内容提要：

1、多国央行增持黄金，但源于安全动机而非投资；

(资料图片仅供参考)

2、虽然中国民间对实物黄金的需求略增，但全球黄金需求大幅度减少；

3、今年的黄金需求总体继续疲软，黄金价格将进入阶段性回调区间；

4、最后科普：美元指数如何影响黄金价格的？

一、多国央行增持黄金，但源于安全动机而非投资

最近IMF公布的各国储备资产数据显示，一季度，部分国家继续增持黄金。各国央行的黄金需求增至228.4吨，是去年同期的2.8倍。按国别来看，中国、新加坡和土耳其的购买较为突出。

俄乌战争发生之前，在很长一段时间内不管外汇储备如何变化，中国的黄金储备从来就没有变化过。但俄罗斯侵略乌克兰，其外汇储备被欧美冻结之后，引发了中国对外汇储备安全性的警惕。从2022年10月份开始，中国央行连续7个月购入黄金增加黄金储备。

2023年3月底黄金储备总量达到6650万盎司约2076吨，比增持前的2022年9月份增加了6.16%。4月底黄金储备总量继续增长3.9%，达到6676万盎司约2084吨，不断刷新历史新高。目前中国央行的黄金持有量占到全球报告的黄金储备总量的4%。此前央行增持黄金，还是在2018年12月份到2019年9月的那段时间。

由于增加了黄金储备，2023年4月，中国的官方储备资产中，外汇储备从去年同期94.5%下降到94.2%，黄金储备价值则从3.6%增加到3.9%。

去年下半年以来，还有一些国家的央行和中国央行一样，在地缘政治和经济风险不断升级之际，持续增加黄金储备量，以实现资产多元化，并保护储备免受美元加息和疯狂通胀的冲击。

土耳其、新加坡和中国一样也在最大买家之列。侵略乌克兰后停止公布外汇储备的俄罗斯央行，也在增加黄金持有。

新加坡金融管理局(MAS)是2023年一季度最大的单一买家，其储备增加了69吨黄金，比2022年底增加了45%。

土耳其在一季度再次成为大买家之一，增加了30吨的黄金储备，而印度央行则增加了7吨。

相比亚洲对黄金需求的增加，欧美国家并不存在对外汇储备安全性的担忧，加之因持续加息，实际利率转正以及欧元、美元计价的黄金价格上涨，引发了投资者的获利回吐，欧洲和美洲对黄金的需求反而在减弱，其中特别是德国对黄金的需求大幅度下降了73%。此外，欧美消费者对黄金饰品的需求远不如亚洲人那么高

二、虽然中国民间对实物黄金的需求略增，但全球黄金需求大幅度减少

从数据上看，在部分国家央行增持黄金的同时，全球对黄金的需求已经在明显收缩。世界黄金协会(WGC)是全球最权威的黄金国际调查机构。5月5日WGC公布的数据显示，2023年一季度全球黄金需求为1081吨，同比减少13%。这个数据意味着部分央行增持的需求、中国消费者在疫情封控结束后释放的受压抑珠宝饰品存量需求，都不足以弥补投资者对黄金证券化交易需求的衰退，最近3个季度来交易所黄金交易基金(ETF)的成交量首次低于上年同期。

WGC说，黄金需求中，下滑明显的是面向投资的黄金。投资者对黄金ETF的需求已连续4个季度出现资金外流，累计减少了28.7吨黄金投资需求。

在正常的投资逻辑中，由于美国联邦储备委员会(FRB)的货币紧缩政策，从2022年3月份开始到2023年4月份，美元累计加息10次到5-5.25%。投资的逐利性必然驱使黄金交易所的投资资金向美元资产流动。

由于全球的黄金均按美元计价。美元加息期间美元升值，导致黄金价格上涨。因价格规律的作用，金价上涨会抑制个人对黄金的消费。所以中国黄金饰品因取消口罩积压需求释放而短期旺盛，中国消费者在2023年一季度购买了 198 吨黄金首饰，占全球总量的 41%。但东南亚、印度等地黄金珠宝饰品的消费明显减少，这些地区一季度的黄金消费是三年来最疲软的。所以总体上面向珠宝饰品的黄金销量达到477.9吨，同比增长1%。

