划重点

【资料图】

一、有多少国家在减持国债？

上周四（3月16日），美国财政部公布了2023年1月各国持有美债余额的最新数据。引发社会各界的不同解读。3月19日的《中国新闻网》在题为“除了中国，他们为何也在减持美国国债”一文中说，数据显示，中国将美国国债减持至全球金融危机以来的最低水平。中国对美国国债的持有量从去年12月的8671亿美元降至8594亿美元，连续第6个月下降，创下2009年5月以来最低点。

该文章还有意引导说：虽然中国减持美国国债引人关注，但数据显示抛售美债的并非单一国家。去年以来，法国、沙特、以色列等多国抛售大量美国国债。而上个月，比利时、卢森堡和爱尔兰等国也减持美国国债。

看到这，肯定很多人会以为，减持美债是一种世界趋势。如果多数国家减持美债，美债减持应该大于增持，美债应该卖不出去了，要破产了。事实上如何？

第一、美债在财政部公布的美债持有量排名前38个国家中，有17个减持，21个增持。减持美债的国家占44.7%，增持的国家占55.3%。

第二、截止2023年1月，美国之外的国家持有美债合计74025亿美元，比上个月增持了838亿美元，增加了1.15%。其中日本增持了281亿美元，英国增持了138亿美元，欧盟增持了103亿美元，中国台湾增持了91亿美元，中国香港增持了58亿美元，韩国增持了29亿美元。

第三、在中国长期趋势减持美债的同时，欧洲持有的美债一直在持续增加。与2011年9月对比，2023年1月，中国持有的美债累计减持了4108亿美元，但欧盟累计增持了14826亿美元，英国累计增持了5568亿美元，日本累计增持了1204亿美元，韩国累计增持了673亿美元。目前欧洲持有的美债高达2.6万亿美元，是我们持有美债的3倍多。

二、中国减持美债是因为美国经济恶化，美债风险加剧吗？

中国减持美债，一直是中文媒体的热门话题，只要美国财政部公布出来的数据是中国减持，就有很多媒体出来分析我们减持美债的原因。99%的作者都会将我们减持美债的原因归纳到一点：因为美国经济趋于衰退，美国债务一直在积累严重的负面问题。 这些问题导致美债的无风险资产属性向风险属性转变。 而且9成的作者还会拿日本、法国等当时也在减持的发达国家来举例，证明这个原因是成立的。

更有脑回路离奇的作者，在分析2023年1月份我们减持美债的原因时，认为是因为我们央行看到硅谷银行倒闭，说明美国将会发生金融危机，持有美债太危险。

但逻辑上讲，把减持美债归咎于这两个原因，都是站不住脚的，后一个更是荒谬的。

其一、美债原本就是正常的自由交易，买卖都是正常的。除了中国属于连续多个月减持美债之外，日本等大多数国家，有时卖出美债、有时买入美债。包括中国在内，持续卖出美债超过12个月的国家，还真的难找。

那么最近几年大家都把美国经济衰退、美债风险加剧作为减持美债的原因，逻辑上就存在严重的BUG。因为如果这个理由成立，你就无法解释我们在2021年9-10月、2022年7月，为什么要增持美债？日本为什么在2022年10月减持美债，11月又增持美债，12月再减持美债，今年1月又增持美债？

其二、美国财政部披露的美债数据是2023年1月份的，那个时候硅谷银行还在正常经营，其倒闭事件发生在1个半月之后的3月中旬。况且，在金融市场完全市场化、银行民营化的美国，经常有银行倒闭。硅谷银行倒闭对市场造成的暂时波动，不到一周就烟消云散了。1月份我们减持美债时央行就预知硅谷银行要倒闭？真的像神仙一样有先见之明，为何没有通知中资企业将存在硅谷银行的存款转移到安全的银行？

三、中国减持美债的第一个原因是稳定人民币汇率

我们是一个对金融市场、国际收支、货币汇率的安全与稳定有高度要求的国家，虽然我们加入WTO超过20年了，但我们在金融安全方面，丝毫没有放松，在国际收支和汇率管控方面，依然保持初心。

虽然我们在长时间的趋势中一直在减持美债，但是在汇率涨跌的周期中，我们会发现，当人民币汇率上升时，我们会增加购买美债，或者降低减持美债的速度；反之，当人民币汇率下跌时，我们会卖出美债，或者增加减持美债的力度。

