下半年猪企盈利修复将是一个大概率事件。

3月30日晚，此前发布过业绩预告的两家养猪企业新希望（000876.SZ）和新五丰（600975.SH），双双发出业绩修正公告，均为大幅下修。

然而公告发布后，新希望股价在三个交易日内拉升了10%；新五丰3月27日、30日涨停，近三周股价涨幅达到了40%。4月4日，畜牧养殖板块拉升。猪肉概念股集体收涨，新五丰涨停，温氏股份（300498.SZ）涨超6%，巨星农牧（603477.SH)涨超5%，正邦科技（002157.SZ)涨超3%。但截至4月11日，Wind主产业指数（884251.WI）连续四个交易日回落。

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业绩承压，股价却上涨。不少投资者认为，猪瘟导致生猪存栏量减少，供给下降、猪价提升，新一期的猪周期要到来了。

生猪行业的周期性来自生产的周期性波动，消费变动较为平稳。决定猪肉供给的各项指标中，短期看出栏量，中长期看能繁母猪存栏量（决定9-12月后的出栏数量）。各项指标没有明显下降的情况下，在短期还看不到猪肉价格大幅上涨的可能性。

《巴伦周刊》中文版认为，鉴于消费的复苏和原料价格的下跌，下半年猪企盈利修复将是一个大概率事件。但从猪价和产能水平来看，今年的猪周期走势还有待观察。

猪价低迷，行业持续去产能

供需错配是猪周期形成的根本原因，而中国由散户构成了养猪主力，这也强化了猪周期的形成。

前述两家猪企的业绩下修，主要原因在于猪价不及预期。新希望原预计2022年净利润介乎-4.1亿元至-6.1亿元，此次修正为-13.5亿元至-15.5亿元，亏损额扩大近10亿元。新希望表示下修业绩主要是因为2023年一季度猪价不及预期叠加生猪疫病超预期造成资产减值。

新五丰原预计2022年净利润800万元到1200万元，修正后净利润由盈转亏，亏损6000万元至8000万元。新五丰则表示2023年一季度生猪价格走势均与此前预计出现偏差，从而增加对资产减值的计提。

但生猪供给滞后于价格变化。养猪户在猪价上涨时增加母猪补栏量，10个月后育肥猪数量增加，猪肉供给增加导致利润减少，农户随之减少养殖量，又导致10个月后生猪供给下降，价格上涨。

一般而言，随着猪肉价格跌破成本线，养殖户会减少能繁母猪存栏。农业农村部数据显示，截至2023年2月末，能繁母猪存栏量为4343万头，环比下降0.6%，相当于正常保有量的105.9%。能繁母猪数量虽然下降，但幅度并不大。

如果供给侧进一步出清，预计今年下半年猪价或将回升。但各个养猪龙头企业的能繁母猪存量并未下降，反而逆势上升，并都在2023年提出了较为激进的出栏计划。牧原股份（002714.SZ）公告显示，截至2023年3月底，公司能繁母猪存栏为284.6万头。这一数字相比2022年12月底的281万头略有提升。

温氏股份此前表示，公司现阶段有能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头。北方冬季后备母猪进场难度较大，一季度能繁母猪增加不多。目前公司育种体系恢复，补充母猪的速度和能力大幅提高。待天气暖和，公司将加快增加能繁母猪数量，努力完成年初制定的2023年底170万头的能繁母猪存栏目标。

整体来看，能繁母猪去产能还在继续。东兴证券发布研报称，2月产能去化趋势已现，亏损叠加疫病背景下，行业去化有望加速。猪周期站在边际向好的拐点，步入左侧布局区间。

去产能最重要的推手仍然是价格，当前猪价仍旧处在低位，亏损让行业产能持续出清。截至4月9日，猪价继续震荡下行。涌益咨询数据显示，当周全国生猪出栏均价14.55元/公斤，周环比下跌2.22%，白条-生猪价差进一步收窄至3.89元/公斤。

国联证券发布研报称，供需方面，当前处于年后传统猪肉消费淡季，二次育肥需求较2月减弱和屠企冻品入库较为谨慎，出栏体重较去年同期略高，供应端继续承压，二季度猪价预计维持低位。

总体看，猪价持续低迷使得行业持续去产能，预计二季度能繁母猪产能仍将下降。

消费恢复前景较好，原料价格高位下降

好消息是随着经济持续恢复，餐饮消费也出现快速反弹。

2023年1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额70409亿元，增长5.0%。其中食品、餐饮类消费增长速度较快。

图片来源：国家统计局

国联证券认为，目前养殖行业已连续亏损3个多月，连续两年猪价大幅波动下产业现金流紧张，若第二季度猪价维持低位运行，或出现进一步下探，养殖户因亏损主动去产能预期加强，叠加猪病被动淘汰，有望迎来生猪产能快速出清。

另一方面，持续高位的饲料原料价格也开始下降。

玉米、豆粕作为饲料产品中的能量与蛋白质来源，在各家饲料企业产品中占比较高。玉米、豆粕价格出现回调，对于猪企来说，饲料成本下降能压缩成本，获得更多盈利空间。

据国家统计局数据，2023年前3月豆粕（粗蛋白含量≥43%）价格明显上涨，3月末突破5000元/吨，其后价格有所下降。自2022年8月上旬开始，豆粕价格再次上扬，从4224.9元/吨上涨到2022年11月上旬的5561元/吨。2022年11月中旬开始，豆粕价格冲高回落。

截至4月4日，玉米平均价为2828.94元/吨，豆粕为4011.71元/吨。这一价格相比2022年11月上旬的高位回落了1.4%。

随着饲料原料价格回落逐渐向下传导，养猪企业的成本也会随之下降，预计2023年下半年育肥成本不断下行，猪企的利润将进一步修复。

唯一需要担心的是，散户本身对猪瘟的抵抗力更弱，更易被瘟疫影响导致猪只损失。而中国生猪养殖模式仍然以各个猪企与养殖户合作为主，这也使得猪瘟更容易影响此类模式的猪企。

猪瘟虽然短期内影响了企业资产，但是猪周期能让猪企赚到更多利润。对养猪这样的周期性行业而言，买在周期到来之前至关重要。因此在两家猪企下修业绩后，各大猪企的股价也随之上涨了一波。

总体来说，随着行业去产能持续进行，龙头猪企逆势提产的优势将进一步扩大。同时，随着需求逐渐恢复，叠加饲料价格下行的利好影响，今年下半年猪企的盈利也将进一步提升，迎来业绩修复期。《巴伦周刊》中文版认为，虽然二季度猪价仍将承压，但此时也是布局养猪企业的窗口期。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 朱琳

编辑 | 林一丹

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