来源 | 俞秦语理

(资料图片)

作者 | 俞杰

两个大财团光速收购合并，瑞士政府暂时化解了一次系统性风险。

但是也埋下了非常严重的祸根，这里说的祸根不单单对于瑞士金融业，而是全球资本市场。

01 股东利益谁来保护？

首先第一个是股东的决策权消失了。原本对于上市公司的兼并收购，被收购公司的股东是有权赞成或反对的。而瑞信在纽约和苏黎世同时上市，也就是需要两边股东都同意。

而瑞士政府直接绕过了股东，通过修改法律的方式，完成了这次交易。

那么问题就随着而来，长期以来各国法律框架下树立的股东权益到哪里去了？并且别把棒子只打给瑞士，瑞信是获得美国金融管理局的同意的，在没有股东大会同意的基础上，美国金融管理局是否有这个权利同意，或者说，为了保护股东权利，你怎么可以同意呢？完全绕开了股东批准流程。

股东利益谁来保护。有人会说如果不兼并，更惨。可能这话是对的，但是绕开股东，这本质上就是对股东的强迫以及压榨。

比如去年刚入住的第一大股东沙特来说，他掏了15亿美元，买了10%的股份。如今亏80%，一切都是被通知。

02 债股偿还优先级被颠倒

而另外一件事，瑞士宣布瑞信的160亿瑞郎的额外一级（AT1）债券被减记归零，这批投资人血本无归。

这本身是AT1债券市场成立以来的最大减记，短期内对市场冲击巨大，而更加可怕的是，这必将引发长期的影响。因为长久建立的制度和信念被破灭。

这件事情，法理上瑞信是合法的，因为瑞信AT1的发行说明书明确表示。当被认为“不可生存”时，就可以减记。而一旦发生减记，每张债券的全部本金将自动永久性地减记为零，持有者将失去他们在这些债券上的全部投资…………瑞士监管机构FINMA不需要遵循任何优先顺序，这意味着AT1可能在股权交易之前被取消。

但是这违法了大多数人常规认知。因为通常情况下，债券的优先级是高于股票的，而这次瑞士政府把债股偿还优先级颠倒过来，广大投资人是接受不了的。他们认为这事是瑞士政府对他们的掠夺。

受此情绪的影响，投资者开始质疑所有的AT1债券，引发全球AT1债券市场暴跌。

如今很多人还把关注的重心放在投资的损失上面，这里我想提醒大家一个更重要的风险。AT1债券是欧债危机后，出现的一个全新的产品。是银行用来补充流动资金的优质渠道。它本身确实是一个高风险产品，但是知道风险和风险来临还是有区别的。

如今投资者知道会被清零时，一定会远离这种投资品，那么对于银行来说，就损失了一个重要的资金来源。

那么，未来银行的流动性一定会降低，银行间的拆借息差会进一步扩大。资金越来越不愿意借给银行业时，对于整个银行来说，就是被动缩表。这个杀伤力，并不比各国央行缩表小。

大家可以想一想，社会存量资金减少购买银行债券了？这是会影响整个社会的货币流动的。

我们一直说过，金融行业最重要的是信心，瑞士政府当下的做法，是对整个金融行业信心的打击，公信力的损害。

如果说未来还有哪些雷？那就要看瑞信逐步公布出来的资产结构了，有不少次贷产品，随着全球央行的加息，这类产品暴雷的机率在逐步增加。

03 瑞士政府的基础信用遭到动摇

最后有人会说瑞士政府的信用问题，以及对瑞士银行业的冲击到底有多大。

瑞信被收购前，是全球第五大财团，瑞士第二大的银行（仅次于它的长期竞争对手UBS瑞士联合银行）。

为什么能形成金融巨无霸？因为瑞士银行的保密性和安全性，使得瑞士一跃成为世界最有信得过的银行之一。据说最巅峰的时期，全球将近四分之一富人的钱都存在瑞士银行，在2018年，在瑞士银行托管的钱将近6.58万亿美元，也就是45万亿人民币，而当时瑞士的全国GDP才7000多亿美元。

但是经过此次瑞银大甩卖事件，瑞士政府基础信用再次遭到动摇，更加剧了市场的质疑，担心全球财富基地或改弦更张。

所以最近有消息称，硅谷银行、瑞士信贷暴雷后，引发了2400亿美元华人资产紧急大搬家到新加坡、香港。虽然这个传闻被媒体辟谣了，但也侧面印证了市场担忧，大家现在看到这个新闻也不感到意外了。

但是我们要想明白一点，除了过去大家知道的隐秘性等优点意外，为何还有那么多资产选择瑞士的资本市场？核心就是他们是用瑞郎计价的，是很多大资本分担风险的一种必选项，它避开了美元和欧元，降低了资产的汇率波动。

瑞郎在这方面是要比英镑以及日元好的。因为本质上，英镑和日元还是以美元来背书的货币，如果美元变弱，它们也强不到哪里去。有这样功能的资产，在全球范围，还是属于稀缺资源的。

但欧美银行业的生死劫，仍然看不到曙光。下一个关注点，可能就看北京时间3月23日凌晨，美联储是宣布加息25个基点、还是不加息？市场静待。

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