所以大家看2020年到2022年2月份我们人民币汇率持续上涨的这个阶段，我们持有的美债有的月份增加有的月份减少，持有总额一直在10000-11000亿美元之间上下波动。2022年3月份人民币快速贬值后，央行持续减持美债，减持幅度从2022年2月份的51亿美元增加到3月份的155亿美元、4月份的372亿美元。5月份汇率下行趋缓之后，减持幅度快速减少到6月份的129亿美元，7月份增持3亿美元，8月份减持62亿美元。9月份汇率破7之后，又加大减持力度到368亿美元，10月份减持238亿美元。11-12月汇率回落到7以下，我们减持美债的幅度又缩小到77亿美元和31亿美元。

我之前在多篇汇率变化文章中都提到，当汇率下跌幅度过快、过大时，央行就会卖出美债，再卖出美元买入人民币来改变人民币与美元的供求关系，从而影响价格--汇率。

四、中国减持美债的第二个原因是，对外经济联系的结构改变，驱使央行改变外汇资产结构

我看了很多分析我们减持美债的文章，没有一个人意识到央行持有的外汇资产，必须和我们的对外经济结构大体匹配的问题。大家需要思考，央行持有外汇资产的目的是什么？一是匹配外债，相当于外债担保，也是偿还外债的来源；二是保证进口商品与服务的外汇支付，没有对应的外汇储备，也就失去了进口的支付能力；三是确保外来投资的转移和收益支付。因此，央行掌握的外汇资产结构，就必须和外债、外来投资和商品与服务进口的结构相匹配。

在我们的外债中，因为本币外债占比持续提高，美元外债占比持续减少。根据外汇局的数据，2021年本币外债在全口径外债余额中的占比由2016年末的34%提升至45%，美元外债在外币债务中占比84%。美元外债在整个外债中的占比从2016年的56.1%降低到了46.2%，美元外债占比5年降低了9.9个百分点。

2016年，我们从美国进口商品8887亿元，在我们的进口总额中占比8.5%。2022年，我们进口美国商品11833亿元，在我国商品进口总额中的占比，下降到6.5%，从美国进口占比6年下降了2个百分点。从上图我们可以看到，欧美之间的贸易往来正在蚕食中美之间的贸易往来。

我们无法确切地获取每年的外来投资FDI中分国别的数据，因为商务部并未公布该数据。但我们可以留意到，最近几年商务部在介绍外来投资数据的时候，一般都会介绍来自欧洲的投资增长了多少，基本上不会介绍来自美国的投资增长或减少的情况。从逻辑上判断，来自美国的投资占比，肯定是下降的。从去年欧、美、中之间的投资中，我们也可以看到，美国对中国的投资减少，对欧洲的投资增加的趋势。

五、中国减持外债的第三个原因，确保台海危机时的外汇资产安全

我们减持美债，当然也有基于外汇资产安全性的考虑。但我确信，央行考虑的外汇资产安全，绝非基于对美债本身的安全，而是基于国家重大决策可能导致的地缘冲突进而引发的资产安全。特别是俄乌战争发生之后，美国、欧洲立即冻结了俄罗斯3000亿美元的外汇储备，以及数千亿美元的俄罗斯政府、国企在海外的资产。

看到俄罗斯的外汇资产被冻结，而台海并未完全排除动武的可能，因此概率上美国存在介入台海冲突的可能性。在中美关系紧张的情况下，美元可能会被武器化，美国可能使用对付俄罗斯的类似手段，冻结我们的美债和其他美元资产，导致我们持有的美债存在较大的政治风险。

有鉴于此，过度持有美国债券可能会带来金融安全风险。手头上持有太多的美债，万一被美国冻结，将造成较大的经济损失。外汇储备中持有较多的美元储备，也存在类似的不安全隐患。实际上，可能存在的武统，进而导致的外汇资产安全隐患，才是我们减持美债、减少美元在外汇储备中的占比的主要原因。其他的，什么担心美债本身的安全，都是瞎扯、乱扯。因为在国际社会，投资界公认美债比世界上其他国家的国债，信誉都要好，安全性都要高！

日本央行在解释其增持美债的原因时，是这样向日本国民解释的：增持美债是为了保持日元相对于美元的低位以改善其出口，实现外汇储备多元化和对冲通胀，与此同时，受益于比日本国内债券更高的回报。

其实，不仅是日本，欧洲增持美债，也是基于这三个原因。我相信，也请不同意这个观点的人相信，欧洲、日本银行的金融专家们，比我们对美债的了解和专业知识，肯定要丰富得多！

【作者：徐三郎】

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