可能没有哪个经济体像韩国这么难。

众所周知，韩国是一个开放的出口驱动型经济体，长期以来被视为全球贸易的风向标，而且似乎还走在了曲线的前面。为了应对疫情期间的债务和房地产问题，它在2021年8月就决定加息，成为首个开启加息周期的亚洲主要经济体。

然而，近一年过去了，作为亚洲第四大经济体和全球第七大出口国，韩国面临的挑战却更加严峻。在过去的一个月里，投资者加大了对美国基准利率峰值的押注，其水平明显高于1月份的定价，从而导致股票和债券出现大幅抛售。

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不过仔细观察后就会发现，韩国的问题显然超出了美国货币政策的范畴。全球经济的最大弱点是过热的房地产市场、全面衰退的威胁以及央行政策失误风险增加，许多主要经济体正在同时应对这三个挑战，但没有哪个国家像韩国一样需要这么激烈地去对抗。

出口占韩国GDP的40%以上(仅中国就占了近四分之一)，同时韩国家庭债务占可支配收入的比例位居全球最高之列，这两个因素导致韩国对金融和经济趋势极度敏感。

自韩国现任央行行长就职以来，韩国已经将利率上调25个基点，至3.5%，创下了14年来的新高。尽管总体通胀有所下降，但核心通胀率依旧继续上升，目前为5.2%，这表明韩国可能需要进一步加息。

然而，紧缩政策已经加剧了经济的急剧下滑。在房地产领域，首尔是全球泡沫最严重的房地产市场之一，其公寓价格在2021年10月达到峰值后至今已暴跌24%，引发了房地产市场可能会出现金融危机的担忧。高比例的可变利率抵押贷款和特殊租赁系统让情况变得更糟。

韩国也受到了全球贸易放缓的沉重打击，尤其是对科技产品需求的大幅下降。周三发布的数据显示，韩国上月出口同比萎缩16%，其中对出口贡献最大的半导体发货量大幅下降42.5%。与中国的贸易的急剧下滑是上季度经济出现萎缩的主要原因。

这让韩国央行陷入一个严峻的政策困境：要么进一步加息，但可能会加剧金融不稳定和经济疲软；要么结束紧缩政策甚至降息，但是可能会重新引发通胀压力，因为此时人们对美联储预计正变得更鹰派，韩元面临新的压力。

摩根大通在2月23日发布的一份报告中指出，韩国央行对通胀、增长和房地产市场前景的“确信程度”不是很高，证明韩国经济普遍存在不确定性。

韩国央行行长在最近的一次采访中直言——“雾很大的时候，车最好停一停”。这似乎是一个明智的方法，但问题是汽车已经损坏，雾却不太可能很快消散。日益恶化的增长前景和房价的无序下跌构成了比高通胀更大的威胁，但美国增强的利率预期可能会迫使韩国央行采取行动。

美元再度升值和美债收益率飙升正对新兴市场资产构成压力，对韩国银行来说，即便保持利率不变也相当困难，更不用说降息了。

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