金条和金币需求同比增长5%至302吨，这主要是美国和瑞士银行发生了倒闭事件，少部分人对经济衰退及银行业危机的担忧，引发了市场的短期恐慌，将存款转为黄金。

此外，由于手机、电脑等智能消费品市场处于萧条之中，用于制造智能手机和个人电脑的工业用黄金需求大幅度减少了13%，降至70吨。

不过，2022年2月24日俄罗斯入侵乌克兰引发的地缘危机，削弱了美元加息对黄金需求的抑制作用程度。

因此，美元加息以来的黄金走势显示出与历史规律不同的特点：实物黄金需求增加，但黄金投资需求减少。总体上，增加的实物黄金需求无法弥补流失的投资黄金需求，所以整体上在2023年一季度，不可能产生利息的黄金总需求明显萎缩。

三、今年的黄金需求总体继续疲软，黄金价格将进入阶段性回调区间

疫情爆发以来，黄金价格经历了三次冲高，第一次是疫情恐慌期的2022年8月，第二次是俄乌战争爆发后的2022年3月，第三次是美元第10次加息之后的2023年5月。但面对2060高点，一直未能有效突破站稳。俗话说，一而再，再而衰，三而竭。国证大数据认为，作为避险重要资产的黄金，在面临瘟疫、战争和近十几年最强度的美元加息，都未能获得价格突破，今后中期（1年内）的黄金价格 将进入阶段性回调区间。

一是我们需要客观看待一些央行增持黄金的行为。总体上看，欧美对俄罗斯和资助俄罗斯战争的企业进行的制裁，引发了与俄罗斯关系亲近国家、以及与俄罗斯结成反美联盟国家对美元等西方货币储备安全的担忧，刺激这些国家的央行调整储备结构，增加黄金储备。他们增持黄金的行为都是基于经济或地缘安全，而非投资价值。在一百多个国家中，增持黄金的国家不足十分之一。世界黄金协会预计，在2022年增持量飙升之后，今年各国央行的需求将放缓，黄金价格将失去央行储备增加的支撑。

二是民间对实物黄金的需求将继续疲软。一季度实物黄金总需求量仅增加1%。中国居民前三年受抑制的黄金需求释放之后，年内大概率不存在新的灾难来刺激民间增加购买实物黄金。智能设备在没有划时代新产品面市之前，也难以走出目前的低迷状态。民间对实物黄金的需求将继续萎缩。

三是欧元美元都已经进入加息周期的末期。美元加息可能已经到顶，欧元可能还有一次加息机会，利率继续增加的空间很小。而欧元美元一旦停止加息，黄金价格也将失去上涨的动力。

四、最后科普：美元指数如何影响黄金价格的？

黄金是一种用作货币的稀有金属，被认为是对冲通货膨胀、货币失败、经济衰退和其他不确定因素的对冲工具。黄金价格的波动受多种因素影响，但美元指数是影响黄金价格周期的最关键的因素之一。

任何密切关注黄金和货币市场的人都会发现，黄金价格和美元指数通常呈负相关趋势。其原因在于：

第一、黄金和白银在过去都被用作货币。一单位美元的价值最初与特定数量的黄金或白银的价值挂钩。直到第一次世界大战和大萧条期间，为了保护黄金储备，这种关系才被暂时切断。在1970年代初布雷顿森林体系结束后，美元成为一种真正的法定货币，允许自由交易和出售，与黄金储量的联系被彻底切断，但两者依然在货币当局和普通人心中，存在强烈的心理联系。

第二、黄金和美元被视为全球储备。许多外国银行持有美元作为储备货币，或者在动荡的经济条件下更多地投资于黄金以保护其资产。当美元走软时，世界各地的银行和投资者会购买更多的黄金来保护他们的资金并对冲美元疲软。当美元走强时，越来越多的投资者和银行投资美元来抛弃黄金。由于需求下降，黄金价值贬值。投资者的这种选择带来了黄金和美元之间的负面关系。

第三、黄金的价值通常以每盎司美元来表示。因此，美元的任何波动都可能影响黄金的价格。如美元升值，以美元计价的黄金价格下跌，反之亦然。

第四、黄金和美元指数并不总是呈反比关系。从历史上看，在某些特定时期，有一些突发因素会打乱黄金与美元的正常逻辑关系。例如在战争时期，自然灾害时期，强烈的地缘冲突时期，有些人、有些国家可能会购买更多的黄金来保值，而另一些人可能认为购买美元是一种更安全的保值方式。

【作者：徐三郎】

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