5月5日，我们邀请了张明老师来到香帅读书会，通过直播分享他的书《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》，我们整理了直播内容的精华版，分享给大家。

嘉宾介绍

(资料图片)

张 明

博士生导师，中国社科院金融研究所副所长，国家金融与发展实验室副主任。曾任中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任、国际投资研究室主任。曾任毕马威会计师事务所审计师、Asset Managers私募股权基金经理、平安证券首席经济学家、四川省绵阳市市委常委与副市长（挂职）。

有个道理可能大家都明白，在其他条件不变的前提下，人力资本积累速度越快，一个国家的长期经济增速就越快。

但问题在于，如何衡量人力资本的积累速度呢？

在《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》这本书中，我们用一个国家的中低收入家庭将家庭收入投资于子女教育的比例，来衡量人力资本投资速度。

下面，我来和你讲述一个关于中国过去40年人力资本积累的故事。

01

1978—2007：高教育投资回报率时期

在改革开放前30年，中国中低收入家庭投资子女教育的积极性是很高的，子女教育支出占这些家庭总支出的比重很高。从经济学的角度来看，这是因为，中低收入家庭投资子女教育的回报率很高。

在过去，如果一个农村家庭多个子女，全家人会节衣缩食，支持其中一个最有天赋的孩子上学，这个孩子有一定可能通过自己的努力考上重点大学。

由于当时重点大学学费不高，且有一定的生活补贴，因此，这个孩子上学之时，就是家庭减负之日。

孩子大学毕业后，由于当时大学生严重供不应求，他能找到了一个很好的工作，从而他就完成了从农村草根阶层向城市中间阶层的身份转换。

更重要的是，在这个孩子进城工作之后，他还会千方百计地帮助自己的兄弟姐妹甚至父母进城，帮助全家人实现收入与身份的跃迁。

用经济学术语来讲，这个家庭对一个孩子进行的人力资本教育投资的收益可以溢出到整个家庭，因此整体投资回报率很高。

从更深层次来看，之所以在改革开放之后较长一段时间里，中国中低收入家庭投资子女教育的回报率较高，是因为在这一时期里，中国社会阶层之间的流动性较强。

因为当年更深层次的原因则是，十年“文革”的爆发造成精英阶层人数锐减，形成断层，为了重建精英阶层，改革开放之后，高考成为选拔培养人才的重要机制。

相对公平的高考制度给草根阶层出身的年轻人提供了通过自身努力改变命运、实现阶层跃迁的机会。

当时有两句俗语可以用来很好地刻画上述阶层跃迁的故事，一句是“知识改变命运”，另一句则是“鲤鱼跳龙门”。

所以综上所述，这段时期内，中低收入家庭投资子女教育的回报率很高，也使得他们愿意将家庭收入的较大部分投入子女教育。由此，中国的人力资本得以快速积累，进而推动了经济的快速增长。

02

2008—2022：教育投资回报率降低

2008年全球金融危机之后，上述逻辑发生了重要变化。

仍以一个农村家庭为例。来自一个农村家庭的天资聪颖的孩子，经过自己的努力，好不容易费尽全力也只能考上一个二本或三本学校。

有同学好奇，刚刚农村孩子通过自身努力考上了重点大学，为什么到了现在就是了二本或三本呢？

残酷的现实是，改革开放几十年后，中国城乡的教育差距逐渐拉大。农村学校的教育水平与二三十年前相比变化不算大，但城市教育水平的发展实在太快了。城乡教育差距的拉大，自然就造成农村孩子考上重点大学的概率下降。

然而，考上二三本学校才是故事的开始。

中国大学目前的收费特点是，越是重点大学，学费通常越低。越是二三本学校，学费通常越高。

因此，这个农村孩子考上大学之日，就是家庭举债之时。

大学四年毕业之后，由于二三本毕业生数量太多，这个孩子遭遇结构性失业压力，又很难找到一份理想的工作。养家糊口尚为不易，更不要谈偿还上大学家庭举借的贷款了。

即使这个农村孩子通过自身努力，再加上足够的运气，大学毕业后找到了一份不错的工作，在城市安了家，娶了个城里媳妇儿，他还能像20世纪八九十年代的农村大学毕业生那样，给自己的兄弟姐妹无私支持吗？

即使他愿意，他在自己的小家庭里也可能遭遇很大压力。在当前很多讨论都市家庭关系的电视剧中，这种出身农村的男青年被称为“凤凰男”，通常都会遭遇冷嘲热讽或者口诛笔伐。

但是，为自己原生家庭提供各种支持的“凤凰男”，恰恰是一个农村家庭所进行的人力资本投资发挥外溢作用的最重要渠道。

所以，如果预期到对特定子女的人力资本投资最终不能溢回给其他家庭成员，这个家庭的父母还愿意长期节衣缩食，并以其他孩子利益受损为代价，送某个这个孩子去接受各种费用不菲的教育吗？

所以换言之，自2008年以来，不少中低收入家庭投资子女教育的积极性与支出占比已经明显下降。造成这一现象的深层次原因则是，中国社会的阶层流动性已经明显下降了。

当前，有一个热门词可以用来精准地刻画中国社会阶层流动性的下降，这个词就是——“拼爹”。

“拼爹”这个词所透露出的含义其实就是，子女一辈人的社会阶层在很大程度上取决于父母一辈人。

阶层利益固化与收入分配失衡加剧降低了中国社会的阶层流动性，压低了中低收入家庭投资子女教育的回报率，从而降低了人力资本积累速度。

这也可能是中国经济长期增速自2008年开始下降的重要原因之一。

03

2023—？：重塑阶层流动性与加快教育改革或是解药

基于上述讨论，为了重塑阶层的流动性，政府后续可能实施更大力度的收入再分配政策，比如考虑引入一系列具有累进性质的财产税，如遗产税、房产税、资本利得税等。

此外，政府可能会加快推动教育改革，尤其是大力发展职业教育，推动教育体系的对外开放与对内开放，促进教育理念转变。

分析宏观经济增长一般需要一个逻辑统一且一以贯之的分析框架。本书中的，也就是生产函数就是一个分析框架。在这个函数之中，一国经济增长速度的快和慢是由根据一系列一些生产要素决定的。

在《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》中，我尝试用五个生产要素来解释中国经济的中长期增长的故事。它们分别是为劳动力数量、人力资本、实物资本、技术与制度。

本次分享的人力资本就是五个重要的其中一个生产要素之一。

只有理解了中长期经济增长与结构变化的逻辑，才能对短期经济走势做出更准确的判断。

只有全面、充分、系统地掌握了宏观经济形势，并熟悉政府制定宏观政策的思路与逻辑，才能对未来宏观政策走势进行更准确的前瞻。

只有充分理解了国内外宏观经济形势的现状与前景，才能进行更加理性准确的大类资产配置决策。

希望《宏观中国：经济增长、周期波动与资产配置》能够给你一个更清晰的框架来观察中国的宏观经济，从而帮助你在资产配置中更加从容。

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