编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。

从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。

随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。

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在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？搜狐财经《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。

本文为第136期。

出品|搜狐财经

作者|岳家琛

2023年春天，随着科创板第五套上市标准实施，多家暂未盈利企业开启了“撤港回A”的路程。近期，澎立生物、键嘉医疗、北芯生命等医药企业纷纷转战科创板。

在这一背景下，4月20日，上海爱科百发发布招股书，拟科创板IPO。

过去三年，爱科百发仅收入1780.04万元，累计亏损高达5.15亿元。爱科百发目前尚无产品上市销售。

爱科百发曾于2021年6月29日赴港递交了H股上市的申请。不过，爱科百发最终还是放弃了继续冲刺港交所IPO。

招股书显示，本次IPO，爱科百发拟募资19.97亿元。按照拟发行股票数量不超过7659.1万股计算，其上市后市值将高达79.88亿元。

募资用途方面，13.37亿元用于创新药研发项目，2.1亿元用于营销网络建设项目，4.5亿元用于补充流动资金。

尚无产品获批上市

招股书显示，爱科百发成立于2014年，是专注于儿科疾病、呼吸系统和肺部疾病领域全球化创新药研发的生物医药公司。

截至目前，爱科百发共拥有9个抗病毒、抗纤维化和抗炎症的在研产品组合。包括5个处于临床试验阶段的产品和多个临床前在研项目，已进入临床的产品跨越I期到III期等多个阶段。

爱科百发的核心产品是AK0529。据招股书介绍，该产品是具有全新机制的靶向药物，是全球首个完成关键性III期临床研究并取得积极结果的用于婴幼儿患者的口服RSV抗病毒治疗新药，同时也已开展成人RSV患者的II期临床研究，有望填补全球RSV特效治疗药物的空白。

这一产品已被纳入国家药品监督管理局药品审评中心突破性治疗药物名单，是中国首个纳入突破性疗法的儿科药品。

目前，AK0529已在中国完成III期临床试验，但尚未获批上市，亦未开展商业化生产销售。

AK3280是爱科百发在呼吸系统及肺部疾病领域的第二款重要在研产品，该产品是一款广谱纤维化抑制剂，该公司发现和拓展了AK3280在多种器官纤维化疾病领域的应用潜能，包括间质性肺病、尘肺、及肝纤维化等。

目前，该产品已经进入II期临床研究阶段。

爱科百发在招股书中表示，该公司从临床未满足需求出发，将特发性肺纤维化作为AK3280开发的首选适应症，完善了多种属动物毒理研究、药代动力学研究等，并成功完成原料药及制剂的工艺开发和优化。

此外，AK3287是爱科百发在AK3280早期开发工作基础上，自主研发的用于治疗增生性瘢痕的创新皮肤外用乳膏制剂。

另外，AK0707是一款新型化合物，可靶向纤维化的关键生物信号通路。招股书称，在临床前动物模型中，AK0707显示出治疗IPF的良好安全性和疗效，且有可能治疗相关免疫性疾病和癌症。

关联方缔脉生物去年交易额暴增21倍

由于爱科百发尚未有产品上市销售，该公司目前尚未盈利。

招股书显示，2020年至2022年，爱科百发分别实现营业收入1415.09万元、135.95万元和229万元，归母净亏损分别为-1.04以元、-1.97亿元和-2.14亿元，亏损年年递增。

既然没有产品商业化，爱科百发的收入从何而来？

其中，2020年营业收入为爱科百发向特宝生物许可专利的一次性收入，2021年及2022年营业收入为向特宝生物提供临床前研发服务的收入。过去三年，爱科百发综合毛利率分别为100%、-6.77%及71.7%，均为其他业务毛利率。

对于连年亏损，爱科百发称：“主要是自设立以来即从事药物研发活动，该类项目研发周期长、资金投入大，公司持续投入大量研发费用导致公司亏损不断增加。”

过去三年，爱科百发研发投入分别为1.06亿元、1.39亿元和1.95亿元，逐年递增，三年研发投入累计达4.4亿元。

过去三年，爱科百发经营活动现金流量净额连续三年为负，分别为-5832.04万元、-2.24亿元和-1.7亿元。经营活动现金净流出累计已超4.53亿元。

爱科百发并无商业化销售产品的经验。对此，爱科百发在招股书中称：“未来，若公司的销售团队市场推广能力不达预期，将对其实现产品商业化并获得经济效益造成不利影响。”

此外，由于股权激励产生的股份支付费用也是爱科百发亏损主要原因。

过去三年，爱科百发股份支付费用分别为3732.28万元、2617.73万元、4403.13万元。爱科百发表示：“尽管股权激励有助于稳定人员结构以及留住核心人才，但可能导致股份支付金额较大，从而对当期及未来财务情况造成不利影响。”

另外值得一提的是，爱科百发的第三大供应商缔脉生物的关联交易事项。缔脉生物作为爱科百发的关联方，2022年交易额暴增了2173%。

根据招股书，缔脉生物为间接共同控制爱科百发5%以上股权的自然人NisaBerniceLeung担任董事的公司。

招股书显示，爱科百发主要向缔脉生物采购数据管理和统计服务，2022年的采购额为858.27万元，而在2020-2021年，该项交易金额仅有1.72万元与37.76万元。

赴港上市终止，近4200万服务费打水漂

爱科百发曾于2021年6月29日赴港递交了H股发行上市的申请，并于2021年10月9日获得中国证监会关于核准发行人发行境外上市外资股的批复。

不过，赴港上市最终告吹。对于终止原因，爱科百发表示，主要是考虑到企业实际经营情况，出于对国内资本市场迅速发展的信心。

即便如此，爱科百发还是付出了不菲的代价。据招股书，2021年港股申报IPO产生的专业服务费达4199.6万元。这一费用主要是筹备港股上市过程中产生的财务顾问费、法律咨询费和审计评估费用等。

股权结构方面，爱科百发股权结构分散，不存在持股超过50%的单一股东，也不存在持股虽然不足50%但对股东大会决议产生重大影响的单一股东。因此，招股书称，爱科百发无控股股东。

爱科百发实际控制人为邬征。邬征通过ProfitsExcel、MillionJoy、爱尔凯分别控制18.78%、3.83%、2.54%的股份，合计控制爱科百发25.17%股份。

招股书显示，邬征1963年出生，美国国籍，拥有中国永久居留权。为美国布朗大学生物有机化学博士，美国哈佛大学医学院生物化学和分子药理学博士后。

1995年至2000年，邬征任先灵葆雅研究院资深科学家；2000年至2008年，任万来制药公司临床前研发总监；2008年至2013年，任罗氏研发（中国）有限公司生物部高级总监。

此后，2013至2014年，邬征任SumoBiosciencesLLC.的首席执行官，并于2014年4月创立爱科有限，历任爱科有限及爱科百发执行董事、董事长兼首席执行官。

融资方面，高瓴资本、TPG和启明创投均为爱科百发股东，分别持有4.79%、4.79%和10.66%的股份。

此外，晨兴资本通过耀阳生物持股7.2%，泰福资本通过GoldenTrend、HarmonySky合计持股7.52%，德佳诚誉持股3.79%。

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