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红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》：桃李面包2022年实现营业收入66.86亿元,同比增长5.54%；实现净利润6.40亿元，同比下降16.14%，其前景如何？

邱诤：2020年至2022年，桃李面包的营业收入分别为59.63亿元、63.35亿元和66.86亿元，净利润分别为8.83亿元、7.63亿元和6.40亿元，可见公司营业收入增长的同时，净利润持续下滑。而还需要注意的一个数据是，2022年和2020年相比，公司产品销量由35.46万吨增至38.17万吨，增幅约为7.46%，而截至2022年末桃李面包的固定资产原值为37.77亿元，较2020年末的25.77亿元大增46.57%。

公司固定资产投入主要是为了扩张产能，但在固定资产原值增长46.57%的情况下，产品销量增幅仅为7.46%，这并不是一个好的信号。另需要注意的是，2015年上市时公司最重要的募投项目“沈阳面包系列产品生产基地建设项目”设计产能6万吨，该项目建设期18个月，但2022年年报显示，时隔近8年时间，公司沈阳桃李面包系列产品生产基地仍在建设中。2020年时，桃李面包最重要的子公司沈阳桃李的营业收入为10.05亿元，净利润为1.52亿元，而2022年沈阳桃李的营业收入为10.72亿元，净利润大幅下滑至0.87亿元。上数据表明，公司已遇瓶颈期。

《红周刊》：2022年妙可蓝多核心业务收入稳健增长，实现营业收入48.30亿元，较去年同期增长7.84%，其中奶酪业务实现收入38.69亿元，较上年同期增长16.01%，但公司净利润为1.35亿元，较去年同期下降12.32%，是否也遇瓶颈期？

邱诤：在2022年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过35%，奶酪棒市场占有率超过40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势。但受交通物流不畅、原材料价格上涨、竞争加剧、消费疲软等影响，公司在营业收入增长的情况下，净利润较上年同期下降12.32%，若扣除非经常性损益，公司净利润的下滑幅度为45.14%。若将公司业绩分拆来看，四个季度扣非后净利润分别为0.69亿元、0.47亿元、-0.27亿元和-0.21亿元，第三和第四季度扣非后公司持续亏损。虽然2021年公司第四季度扣非后同样亏损0.21亿元，但需要注意的是2021年公司第四季度广告促销费用及渠道费用投入加大，而2022年第四季度广告费支付较前三季度减少。

2022年第四季度妙可蓝多的营业收入为10.00亿元，较上年同期的13.34亿元同比减少25%。而2022年第四季度公司的销售费用和管理费用合计3.05亿元，较上年同期的5.02亿元减少1.97亿元，若不是这两项费用大幅减少，公司第四季度将会发生较大金额亏损。奶酪产品毛利占妙可蓝多主营业务毛利比例为95.94%，2018年开始奶酪棒产品呈现爆发增长态势，成为现象级单品，助力公司在奶酪零售市场取得突破。但2022年年报显示，公司奶酪棒产品的产能由上年的4.10万吨大增至7.34万吨，但该项产品的产量仅由上年的3.13万吨增至3.14万吨，几乎没有增长。

短期来看妙可蓝多遇到了增长过程中的瓶颈，从全球视野看，在牛奶消费过程中，各国一般都经过了三个阶段：第一阶段是奶粉阶段，第二阶段是液态奶阶段，第三阶段是奶酪、奶油阶段，我国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段。在乳制品业发达国家，奶酪属于日常饮食，全球乳制品消费量中，奶酪排名第二，且超过了黄油和奶粉的合计消费量。目前95后消费新群体已经成长，这一群体规模近2.5亿人，他们的消费偏好和消费能力将引领新的消费趋势，对奶酪、黄油等干奶制品需求量增长较快，奶酪将是中国未来奶制品消费引导的突破口之一，因此妙可蓝多虽然短期承压，但从长远来看仍有发展空间。

（本文已刊发于3月25日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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