受市场不景气影响，公司收入、利润双降，逆势扩产能导致资金趋于紧张。

胡楠/文

2023年2月28日，顺络电子（002138.SZ）披露2022年年报，报告期内，公司实现营业收入42.38亿元，同比增长-7.41%；扣非后归属上市公司股东的净利润为3.68亿元，同比增长-46.87%。

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从数据来看，这是公司近年来最低业绩增速，但实际上，早在2021年第三季度其收入增速就已经出现了疲软的迹象。2021年下半年至今，以智能手机为代表的消费电子行业出货量持续低迷，作为电子元器件生产商，公司业绩下降具有一定的合理性。

需要注意的是，除了行业整体不景气的问题，顺络电子对于消费电子行业复苏的乐观预期导致存货逆势增加，并出现了不小的库存压力。另外，为了满足产业园区建设对资金的需求，其有息负债不断攀升，如果消费电子行业复苏不及预期，利息支出、折旧费用恐对公司业绩产生不小的负面影响。

市场低迷，业绩承压

顺络电子经营情况的变化发生在2021年，从数据看来，公司当年确实取得了不俗的业绩增长，其营业收入为45.77亿元，同比增长31.66%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为6.93亿元，同比增长31.45%。

然而，根据历史数据，每年的下半年通常为顺络电子产品的传统旺季，但2021年下半年，其收入却在传统销售旺季出现了增速放缓的情况，这大概率意味着市场或者公司本身发生某种变化。

据Choice数据，2021年第三和第四季度，公司销售收入分别为11.65亿元、11.01亿元，同比分别增长15.09%、7.73%；营业利润分别为2.34亿元、1.98亿元，同比分别增长16.86%、-1.81%。而2020年同期，公司销售收入增速分别为41.87%、34.11%，营业利润增速分别为64.49%、91.30%。

更为严重的是，2022年，顺络电子各季度销售收入连续四个季度出现负增长的情况，其收入分别为10.08亿元、11.28亿元、10.46亿元、10.57亿元，同比分别增长-4.55%、-10.14%、-10.29%、-3.99%。

想要理清顺络电子业绩变动的根本原因，就必须从其产品及应用领域入手。据各期财报数据， 2020-2022年，公司信号处理领域相关产品销售收入分别为16.65亿元 、19.86亿元、15.96亿元，同比分别增长36.82%、19.34%、-19.65%；电源管理领域相关产品销售收入分别为12.86亿元、16.16亿元、12.17亿元，同比分别增长29.35%、25.62%、-24.66%。

由于顺络电子信号处理、电源管理产品的下游为消费电子生产企业，因此，消费电子市场的出货量数据对公司的业绩有着重要的影响。

据Canalys数据，2021年，中国智能手机市场出货量约为3.33亿台，同比增长1%，乍看起来市场似乎有所回暖，但该数据相比2019年仍萎缩超过一成；而据IDC数据，2022年，中国智能手机市场出货量约为2.86亿台，同比下降13.20%，创有史以来最大降幅。要知道，2022年，全球智能手机出货量约为12.10亿台，同比下降11.30%，很明显，中国市场的下滑幅度要高于全球市场。

由于顺络电子的收入主要来源于国内销售，故在国内消费电子出货量低迷的大环境下，其信号处理、电源管理领域相关产品销售收入负增长是不可避免的问题。

稍显乐观的是，近年来，顺络电子完成了在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域以及精密陶瓷产品的布局。据Choice数据，2021-2022年，公司汽车电子或储能专用产品收入为3.03亿元、4.91亿元，同比分别增长73.97%、61.97%；陶瓷、PCB相关产品收入为6.72亿元、9.33亿元，同比分别增长91.16%、38.94%。

2022年，上述两项新业务合计收入占总收入的比重也由2020年的15.12%增至33.63%，新业务的快速增长在一定程度上对冲了消费电子不景气对公司业绩的影响。

除了消费电子市场不景气因素，资产减值损失也是影响顺络电子业绩的重要因素。据2022年年报，公司当期计提资产减值损失8181万元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失8092万元。这也就是说，公司资产减值损失主要来自对存货科目的计提。

