，致使对实际经济活动的基准预测偏向下行；美联储的经济学家们认为今年某个时候出现衰退，可以替代此（无衰退）的基准预测。

一些与会者判断，最近的经济数据表明，通胀要随着时间的推移下降到2%的长期目标，经济可能持续低迷；另一些与会者指出，经济在2023年进入衰退的概率仍然很高。

与会者指出，风险的来源包括：在增长低迷的环境中，意外的负面冲击使经济陷入衰退的前景；主要央行的同步政策紧缩的影响；以及因担心债务上限问题无法及时解决而对金融系统和更广泛的经济造成的破坏。

与会者认识到，俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人道和经济困难，并导致全球不确定性的增加。在此背景下，与会者继续高度关注通胀风险。

国内的通胀不确定性（核心服务价格上涨的不确定性）和衰退的可能性（衰退一旦发生，美联储不得不再次放松，继而大概率让通胀失控）再叠加国外压力导致的通胀不确定性，让美国的整个通胀前景看起来是如此“不靠谱”。

关键词： 美债收益率 通胀预期