长江商报消息 随着农化行业的景气度攀升，农药上市公司业绩纷纷大涨，未上市的公司也迫不及待地叩响资本市场的大门。

(相关资料图)

3月31日，深交所上市委员会2023年第17次会议审议通过安徽久易农业股份有限公司（以下简称“久易股份”）的首发申请，其将登陆深交所创业板。

得益于核心产品丙硫菌唑、环磺酮销量增长，近年来久易股份业绩快速增长，不过2020年至2021年毛利率曾连续下滑。此次IPO，久易股份计划发行不超过1792.50万股，募资9.38亿元投向“5000吨/年新型广谱杀菌剂丙硫菌唑原药合成项目”。该项目建成投产后，公司丙硫菌唑原药产能将扩大4倍。

长江商报记者注意到，2022年上半年，久易股份丙硫菌唑原药的产能利用率为77.54%，有22%产能处于闲置状态，且丙硫菌唑产品市场竞争日趋激烈，行业公司纷纷扩产，大肆募资扩产久易股份恐难消化。

依赖单一产品，毛利率波动明显

久易股份主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售。公司主导产品为丙硫菌唑、环磺酮、烟嘧磺隆和苯磺隆的原药及制剂。其中丙硫菌唑为全球前十大杀菌剂品种之一，环磺酮为新一代HPPD抑制剂类玉米田苗后除草剂。

近几年，久易股份业绩加速增长。招股书显示，2019—2022年上半年（下称报告期），公司分别实现营收5.29亿元、6.66亿元、9.28亿元、8.95亿元，分别实现净利润2673.06万元、3873.23万元、7616.84万元、1.53亿元。

其中，2021年公司营收、净利润分别同比增长39.5%、96.65%，2022年上半年净利润就已超2021年全年。

长江商报记者注意到，久易股份业绩能够保持快速增长，主要是依赖于旗下丙硫菌唑相关产品。2021年开始，丙硫菌唑相关产品成为久易股份的第一大业务，2019—2021年的年均复合增长高达108.85%。

据招股书显示，报告期，公司丙硫菌唑产品分别实现销售收入约0.9亿元、1.99亿元、3.92亿元和3.67亿元，实现较高的增速；公司环磺酮产品自2022年开始销售，并在2022年上半年实现销售收入约1.49亿元，产品毛利率达到37.33%。目前，久易股份有超过八成收入来源为丙硫菌唑原药和环磺酮原药，而丙硫菌唑和环磺酮作为化合物专利到期农药品种，在全球杀菌剂和除草剂领域具有较大的商业价值。

不过，丙硫菌唑化合物的专利到期后，除了久易股份外，国内外多家企业纷纷开始研发并推出丙硫菌唑产品。目前，国内共有15家企业取得丙硫菌唑原药登记，积极参与竞争。环磺酮原药也有4家企业取得原药登记。未来随着新竞争者的加入，市场竞争将进一步加剧。

或许是依赖单一产品的缘故，久易股份毛利率曾连续下滑，报告期内，公司综合毛利率分别为21.07%、19.68%、18.87%、25.91%，同行业可比公司的综合毛利率平均值为31.95%、29.54%、25.98%和24.54%。对此，久易股份表示是因产品结构调整，产品毛利率等呈现一定的波动。

研发投入不足，大幅扩产难消化

作为技术密集型行业，农药行业研发周期长，研发费用高。尽管我国农药产能与产量已处于世界前列，但大部分农药企业仍存在生产规模小、科研投入不足、企业自主创新能力较弱等问题。

招股书显示，2019—2022年上半年，久易股份的研发投入金额分别为1614.67万元、2748.12万元、2879.73万元和1957.54万元，研发费用率分别为3.06%、4.13%、3.1%和2.19%。而同期同行可比公司研发费用率均值分别为4.87%、4.57%、4.69%和3.85%，明显高于久易股份。

截至2022年8月31日，久易股份及子公司共取得专利29项，其中发明专利15项、实用新型专利10项、外观设计专利4项。而15项发明专利中有6项为受让取得，占发明专利总数的三分之一还要多。

在核心产品市场竞争加剧、研发费用率不及同行的情况下，久易股份大肆募资扩产的动作更是令人担忧。

据招股书，本次IPO，久易股份拟募资9.38亿元用于5000吨/年新型广谱杀菌剂丙硫菌唑原药合成项目。该项目建成投产后，久易股份目前1000吨/年的丙硫菌唑原药生产线将改造为新产品环磺酮原药生产线，丙硫菌唑原药产能将达到5000吨/年，较原产能增加了4倍。

截至2022年上半年末，久易股份拥有丙硫菌唑原药的产能为1000吨/年。报告期各期，久易股份丙硫菌唑原药的产能利用率分别为17.91%、35.21%、83.67%、77.54%。可看出，公司2022年上半年产能利用率已开始下滑，且存在一定的闲置。

需要注意的是，丙硫菌唑在全球小麦赤霉病市场用量在2万吨左右，在我国小麦赤霉病、白粉病、条锈病防控的市场空间为4810吨/年，此次公司拟建5000吨/年丙硫菌唑项目，新增产能已经超过我国市场空间。

由于国内市场空间有限，随着竞争对手产能的释放，未来丙硫菌唑市场竞争必然加剧，久易股份未来收入及毛利率面临下滑风险。

另一方面，在招股书中，久易股份还披露安全生产风险，该公司生产使用的部分原材料有易燃、易爆、腐蚀、有毒等性质，产品生产过程中涉及部分危险工艺，对设备安全性及人工操作适当性要求较高，存在着因物品保管及操作不当等原因造成意外安全事故的风险。

2020年9月25日，公司苯磺隆车间内发生一起溶剂处理过程中反应釜底部阀门泄漏爆燃事故，停产整改后，直到2020年12月才开始陆续复产。

行业人士认为，此次安全生产事件给公司生产经营造成了一定影响，也在一定程度上反映出久易股份存在的安全生产漏洞、抑或是相关安全生产整改措施落实不到位的情况。

●长江商报记者 张璐

关键词：