据Choice数据，2020年年末，公司账面存货仅有6.21亿元，2021年上半年末账面存货增至8.30亿元，2021年年末进一步增加至10.48亿元。据Canalys数据，2021年第一至第四季度，中国智能手机市场出货量分别为9240万台、7490万台、7880万台，8660万台，同比分别增长27%、-17%、-5%、3%，需要指出的是，中国智能手机出货量在第一季度实现同比两位数正增长，但实际出货量也仅与2019年同期大体持平。

倘若将上述存货数据与中国智能手机出货量对比，不难发现一个重要的问题，即在2021年中国智能手机市场出货量低迷情况下，顺络电子账面存货却持续增长。这也就是说，公司对于智能手机市场的复苏持乐观态度，况且IDC也曾预计2021年中国智能手机出货量增速将恢复至5%。

不幸的是，从实际出货数据来看，2021-2022年，中国智能手机市场出货量增速仅分别为1%、-11.30%，而对于市场复苏的乐观预期则导致顺络电子出现存货积压的问题。当然，这绝非个例，三环集团、风华高科账面存货金额也同样逆势增长，两家公司有可能也出现了相同的问题。

为了降低库存以及应对市场需求不足的影响，顺络电子对产能进行了调整。据财报数据，2022年，公司电子元器件产量分别为966.13亿只，远低于2021年的1444.73亿只，产能利用率明显下降。

需要指出的是，产能利用率虽有所下调，但仍需正常计提固定资产折旧，叠加库存消化压力，公司整体毛利率由2021年的35.05%降至2022年的33%，这也是影响公司业绩的重要原因。

应收账款与资金问题

据Choice数据，2020-2021年，顺络电子营业收入增速分别为29.09%、31.66%，应收账款增速分别为28.36%、12.40%。而2022年，公司营业收入增速仅为-7.41%，但应收账款却同比增长8.75%，这是一个负面信号。当然，在下游需求不足以及竞争加剧的背景下，公司有理由通过放宽信用的手段换取市场订单。

另外，需要注意的是，据2022年年报，公司按组合计提坏账准备应收账款细分项中，1年以内账龄应收账款为15.47亿元， 其计提比例为3%；1年以上账龄的应收账款仅为5439万元，因此账龄在1年以内的应收账款坏账计提比例会对业绩产生不小的影响。

据Choice数据，电子元器件厂商风华高科同样存在按照信用风险组合计提应收账款坏账准备的情况，但其1年以内账龄应收账款计提比例为5%，如果顺络电子将账龄为1年以内应收账款坏账计提比例提升2个百分点，那么其利润水平将进一步下降。

在资金方面，公司所属的电子元器件行业属于重资产投入行业，新产能的提升需要资本持续投入，而持续性的资本投入在为其提升产能的同时，也使得公司资金状况趋于紧张。

据历年财报数据，2020-2022年，顺络电子年末的账面短期借款分别为9.27亿元 、5.53亿元、8.19亿元，一年内到期的非流动负债为702万元、1.15亿元、2.27亿元，长期借款分别为3.15亿元、12.26亿元、20亿元。很明显，公司有息负债快速增长。

虽然2020-2022年公司经营活动产生的现金流量净值分别高达8.13亿元、10.58亿元、10.64亿元，但其资金状况并不乐观。截至2022年年末，顺络电子账面货币资金仅为4.51亿元。

财报显示，上海工业园、东莞顺络工业园、深圳研发中心等项目的持续性投入消耗了公司的大部分资金。2019-2022年，顺络电子期末的账面在建工程分别为2.50亿元、7.80亿元、10.59亿元、13.04亿元。

截至目前，东莞凤凰工业园的智慧园区一期已建成，部分产线已正常投产，上海松江工业园一期主体正处于装修阶段，将按照建造验收情况安排分步装修和投产；湖南湘潭工业园主要为公司生产陶瓷粉料，已经验收进入投入使用阶段；深圳研发中心目前主体结构已经封顶。

从项目开发进度来看，顺络电子三个园区与研发中心已部分投入使用，但距离完全投产仍需投入一定的资金，考虑到其目前的资金状况，如果下游市场持续低迷，不仅公司的资金问题在短期内得不到缓解，固定资产折旧也会对业绩产生一定的负面影响。

针对上述问题，《证券市场周刊》已向顺络电子发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。

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