“食醋第一股”恒顺醋业迎来“营利”齐增，但前景依然不容乐观。

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作者 | 卢泳志

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

经历多元化遇阻后，有着“食醋第一股”之称的恒顺醋业开始回归主业，但跨界之心仍存。

2月28日，恒顺醋业（600305.SH）披露财报，2022年恒顺醋业实现营业收入21.39亿元，同比增长12.98%；净利润1.38亿元，同比增长16.04%。

具体来看，恒顺醋业主营调味品实现收入20.32亿元，占营业收入的95%，同比增长10.05%；净利润1.22亿元，同比增长13.09%。

但作为公司收入主力，恒顺醋业“醋系列”产品营收增速只有个位数，同比增长6.03%；而“酒系列”“酱系列”均为双位数增长，分别增长11.30%、44.48%。

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整体来看，虽然恒顺醋业在2022年的营业收入创历史新高，但1.38亿元的净利润仍不及2019年的一半。

从成本端来看，大宗商品价格上涨挤压了恒顺醋业的盈利空间，年报显示，恒顺醋业的直接材料成本常年在70%左右，公司也称近几年原材料成本上涨一直是制约企业效益的最主要因素之一。

回溯过往，恒顺醋业曾试图多元化经营，跨界地产、汽车、金融等多个领域，导致公司资产规模快速增长，但盈利能力并未提升。

自从2020年1月杭祝鸿担任董事长后，恒顺醋业开始回归主业。但从去年以来，其仍先后推出轻醋果味气泡水、香醋雪糕、小龙虾调味料等产品，跨界仍在继续。

被跨界耽搁的“食醋第一股”

众所周知，中国有四大名醋，分别是山西老陈醋、江苏镇江香醋、四川保宁醋、福建永春老醋。

作为"四大名醋"之首镇江香醋的代表，恒顺醋业始创于1840年清道光年间，于2001年登陆资本市场，成为国内唯一一家上市醋企。

上市后，恒顺醋业并没有一门心思“酿醋”，而是频繁跨界光电、生物工程、制药、房地产、汽车销售、酿酒、金融等产业，甚至还投资过咖啡餐饮公司。

由于对这些行业缺乏经营管理经验，叠加宏观经济环境的影响，恒顺醋业的资产规模快速增长，但并未能提升盈利能力。

2001年，恒顺醋业营业收入为1.74亿元、净利润为0.25亿元，到2012年，营业收入为11.47亿元，净利润为亏损0.37亿元。

2014年，恒顺醋业前任董事长尹名年提前离职，公司开始调整经营。当年，公司首次定增募资6.5亿元，实施10万吨高端醋产品灌装生产线、品牌建设等项目。

2015年以来，虽然恒顺醋业的经营业绩有所好转，但仍然不及预期，尤其是在市场布局方面缺乏前瞻性。

2020年，新董事长杭祝鸿上任，提出聚焦打造＂醋、酒、酱＂三大品类，同时持续关注＂主推产品＂和＂高端产品＂销售的战略规划。

与此同时，公司筹划推进定增，拟募资20亿元，进行调味品产能扩张。此外，公司投资设立江苏恒顺复合调味品有限责任公司、江苏百花酒业有限公司。

除此之外，恒顺醋业还积极降本。从管理费用来看，2019年营业收入为18.32亿元，管理费用为1.16亿元；到2022年，营业收入达21.39亿元，管理费用还是1.16亿元。

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不过，由于竞争对手的崛起，导致食醋市场被瓜分，恒顺醋业的发展并不乐观。

2017年，“酱茅”海天味业收购丹和醋业，进入食醋领域；2019年，千禾味业收购恒康酱醋，也进军醋业。另外，“油茅”金龙鱼也在进军酱油、食醋领域。

因此，在杭祝鸿上任三年以来，恒顺醋业综合毛利率、净利率持续下降。2020年-2022年，公司毛利率分别为40.76%、37.58%、34.37%，净利率为18.20%、8.12%、8.11%。

由此看来，一场食醋行业的战争已经悄然打响，杭祝鸿尝试推动恒顺醋业快速发展面临着很大压力。

徘徊在聚焦与跨界之间

恒顺醋业非常清楚自身所处的境地，因此将2020年到2022年视为“公司经受考验的三年”“行业内卷严峻的三年”。

恒顺醋业在年报中表示，将以2023年为变革元年，从五个方面深化变革，努力实现由“虚胖型增长向肌肉型增长”的转变，加快“恒顺醋业”向“恒顺味业”的跨越。

实际上，在杭祝鸿上任恒顺醋业董事长后，他就大刀阔斧推进产业变革，剥离地产、小贷等业务，回归主业。

来源：罐头图库

2022年，恒顺醋业做了三件事，一是剥离非主营业务，清理低效、无效和僵尸类资产；二是完成了涉及主要子公司自然人股东股权收购工作；三是继续清理低效、无效非生产性资产。

具体来看，2022年，恒顺醋业全资子公司镇江恒顺商城有限公司（简称：恒顺商城）将全部存货及部分投资性房地产以7707.52万元的价格出售给江苏恒顺集团有限公司（简称：恒顺集团）。

与此同时，恒顺醋业还将持有的镇江恒顺米业有限责任公司 72%股权转让给恒顺集团；将持有的镇江祥兴商贸有限公司100%股权转让给自然人程祥柏。

在大刀阔斧瘦身的同时，杭祝鸿将食醋、料酒、酱油定位公司主打产品，提出“醋、酒、酱”三驾马车齐跑的发展模式。

基于此，恒顺醋业在2022年先后收购恒顺重庆调味品有限公司、镇江恒顺酒业有限责任公司、镇江恒顺新型调味品有限责任公司、江苏恒顺沭阳调味品有限公司等少数股东股权。

在恒顺醋业看来，这些股权收购有利于进一步增强公司对控股子公司的管控力度和决策效率，适应公司新渠道、新产品的布局，实现主业资产集聚，提高整体盈利水平。

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尽管在强调回归主业，但恒顺醋业在2022年半年报中表示，会积极拓展新产品，复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。

2022年，由恒顺醋业经营的“酸甜抱抱旗舰店”在天猫平台推出菠萝、百香果和荔枝三种口味的轻醋果味气泡水。之后，又上线一款文创雪糕，有香醋、黄酒、酱油芝士3种口味，每支售价18元。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为：“不管是生产还是销售，气泡水和雪糕都与恒顺醋业目前的主业有较大不同，发展前景还要看恒顺醋业的专业化运营能力如何。”

今年1月31日，恒顺醋业再次推出新品，一款十三香味小龙虾调味料。相比于气泡水和雪糕，小龙虾调味品和恒顺醋业的主业赛道最接近。

一位业内人士指出，复合调味料行业匹配了新生代的消费思维跟消费行为，是目前调味品行业中增速最快的子行业之一。但仅从自身来看，恒顺醋业现阶段拓展复合调味品也并没有太多明显的优势，基本上都是跟随性产品，同时品牌与复合调料的关联度也不高。

基金顶流为何爱“吃醋”？

在公布2022年全年业绩的同时，在恒顺醋业最新前十大股东名单中出现多家知名机构的身影，其中不乏冯柳、沈雪峰、乔亮等“顶流”基金经理。

其中，由沈雪峰管理的华泰柏瑞品质成长、乔亮管理的万家中证1000指数增强、全球资管巨头瑞银、以及中信证券“新进”成为恒顺醋业前十大流通股东。

截至2022年，华泰柏瑞品质成长和万家中证1000指数增强分别持有恒顺醋业428.6万股和322.6万股，持股市值分别为0.53亿元和0.4亿元。

此外，瑞银及中信证券分别持有1035.34万股、342.06万股，持股市值分别1.27亿元、0.41亿元，新晋成为恒顺醋业第三、七大流通股东。

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除上述机构外，千亿私募高毅资产明星基金经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金（简称：邻山1号）在四季度增期间持恒顺醋业350万股，增持金额约在3979.5万元，位列第二大流通股东。

值得一提的是，这是冯柳今年以来披露出的第一只重仓股。截至去年底，冯柳持股恒顺醋业期末市值超2.2亿元，而冯柳已经连续四个季度出现在恒顺醋业前十大流通股东榜中。

实际上，冯柳对恒顺醋业“钟情已久”。早在2020年四季度末，冯柳就曾以1100万股的持仓，新进成为恒顺醋业第六大股东。

但当时冯柳只对恒顺醋业做了短期波段操作。在持仓几个月内，恒顺醋业股价一度涨超20%，此后便急速杀跌。2021年一季度末，冯柳已经从前十大股东名单中消失。

一年后，冯柳再度归来。2022年一季度末，凭借1300万股持仓，冯柳一举跃升为恒顺醋业第三大股东。随后，又在二季度进一步加仓200万股，持股增至1500万股。

最终，由于香港中央结算有限公司在2022年二、三季度的持续减仓，2022年三季度末，冯柳对恒顺醋业的持股超越香港中央结算有限公司，晋升为第二大股东。

来源：Wind

在外界看来，冯柳对于消费品行业有着深刻的理解，对市场共识有自己独特的理解方式，善于在市场悲观预期下寻找乐观的角度，寻找逆向投资的机会。

结合二级市场表现来看，2022年一季度，恒顺醋业大跌32.85%，冯柳在此期间完成低吸加码。目前，冯柳持仓市值约为2.4亿元，相较2022年年末，斩获逾千万元的浮盈。

由此来看，众多“顶流”增持恒顺醋业，无非是看好其未来的发展以及股价的修复，并且对于大资金来说，更青睐于投资确定性较高的消费调味品龙头公司。

您吃过恒顺醋业的醋吗？您觉得各家企业在食醋领域的竞争格局会发生怎样的改变呢？欢迎留言评论！

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